截至今年6月末，“海瀾之家”開業的系列品牌店達5491家，其中“海瀾之家”品牌4376家、“愛居兔”品牌827家、其他品牌288家。
這家在全國范圍內疾速跑馬圈地、加緊布局擴張的服裝企業，通過借殼凱諾科技實現A股上市。經過數年擴張和經營，其市值迅速膨脹，截至今年11月7日，流通市值高達435億元，成為滬深兩市服裝板塊第一股和龍頭標桿企業。
在人們驚嘆其成長之快、擴張之猛的同時，一系列耀眼光環背后的弊端和隱憂隨之而來。除了加盟商和供應商吐槽其占用資金外，海瀾之家的“輕資產模式”也飽受詬病。該模式在推動門店快速復制和企業高速擴張之際，也帶來了高存貨和高負債：加盟商不承擔存貨滯銷帶來的風險，海瀾之家與供應商簽訂滯銷商品可退貨條款，也不承擔尾貨風險，容易造成加盟商、海瀾之家運作平臺對產品滯銷不敏感，進而可能漠視消費者的需求、服裝質量和款式。
近3年鞋服行業整體業績欠佳，海瀾之家的營收和凈利雖同比增長，但其增速已處于逐年大幅下滑之勢。海瀾之家2016年年報顯示，其營收和凈利分別同比增長7.39%和5.74%，而此前的2014、2015年，其營收和凈利的同比增速分別為72.56%和75.83%、28.3%和24.35%。
海瀾之家更像類金融企業？
海瀾之家2017年半年報顯示：“在采購環節主要采取零售導向的賒購、聯合開發、滯銷商品退貨及二次采購相結合的模式，與供應商結為利益共同體，充分利用了服裝生產資源。商品以賒購為主，貨款逐月與供應商結算，減少采購端的資金占用。”也就是說，海瀾之家的絕大部分產品都是從供應商處賒賬訂貨而來，直接發往門店銷售，且應付賬款賬期比較長。
2016年年報顯示，海瀾之家公司期末應付賬款余額為75.08億元，應付賬款周轉天數為267天。也就是說， 2016年，海瀾之家占用供應商資金達75億元，且所占用巨額資金的時長最多達267天。
海瀾之家此前的加盟模式，也屢受詬病。據《中國經濟周刊》記者了解，2014年前，海瀾之家的加盟模式是，合同期5年，加盟商需要一次性拿出200萬元，其中100萬元作為押金交給海瀾之家。此外，加盟商只要每年繳納6萬元管理費用，公司保證加盟商保底回報為5年累計稅前利潤100萬元。2014年后，其加盟模式變為不需要再繳納100萬元押金，相應的保底回報被取消。
海瀾之家歷年年報顯示，2014年海瀾之家品牌店為3716家。有財務專家認為，海瀾之家僅上述押金一項，即可集資30億元以上，這些押金按理來說應該設立專戶，當加盟商退出經營時退還，不得挪作他用。
有加盟商對《中國經濟周刊》記者稱，他們多次要求海瀾之家公布押金是否設立專戶并?？顚Ｓ?，但海瀾之家并未回應。
對于承諾保底收益行為，江蘇茂通律師事務所主任律師劉茂通認為，這種做法從表面上看是創新，但經營風險誰都無法保證，運營平臺拿著5年100萬元的稅前利潤誘惑投資者，更像是一種變相的借貸和集資行為。如果海瀾之家的運營資金鏈出現問題，加盟商會面臨巨大的風險。
針對以上相關問題，《中國經濟周刊》記者向海瀾之家發出采訪提綱，聯系相關負責人了解相關事實，但截至發稿海瀾之家未予回應。
甚至有業內人士評論稱，服裝產品的質量優劣和設計款式是否優美，對于海瀾之家來說或許已不太重要；能將供應商的貨款賬期壓多久、能將加盟商的押金占用多久、店面規模能夠擴張多快，也許才是海瀾之家的賺錢之道和關鍵所在。從這個意義上來說，海瀾之家似乎更像類金融企業，而非服裝類企業。
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輕資產模式之弊
租賃門面銷售由加盟商出資，建廠生產由供應商負責，海瀾之家需要負責的僅是中間的品牌宣傳和平臺運作，將整條產業鏈的大量資金需求分散給了成千上萬的加盟商和供應商。海瀾之家年報顯示，在日常運營中，其流動資產占比接近80%。業內人士認為，上述數據可以說明這樣的運作模式是典型的“輕資產模式”，其最大特點就是加盟店的所有權和經營權分離。
關于“輕資產模式”，據海瀾之家介紹，主要是加盟商自籌資金、以自身名義辦理工商稅務登記手續，負責支付相關費用后，加盟商擁有加盟店的所有權，但不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委托海瀾之家全面負責。海瀾之家與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷售后，加盟店與海瀾之家根據協議約定結算公司的營業收入。
有媒體對此分析稱，通過這樣的“輕資產模式”，海瀾之家的庫存風險被轉嫁給了眾多上游供應商?？刂谱∩嫌蔚?ldquo;產品企劃和品牌管理”、下游的“供應鏈管理和營銷網絡管理”，中間部分的“產品設計、成衣生產、運輸配送”環節則被外包出去后，海瀾之家自身只扮演一個找廠家貼牌生產、打通服裝產業鏈上下游的角色，在擴張成本和路徑上自身承擔的風險大為減少。
海瀾之家的年報中也有類似表述：“公司對供應商具有較強的議價能力。”
一名業內人士接受《中國經濟周刊》記者采訪時說，海瀾之家所售商品從供貨商處賒賬訂貨而來，并簽訂滯銷商品可退貨條款，庫存商品及委托代銷商品的滯銷風險被間接轉嫁給上游供應商。“庫存中很大比例是滯銷款，海瀾之家則把這部分風險轉移給上游供應商，服裝代工廠的壓力確實比較大。”
這種“輕資產模式”在轉嫁經營風險的同時，也帶來了高存貨和高負債。
從海瀾之家上市后的存貨周轉和占比可以看出，在大多數的時間里，其存貨占比始終保持在35%以上，有時甚至超過40%。2017年上半年數據顯示，海瀾之家存貨賬面余額高達86.75億元，其中庫存商品為57.92億元?；乜赐陻祿?，2015年海瀾之家存貨量為95億元、2016年為86億元，連年居高不下。
該公司2016年資產總計為243.77億元，總負債合計142.68億元，負債占比較高。
市場分析人士認為，表面上看，隨著門店數量增多，存貨一直保持較高比例和規模的話，如果市場環境發生重大變化，或者競爭加劇導致存貨銷售放緩、售價下跌，公司的風險將會凸現。同時，公司“輕資產模式”會帶來財務風險，容易出現造假和過度包裝情況。
零研發項目
2002年，海瀾之家進入男裝市場時，瞄準的是“商務人群”，當時商務人士的需求比較簡單：西裝、西褲和襯衫，或者POLO衫。過去10余年，海瀾之家憑借著這幾款基礎品類，成功占領了大片市場。但隨著消費群體的更迭變化，當初的“商務精英”步入中年，80后、90后成為年輕新一代的主力消費群體，他們對于“商務正裝”的需求并不強烈。
而受訪的年輕人告訴記者，由于海瀾之家的品牌形象定格多年，更像是中老年男人的“專屬衣柜”。他們認為，自己的父輩很喜歡海瀾之家，因為該品牌的衣服價格不貴而且購買便捷。
業內人士認為，海瀾之家產品難以打動年輕消費群體與其原創設計缺失密切相關?！吨袊洕芸酚浾邚暮懼覂炔咳耸刻帿@悉，該公司在“輕資產模式”下，由于缺乏科技創新和原創設計，很多產品依靠ODM（“原始設計制造商”）模式開發，省去大量的設計成本。
《中國經濟周刊》記者在梳理該公司歷年年報時也發現，在研發投入情況一欄表中，海瀾之家的研發投入總額占營收比例僅為0.16%或0.17%，并且在年報上明確標注：“公司研發費用主要是服裝設計人員相關費用，未開展具體的研發項目。”
與“老化”的海瀾之家品牌形成鮮明對照的是，海瀾之家旗下的四大品牌中，表現最好是女裝品牌愛居兔，其今年上半年的營收同比大增70.76%至3.33億元，遠高于其他男裝品牌。男裝之外的多元品牌戰略正在為海瀾之家貢獻新的利潤增長點。
