年過花甲的天峽鱘業公司董事長藍澤橋從沒想過有一天自己的門檻會被二十幾家 私募股權 基金踏平。
距湖北宜昌天峽機場近半小時車程的清江岸邊，夜晚望去盡是點點燈光，那是養鱘農戶放置在江中網箱上的燈光。在這個十幾萬平方米的庫區，養鱘魚的農戶超過3000家，與這一產業相關的大小公司近更是上百家。藍澤橋的不同之處，在于他是中國第一個將天然水域養殖基地搬到了陸地，實現工業化車間生產的人—從傳統分散的養殖業到規模化生產，“現代農業”的概念讓天峽鱘業獲得了私募股權基金（PE）九鼎投資的入股。
或許在很多人看來，中國千百年來靠天吃飯的農業產業與那些熱衷于“高科技”、“高成長”的私募股權基金根本搭不上邊，但在過去一年中，這個領域卻成了最為炙手可熱的焦點。先是去年3月，私募股權基金巨頭黑石集團把6億美元資金砸向山東壽光 農產品 物流 園。隨后的6月30日，凱雷投資集團以1.9億美元下注海洋魚類捕撈公司中漁集團。10天后，凱雷又以1.75億美元購入飼料生產商卜峰國際的可轉讓股，出手之快令人瞠目。
在外資大佬的頻頻動作之下，熟知本地市場的本土PE也不甘寂寞。去年10月，九鼎投資旗下的昆吾九鼎基金與天峽鱘業正式簽署了投資合作協議，但這只是九鼎諸多正在謀劃的農業項目之一，“農業是我們最大的項目來源。”九鼎投資合伙人蔡蕾對《環球企業家》表示，九鼎為此已經搭建了近20人的農業投資團隊。而去年10月，包括達晨創投在內的十幾家 風險投資 機構更齊齊出現在武漢，只為考察集種苗、飼料、屠宰和成品制造為一體的鹵味食品商精武鴨脖。不僅如此，傳統農業企業也開始在資本領域動腦筋，去年，以飼料起家的 新希望 集團成立了總規模為30億元的涉農產業基金，并在年底向 北京 最著名的新發地農產品市場注資1.06個億。
不事聲張中，資本正悄然流向廣袤的土地。根據投中集團的數據顯示，2006年，私募股權機構投資于國內農業項目的金額僅為0.56億美元，2007年這個數字猛然增長至3.96億美元，而到了2010年，擁抱農業項目的投資金額便已經超過了之前4年的總和。
“整體環境對農業有非常多正面的推動力量。”凱雷投資集團有限公司董事總經理楊向東對《環球企業家》解釋說，政策利好、消費升級、全球大宗商品價格的上漲，都會促使農業這一最古老的行業向現代化、專業化轉變，而對于私募股權基金來說，這無疑意味著絕佳機會—在一手推動了中國互聯網、通信、清潔技術等新銳產業的升級蛻變后，懷揣巨額資本的PE大佬們走進了稻田、魚塘和牧場。
春暖對于中國經濟細致的觀察家們來說，農業受到資本熱捧并非沒有預兆—近幾年中，在各大城市的超市里，出現了越來越多包裝精致小巧的有機大米、綠色蔬菜、生態雞蛋等“升級版”農產品。與過去以解決溫飽問題為主的消費結構不同，如今的中國消費者開始追求更美妙的味覺體驗和更安全的食品供應。而在巨大的人口基數下，農業似乎是唯一一個不會因為經濟周期起伏而出現產能過剩的行業。
然而在談及如何選擇項目時，接受采訪的基金管理者們卻幾乎給出了同樣的回答，“不好投，項目難找”，“農業企業風險大，我們選擇時會非常謹慎。”農業企業所需要的資金量大，回報周期往往長達5至7年，受自然環境因素和疫病影響的風險也大，這些不利因素都讓 私募基金 在選擇項目時極為小心。
先后同20多家投資者打過交道的藍澤橋對此便深有感觸。去年一年里，多家PE找到了天峽鱘業，然而很多都在做完盡職調查后放棄了，他們“一方面擔心養殖環節出現風險，這些鱘魚可能絕收，另外也有一些覺得公司賬面不好看，規模和利潤達不到要求”。站在天峽的養殖工業園的水塘前，這個養了十幾年鱘魚的湖北人無奈又心酸地回憶起了這段經歷。
“我們在農業看了兩三年，最近才在投資上稍微加強了力度。”在楊向東看來，宏觀政策的支持是讓PE進軍農業的最有力推手。2004年至今，中央每年的“一號文件”都是關于“三農”的政策，財政每年投入農業的資金持續增長。十六大之后，陸續實施的惠農政策已近30條。“這種政策支持在未來五年應該只會更多不會減少。”楊向東說。
政策指向變化帶來的影響便是整個農業生產模式的大變局。自上個世紀八十年代初，安徽鳳陽縣小崗村率先將土地承包給農戶單獨生產以來，中國農業便始終保持著一種極度分散的經營模式。然而當數以億計的農民借此解決了溫飽問題后，農村生產力卻因過度分散而很難再有飛躍式發展，抗風險能力和市場信用體系都比較差。如今，這一切已經到了必須做出改變的時候。
隨著中國迅猛而來的城市化進程，農業的終端消費者們正提出更高的要求—飲食結構的改變導致人們對農產品的需求由過去的米、面等糧食作物擴展到牛奶、肉蛋等新領域。“能讓生活更美好的東西肯定離不開農業。”回想起2007年公司剛剛成立不久，蔡蕾說當時的九鼎就將農業定為了投資方向之一，并組建了一個龐大的團隊。而根據預測，到“十二五”末期，我國城鎮人口將首次超過農村人口突破7億，這必然會帶動直接服務于這些城市人群的現代農業和消費服務業。
另一個促使PE資金選擇農業的原因是近年來頻頻爆發的食品安全問題。從“蘇丹紅”事件到“三聚氰胺奶粉”，農業的各個鏈條中都牽涉到食品安全問題，政府和有關監管部門對此的規范性措施將日益嚴密，規模小、經營不好的企業無疑將面臨被淘汰的命運。“飼料行業已經非常清楚地體現出來政策對食品安全的要求。”楊向東指出，在這個行業集中度極低的領域，龍頭企業也只有2%至3%的市場份額。
為了降低行業風險，政府出臺的更多政策是為了加速行業整合，淘汰那些小規模、低效益的農業企業，而在這個轉變過程中，企業的資金需求量大，單純依靠政府資金已不能滿足其發展的需要，這就為私募股權基金的介入打開了一扇門。
淘金盡管政策層面的利好不斷，但不同類型的農業項目受資本的青睞程度仍然差別極大。通常情況下，投資者會將農業放在一個大的產業鏈去考慮問題，產前的農資產業鏈—化肥、農藥、飼料、種業、農機等，產中的環節是傳統的養殖、種植，產后則是農產品加工環節。從總體上看，私募股權基金在選擇農業項目時出現了典型的“兩頭熱，中間冷”格局，“產前的公司往往有一定的技術壁壘，”達晨創投的合伙人傅哲寬對《環球企業家》解釋說，“一些藥效好的農藥公司，只要推廣快很容易占領市場；而種子方面，只要有市場普遍認可、又有獨家或區域內獨家出售的種子資源，都往往令企業擁有比較強的話語權。”
而在產業鏈下游的農產品加工企業則更接近于快速消費品概念，如近年來“百洋海味”、“周黑鴨”、“好想你”等休閑食品連鎖 銷售 企業，在建立渠道和一定的品牌效應之后，往往有市場需求的保證，這也令PE可以比較放心的介入。
相比之下，產中環節因利潤薄、自然風險和市場風險都非常大，大多數PE都會望而卻步。曾考察過數家生豬養殖企業的曼達林基金分析師周斐然對《環球企業家》說，目前國內很多生豬養殖企業規模都已經很大了，但市場對豬肉的需求受季節性影響起伏較大，這些企業如果不能在供應上做出有效的調整，只能眼睜睜地看著利潤受損。此外，一旦這類養殖企業出現大規模疫病就必須全部宰殺。
“除非這類企業能夠做到全國規模，通過地區來分散風險。”楊向東表示，這也很難完全避免季節性影響帶來的麻煩。凱雷所投資的農業飼料公司卜峰國際，在全國20多個省市均有飼料廠，基本做到了地區分散、產品分散，但在銷售上卻仍然會出現“大小年”的波動。
不過，傳統的養殖領域并非沒有勇敢的 探路者 。2010年11月，總部位于安徽省的奶牛養殖企業 現代牧業 登陸香港市場，募集資金4.47億美元，其投資者KKR于2008年入股，先后投資1.5億美金，按其現在持股比例24.01%計算，其目前的賬面價值已達4.3億美元。
而在投資了一系列農機、農藥、農產品加工企業之后，九鼎投資也開始試水產中環節，去年其以1億元投資的天峽鱘業便是第一個養殖類項目。不過與其他項目相比，主管這樁投資的項目負責人馬賢明不但為此多做了幾倍的工作，甚至還差點丟了一條命。
與多數私募股權基金的農業項目負責人不同，馬賢明從小生長在長江邊上，父母也是湖北的養魚農戶，對行業本身具有一定了解。但在投資前的盡職調查中，馬賢明仍然前后去了宜昌十幾次，為了弄清楚天峽的商業模式，他從考察一條鱘魚的價值開始，到學習天峽的鱘魚種群和室內循環養殖模式，再到拜訪當地政府以及清江和長江流域的鱘魚散養農戶，足足用了五個月的時間，才弄清楚了天峽的成長性和風險。在天峽之前，鱘魚養殖均在戶外，初始成本低，但養殖密度小，受外在氣候變化如水溫變化的影響大。而天峽的最大好處就是室內循環養殖模式的風險相對可控—水溫、飼料等關鍵環節都不會受自然條件變化的影響。
除此之外，鱘魚的附加價值還可以進一步開發，如魚子醬等產品就可以將企業的產業鏈延伸至消費領域，并借此提高企業的利潤率。而從環保角度看，天峽模式不僅保護了瀕危珍稀物種、提高了產品質量，還能節省水、土、電等資源，最大限度減少污染、保護生態環境，“必須看得非常細致長遠，否則這樣的企業擺在你面前你也熟視無睹。”馬賢明事后想起投資時的情形，總會感慨傳統農業養殖企業的難點“實在是太多了”。
不過，也有分析師認為，像天峽鱘業這種養殖企業之所以能夠吸引九鼎，還在于這個公司做種魚，通過出售魚苗來獲得這個產業鏈上最有價值的一塊利潤。事實上，在不少投資農業的PE看來，單純的養殖和種植仍然沒有太多想象空間，但是如果涉及到“種子”概念，如種豬、種牛、種魚，以及種糧、花卉種子等，情況就大為不同了。
此外，農業企業“產業鏈”的概念也很受投資者歡迎。在這方面，達晨創投的做法便十分明確，“產業鏈完整，就能夠自己控制產量、價格和食品安全，受外在因素的波動就會小很多。”傅哲寬如是解釋。而他所投的 圣農發展 和煌上煌便是對這種理念最生動的說明。前者是以肉雞養殖，帶動下游的屠宰，并直銷至百盛餐飲下的肯德基中國公司；后者則是在已有下游門店品牌、渠道的基礎上，再逐漸發展至上游的養殖、屠宰。
雙面對于如藍澤橋這樣的農業專家來說，PE的進入無疑為其提升 企業管理 帶來了經驗。在九鼎進入之前，藍澤橋能精確算出在100立方米的水體內養殖多少條鱘魚最合適，但卻并不知道怎樣讓手里的十幾萬條鱘魚變成更多的財富，甚至在湖北市政府推動的 上市 問題上，他也拿不出太多辦法。早在創業之初，他就希望能打造一個鱘魚帝國：把一條魚從魚皮到魚肉、魚骨、魚肝的經濟價值都商業化，過去的幾年里，他請專門的公司制作鱘魚皮包就花了上千萬，但帶來的利潤幾乎為零。九鼎入資后，首先是重新幫天峽梳理出更為清晰的商業模式，同時派去了總經理、 財務總監 、董秘等一系列的高管，“勸退”了一些元老級但沒有太多業務貢獻的高管，同時在稅務、審計、 薪酬 激勵等方面都按照上市公司的治理標準進行規范。
不過在九鼎的蔡蕾看來，PE公司的另外一項重要增值服務是幫助企業做并購，從而推動農業產業的內部整合。 吉峰農機 上市后，九鼎幫助它做了七次并購，目前吉峰農機已經從一個地方性企業變成行業龍頭企業。而另一家農藥企業廣西田園，原來的主營業務是做殺蟲劑，九鼎則協助他們收購了殺菌劑業務，未來還會拓展到除草劑業。
而相對于本土PE，凱雷則更樂于強調其全球背景為企業帶來的更廣闊視野。以卜峰國際為例，飼料行業的原材料玉米、豆粕都嚴重依賴進口，價格波動十分劇烈，但判斷大宗商品走勢恰恰是凱雷的優勢，這種關鍵信息無疑能幫助卜峰更勝同行一籌。
當然，前景并非一片光明。“農業的分散程度超出我的想象。”楊向東說，盡管自己對此早就有心理預期，但真正去看企業的時候還是吃了一驚。以化肥行業為例，目前我國有近2000家化肥企業，但行業前100名所占的市場份額總和還不到40%。這種分散的好處是好企業容易脫穎而出，也讓PE能夠有機會進入，但也使得行業內容易出現價格戰，并導致競爭無序以及質量安全不過關等不利局面，同時農業企業在規模、利潤上也都難以達到私募基金的投資門檻，小企業多，合適投資的少。
一個更現實的情形是，很多傳統農產品企業都是“公司+農戶”的模式，或是稍微加以改良的“公司+基地+農戶”、“公司+合作社+農戶”的模式。但只有將農戶聘為公司的員工，按照標準進行種植和養殖（如現代牧業），才真正有可能做到規模化種植和養殖。否則不僅產品源頭的質量安全無法監督，松散的農戶在市場價格上漲時也往往不會履行當初的合同，給企業產量帶來波動。
此外，農業企業多以家族企業經營，在財務稅收和管理方面比較混亂，另外大部分創始人都是地道農民，有些并無上市的意愿。江西煌上煌總裁褚建庚一開始便覺得自己的企業沒必要股改上市，傅哲寬做了多次工作才勸服了他。還有一個比較危險的情形是，如果家族企業沒有控股股東，沒有任何一方擁有絕對話語權的時候，一旦其家庭成員意見出現分歧，PE則很容易陷入棘手的局面中。而在延續了近一年之久的國美內部權力紛爭后，很多PE更是對入股家族企業小心翼翼。不過楊向東倒依然樂觀，“PE是一個非常有風險的行業，一些項目不成功是必然的，我們不是神。”
