近日，在 創業板 創立一周年之際，隨著解禁大限的到來，一些投資創業板公司的 風險投資 ／ 私募 股權投資（VC／PE）機構賺得盆滿缽滿。對于從投資伊始就考慮退出的VC／PE來說，企業 上市 之后適時退出賺取豐厚利潤，可以說是最佳投資模式。但能夠登陸創業板的企業畢竟是少數，對于大批投資于未上市企業的VC／PE而言，其理想的退出渠道又在哪里？

近期涉及VC／PE的并購案例開始增多，參與并購逐漸成為VC／PE投資的一種模式，

也成為VC／PE退出的另一個渠道。

VC／PE并購持續增多

清科研究中心相關統計顯示，2010年上半年，中國市場共完成238起并購交易，披露價格的195起并購交易總金額達119.37億美元，與去年同期相比，并購案例數量增長59.7%，并購金額增長25.1%。其中，2010年上半年，VC／PE相關企業共完成39起并購案例，同比增長85.7%；25起披露價格的并購交易涉及金額46.91億美元，同比增長7倍多。

從行業分布來看，39起案例分布在互聯網、生物技術／醫療健康、IT、娛樂傳媒、能源與礦產等14個行業。其中，互聯網為上半年VC／PE相關并購最為活躍的行業，并購案例數為10起，涉及金額4100萬美元。

對此，多位創投人士表示，由于傳統投資方式的退出周期較長，風險也隨之加大，再加上傳統投資方式的利潤被逐漸擠壓，而重組并購能夠創造更高的價值，VC／PE會競相加入到重組并購的行列中。

據了解，隨著國內股權投資市場競爭日益激烈，擬上市（Pre-IPO）項目的投資機會也越來越少，監管層有意出臺政策鼓勵VC／PE機構參與并購。因此，并購或成為VC／PE未來投資的一個重要領域。

近期部分并購案例讓VC／PE看到了新的退出渠道。9月7日，武漢當代科技集團、武漢恒健通科技及自然人羅德勝分別以1.01億元、5785.07萬元和3375.17萬元購買武漢光谷創投擁有的三特索道股份，后者實現退出；9月17日，騰訊控股收購啟明維創投資咨詢（上海）有限公司持有的 北京 漫游谷信息技術有限公司股權，后者曾獲思偉投資、啟明創投聯合注資。

清科研究中心認為，如果擁有一個成熟的并購市場，VC／PE可以隨時有機會退出，不必因為擔心未來能否實現首次公開募股（IPO）而小心翼翼，VC／PE將更樂于投資。這對很多初創期、未來尚不明確的企業來說，無疑更容易得到VC投資。

后金融危機時代現并購良機

全國人大財經委副主任委員吳曉靈日前表示，現在我國VC／PE過多地依賴公開上市退出，因此很多股權投資主要集中于即將上市的企業，這實際上不能充分發揮股權投資基金的引用。為此，需要發展多層次的 資本市場 ，讓還沒有公開上市企業的股權也能夠流動起來。

VC／PE通過產權交易市場退出，雖然獲得的盈利無法與IPO相比，但投資周期將更靈活，資本安全方面也有很大優勢，能夠有效提高投資成功率。

蘭馨亞洲投資集團合伙人李基培表示，創投通過IPO這種方式退出，即使投資的是優質企業，也需要很長的周期。未來蘭馨亞洲非?？春貌①彊C遇。

當前和未來幾年時間，企業參與并購重組似乎已經成為一種必然趨勢。在剛剛結束的第六屆北京國際金融博覽會上，天津市政府副秘書長陳宗勝表示，并購和產業結構調整是相聯系的，經過國際金融危機的洗禮，產業結構中的好產業、好行業、好企業“水落金出”。另外，在后金融危機時代，資產價格降到了相對低點，因此，后金融危機時期是最好的并購機會。由于企業直接推進并購往往有很多障礙，如對并購時機的把握，因此推進并購需要成立并購基金。

據悉，近幾年，天津市VC／PE已經達到700多家，其中有近100家并購基金。

上海盈創投資管理有限公司合伙人丁學文認為，今年中國經濟面臨挑戰，產業結構和發展模式的轉型更顯迫切，產業結構必須要由“硬”變“軟”，由“重”變“輕”，由“出口”轉變成“內需”導向。這對產業并購基金將是一個巨大的機會。

并購基金嶄露頭角

多位業內投資人士表示，未來幾年，隨著我國產業結構轉型的力度加大，產業并購基金有望成為下一個股權投資的熱點領域。北京領優資本投資管理有限公司執行總裁曾令尉表示，通過產業并購基金進行 資本運營 是國外常規做法，因為基金畢竟是以財務投資人身份參與并購，這樣可以避開很多審批和政策壁壘。

隨著中國 私募股權 基金實力不斷壯大，并購基金已在中國市場嶄露頭角，有關部門也在加緊場外市場建設以及完善并購重組市場化制度。去年年底，中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會和中國保監會聯合發文，鼓勵地方政府設立并購基金，引導和支持金融機構積極參與企業并購重組業務。

據悉，監管層的種種跡象表明，政策開始向鼓勵PE并購傾斜。據悉，對于重組并購項目，中國證監會有可能會放松監管，非關聯方也可以在重大資產重組時以現金參與認購并購，但對比例有所限制。

清科研究中心專業人士表示，并購基金不同于其他私募股權基金，其并購之后對所收購企業進行整合重組，以改善企業的經營狀況，對解決并購重組過程中資金短缺的瓶頸也有顯著作用。

據了解，并購基金是專注于企業并購投資的基金，其通過收購目標企業股份，獲得目標企業的控制權，然后對目標企業進行整合、重組及運營，待企業經營改善之后，通過上市、轉售或管理層回購等方式出售其所持股份而退出。并購基金主要投資處于成熟期、具有穩定現金流的目標企業。

今年年初，清科研究中心發布的《中國并購基金發展前景專題研究報告》顯示：2006-2009年募集完成的針對中國市場的并購基金共有36只，基金規模達到406.74億美元，并購基金對中國并購市場的影響不斷加深。

清科研究中心認為，在國內相關政策推動下，隨著中國并購市場交易日趨活躍和并購基金實力不斷壯大，并購基金在國內將得到快速發展。