股票價格走勢趨勢判斷的框架指引（一）

      在股票市場什么決定股票價格？

      第一，一家上市公司的真實價值，決定股票價格。換句話說，就是一家公司的盈利能力、賺錢能力以及持續賺錢能力決定股票價格。

      第二，股票價格是否等于上市公司的真實價值？一般不會。

      第三，什么驅動上市公司的股票價格背離股票真實價值？

      我認為主要有五大層面。

      第一大層面：宏觀經濟周期層面。

      經濟周期分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇。不同的經濟周期，繁榮、蕭條、衰退、復蘇的表現形式也是不一樣的，從而會影響股票市場的股票價格。

      那么在一個經濟周期持續繁榮的時候，各類資產如股票從衰退到復蘇、到繁榮的過程中，股票市場往往表現良好。在這個過程中，經濟周期在衰退、蕭條的時候，公司的盈利能力見底，隨著衰退、蕭條轉向復蘇、繁榮的過程，也是企業盈利能力逐漸攀升的過程，股票的收益率逐漸提升，從而推動股票價格上漲。但是繁榮拐點的時候，股票價格往往要回落，因為這個時候股票市場提前反應，認為經濟周期的繁榮已經到達頂點，企業盈利能力達到頂峰。接下來，經濟周期會向衰退、蕭條滑去，意味著上市公司的盈利能力在逐漸走低，這樣股票價格也會下行。在整個經濟周期不明朗，或整個經濟周期震蕩調整過程中，股票市場也呈現結構性的分化，大盤趨于在一個區間震蕩。但是個別股票會出現結構化行情，有些在經濟周期震蕩調整過程中受益的企業，企業盈利能力攀升，會獲得較高收益，股票價格會上漲；而在經濟周期震蕩調整過程中受損的企業，企業盈利能力下降，股票價格會下跌。這樣有上漲、有下跌、有平盤，共同震蕩，產生一個來回收縮的波動率，股票指數在一個區間震蕩盤整。

      第二大層面：市場的情緒層面。

      整個市場看多的投資者居多，整體市場情緒比較積極，漸漸的走向興奮、亢奮，在這個過程中資金持續的涌入股票市場。如果股票市場沒有更多發行，即資金的增量大于股票的存量，這個時候情緒層面也會推動股票價格上漲。反之，如果大家情緒消極，甚至股票市場一片哀鳴，資金漸漸抽離，而股票數量恒定不變，即資金的增量小于股票的存量，這樣也會帶動股票市場下行。

      第三大層面：資金層面。

      我們把整個股票市場視為一個恒定的供給和需求關系。供給就是股票的存量，比如有4000支股票正在交易，資金比如有3萬億在交易，這樣供給和資金是平衡的，每個交易日股票交易量是一個衡量，即使個別股票價格大漲或大跌，股票大盤指數也是比較穩健的。但是如果突然間有大的利好，如貨幣政策層面出臺寬松預期或寬松的實質性行動如降息、降低存款準備金，或貨幣政策轉向由吃緊的貨幣政策到穩健貨幣政策，或由穩健的貨幣政策到寬松的貨幣政策確立的話，股票市場也會做出劇烈反應。投資者預期未來資金層面走向寬松，如果股票供給不變，逐漸會有更多的資金進入股票市場，增量資金會推動股票市場價格上漲；相反，如果突然間有大的利空，如貨幣政策層面出臺收緊預期或收緊的實質性行動如加息、提高存款準備金，或貨幣政策轉向由寬松的貨幣政策到穩健貨幣政策，或由穩健的貨幣政策到收緊的貨幣政策確立的話，股票市場也會做出劇烈反應。投資者預期未來資金層面收緊，如果股票供給不變，資金逐漸抽離股票市場，帶動股票市場價格下跌。

      資金對于股票市場是一個重大變量。投資者需要持續關注國家的貨幣政策，以及國際貨幣政策環境與氛圍，特別是美聯儲的貨幣政策，可謂牽一發而動全身。

      第四大層面：財政政策層面。

      財政政策層面就是指國家一段時間是傾向于減免稅費，降低企業的稅費支出成本來支持企業發展，還是國家傾向于增加稅費來增加企業的稅費支出成本，限制過去繁榮或過熱的經濟發展勢頭。國家降低企業稅費，實際上是財富在國家與企業之間重新分配。降低稅費，國家少些，企業多些；相反，增加稅費，國家多些，企業少些。但是，在降低稅費的環境和財政政策預期下，企業會加大資本投入，更有動力創新、創業，從而帶動就業，做大企業營收規模，國家稅收也可能不降反升；增加稅費也有一個邊界，超過這個臨界點，國家分得企業收益太多，企業就沒有動力和熱情去創新、創業，國家稅費反而減少。企業在國家降低稅費的財政政策預期下，企業獲得的多，企業每股收益提升，推動股價上升；反之，股票價格下跌。

      國家增加財政赤字如提高發債規模，提高債務占GDP（國內生產總值）比例，向市場傳遞財政政策積極的信號，政府的舉債投資會帶動就業和經濟發展，進而帶動股票市場上行。相反，國家減少財政赤字如減少發債規模，減少債務占GDP（國內生產總值）比例，向市場傳遞財政政策消極的信號，政府的投資減少會減少就業和減緩經濟發展，進而帶動股票市場下行。

      當然，更為重要的是關注國家增量資金如增加的債務、財政赤字的結構化用途。是支持高速鐵路、公路、機場、地鐵等基礎設施建設，還是用于信息化建設；是用于增加社會保障支出如醫療、教育，還是用于強大核心科技開發或提升軍事實力等。追隨國家財政政策增加、減少以及資金流向的指揮棒，對配置股票和判斷板塊、股票價格會有一定的指引。

      財政政策的變化是可以預期的，國家是用更多的赤字去支持基礎設施建設，還是國家收緊財政政策不使用更多的赤字或減少發行債券，財政政策也可以帶來指引。

      第五大層面：產業政策層面

      產業政策層面，就是國家鼓勵、限制或是淘汰哪些行業或產業。其中鼓勵的行業或產業會有更好的收益預期。在這個板塊中的企業股票因為未來的收益預期和實際產業政策支持，股票的價格會攀升；如果預期過于積極，甚至亢奮的情緒匯集，股票價格會背離企業實際價值，板塊可能會被高估，因為它是靠預期來支撐的。相反，淘汰的行業或產業，在這個板塊中的企業股票因為未來的收益下降和實際產業政策減少，股票的價格會回落；如果預期過于消極，甚至消極的情緒爆發，股票價格會背離企業實際價值，板塊可能會被低估。過于悲觀或行業越來越集中，頭部企業會先抑后揚，往往會走出一波股票市場行情。

      我們看到的鋼鐵行業，在國家環保產業政策越來越嚴的時候，股票價格走勢先抑后揚。當大部分中小鋼鐵企業紛紛關門或被收購后，行業集中度顯著提高，加上房地產市場驅動、競爭有序、議價能力提升的上市鋼鐵企業會走出一波股票市場行情。

      在一個股票市場中，中長期來看，企業的價值與股票價格之間是存在正相關的關系。

股票價格走勢趨勢判斷的框架指引（一）

      有沒有更簡單的辦法，讓我們一眼便知他們之間會形成一定的關聯關系和判斷關系？我們就是從每股收益和市盈率兩點，來判斷上市公司股票價值問題和價格問題。每股收益是指的企業的盈利能力，每股收益持續增長，就是持續盈利能力持續提升；每股收益下降，就是持續盈利能力下降。

      市盈率：每股收益就等于市盈率（P/E）。市盈率P/E的倒數，就是投資回報率，也就是多久能夠收回投資者的初始投資。

      比如市盈率等于5，它的倒數就是年收益率20%，即五年能收回投資者的初始投資；市盈率是10，即十年能收回投資者的初始投資，回報率就是年收益率10%；如果市盈率是100，那就意味著100年收回初始投資，回報率就是年收益率1%。

      股價和每股收益之間，如果股價不動，每股收益上漲的過程就是分母不斷變大的過程，就是P/E不斷下降的過程，就是投資回報率逐漸提升的過程。所以我們去判斷一家公司，核心問題要解決兩件事情，第一，它的持續盈利能力即每股收益；第二，它投資回報率即市盈率，也就是股價和每股收益的比例關系。

      股票價格是否背離企業的真實價值，那么這個事就可以簡單地解決了。

      一個公司，它的真實價值應該是10年收回投資，P/E等于10，但是因為宏觀經濟周期處于復蘇走向繁榮的期間，或是在一個有利于企業發展的寬松的國家貨幣政策下、在一個積極的財政政策下、在一個鼓勵支持的產業政策環境下、在一個積極的投資者情緒氛圍中，股票價格會持續走牛，不斷創出新高；特別是市場情緒越來越興奮、甚至隨著股票趨勢走牛市場情緒走向亢奮，會帶來股價大幅度攀升，情緒的因素占了主導而不是企業價值因素驅動占主導，這時候股價會大幅度偏離企業的實際價值，股價高估。整個大盤平均市盈率不斷攀升，而企業的收益沒有持續增長就是明證。相反，一個公司，它的真實價值應該是10年收回投資，P/E等于10，但是因為宏觀經濟周期處于一個衰退或繁榮頂峰走向拐點的期間，或是在一個不利于企業發展的收緊的國家貨幣政策下，企業融資變得相當艱難和市場利率很高，或是在一個消極的財政政策下、在一個限制的產業政策環境下、在一個消極的投資者情緒氛圍中，股票價格會持續走低，不斷創出新低；特別是市場情緒因素越來越低迷、甚至隨著股票趨勢走熊市場情緒走向萎靡，會帶來股價大幅度下跌，情緒的因素占了主導而不是企業價值因素驅動占主導，這時候股價會大幅度偏離企業的實際價值，股價低估。整個大盤平均市盈率不斷下降，而企業的收益沒有持續走低就是明證。

      上市公司的股票價格與上市公司企業真實的價值之間的關系以及為什么相背離？如何判斷一個公司的股票上漲和下跌？在此提供一個簡單的框架性的模型和指引，以期望給大家有所啟迪。

      股票價格在一個階段或期間的趨勢走勢，往往有一個投資、炒作的邏輯與主線，這將在后續資本市場研究中，給大家提供指引。