8月的上海被持續(xù)高溫籠罩，下午3點，上海國金中心商場里逛街的人并不多。這座云集了幾乎全部國際品牌大陸旗艦店的購物中心，不久前才在 陸家嘴 的中心區(qū)開業(yè)，被譽(yù)為上海新的時尚地標(biāo)。
而這個時尚地標(biāo)的10層正是上海重陽投資管理有限公司(簡稱重陽投資)的新辦公室所在。作為國內(nèi)陽光 私募 行業(yè)首屈一指的公司，重陽投資的行業(yè)地位不僅緣于旗下資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，還和公司合伙人的背景密不可分。
重陽投資的創(chuàng)始人裘國根是國內(nèi)最早一批的證券投資人，17年時間里他完全通過股票二級市場投資與股權(quán)投資，進(jìn)入福布斯中國投資富豪榜前列。他對 招商證券 等股權(quán)投資項目更是讓市場注目。重陽投資合伙人、首席投資官李旭利曾先后在南方基金管理公司與交銀施羅德基金管理公司擔(dān)任投資總監(jiān)。目前為止，出任過兩家前十大基金公司投資總監(jiān)的人在業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)。
在過去12個月時間里，重陽投資管理的旗艦私募產(chǎn)品重陽一期取得了近30%的正收益，同期的 滬深300 (2843.023,-68.80,-2.36%) 指數(shù)下跌超過20%。由裘國根和李旭利管理的龍頭私募產(chǎn)品——重陽三期——最新公布的凈值為117.02元，凈值增幅17.02%，同期滬深300僅增長1.57%。這只成立于2009年9月的私募產(chǎn)品一舉創(chuàng)下陽光私募產(chǎn)品規(guī)模的最高紀(jì)錄，目前來看，重陽投資堅守自己對資產(chǎn)管理的理解和承諾——為投資人創(chuàng)造價值。
在眼下中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，A股市場變化莫測，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)可謂機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，一方面本土公司紛紛發(fā)行QDII并在香港成立分公司，另一方面國際巨頭摩拳擦掌希望更多參與中國市場，同時陽光私募要求更大生存空間的呼聲愈來愈高。
李旭利與本報記者近兩個小時的談話中，他多次強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在的陽光私募還處于導(dǎo)入期。未來一定會有公司成長為偉大的有競爭力的資產(chǎn)管理公司。”
在他眼中，貝萊德(BlackRock)這家國際資產(chǎn)管理界的翹楚成立至今不過20年，這一神話在中國同樣有可能上演。
也許，李旭利在證券投資業(yè)打拼十余年的經(jīng)驗之談能夠供讀者們提煉出實用的財經(jīng)遠(yuǎn)見。
優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)是兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御
因此，總結(jié)起來，優(yōu)秀的投資管理人應(yīng)該兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御，善于控制波動度。考察期則以10年為佳，這樣經(jīng)歷一個完整的經(jīng)濟(jì)周期，能避免投資管理人將短期經(jīng)驗歸類化。如果投資管理人在 資本市場 有三四年經(jīng)驗，但可能并沒有完全理解不同經(jīng)濟(jì)周期階段資本市場的特性，在投資上就容易出現(xiàn)非常離譜的或者嚴(yán)重失誤。
《21世紀(jì)》：國內(nèi)基金公司開展“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)已近一年，這項新業(yè)務(wù)也被稱為基金公司的私募，最早一批產(chǎn)品的成立時間和你們管理的重陽三期差不多，都是去年的9月份。不過，從目前銀行或客戶透露出來的信息看，產(chǎn)品的整體表現(xiàn)不盡人意，有報道稱上個月這類產(chǎn)品凈值低于1元的占了絕大多數(shù)，你如何看待基金公司的私募？
李旭利：我認(rèn)為資產(chǎn)管理這條產(chǎn)業(yè)鏈中，投資管理人所處位置的核心就是為客戶創(chuàng)造價值，否則你就沒有為客戶創(chuàng)造價值，當(dāng)然就會失去定價權(quán)。長期以來基金公司和銀行的利益博弈就證明了這一點。絕大多數(shù)的“一對多”產(chǎn)品依然是依靠銀行渠道發(fā)行，未能改變基金公司對銀行的依賴。
“一對多”業(yè)務(wù)一定程度上確實是基金公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不過在現(xiàn)行的基金公司管理制度下，這一業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)公募基金存在同樣的問題或者矛盾——基金經(jīng)理缺乏動力，或者說與真正的私募公司相比，基金公司里面的投資管理人積極性較小。基金經(jīng)理的 薪酬 和其管理產(chǎn)品的收益并沒有直接的關(guān)聯(lián)，而像我們重陽投資等合伙制私募，產(chǎn)品賺錢直接傳導(dǎo)至我們這些合伙人，這就注定我們將更有動力同時更為謹(jǐn)慎。
《21世紀(jì)》：此前，外界認(rèn)為基金公司的“一對多”業(yè)務(wù)和公募基金的最大區(qū)別在于“一對多”操作更加靈活，能夠創(chuàng)造絕對收益而不是跟隨大盤大起大落，目前看來，許多“一對多”產(chǎn)品沒有實現(xiàn)這一預(yù)期，今年4月以來的大跌中，有些產(chǎn)品凈值跌幅超過30%，這難道也是基金公司制度局限造成的嗎？
李旭利：如果一個產(chǎn)品短期內(nèi)跌幅達(dá)到30%，這只能說明這個產(chǎn)品的基金經(jīng)理缺少控制下行風(fēng)險的能力，我認(rèn)為這恰恰是投資管理人需要的重要能力。
簡單來說，控制下行風(fēng)險就是要使產(chǎn)品盡量不虧錢，或者是虧損控制在客戶能夠容忍的范圍以內(nèi)。重陽投資管理的幾個產(chǎn)品凈值無論哪個時間段的下跌幅度都遠(yuǎn)低于大盤同期的下跌幅度。
客戶把錢委托你管理，最基本的要求就是不虧錢。2007年牛市以來，我們可以看到一些資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品凈值和排名也像坐過山車一般，牛市時候一舉領(lǐng)先，熊市的時候虧損甚至超過牛市的盈利，這樣的波動是大多數(shù)客戶難以承受的。
《21世紀(jì)》：那么除了不為客戶虧錢，優(yōu)秀的投資管理人還需具備什么能力呢？目前基金行業(yè)的評價機(jī)制被詬病太短視，你認(rèn)為考察一個資產(chǎn)管理人多長時間較為合適？
李旭利：在我看來，投資中總共有三大要素需要較好的把握住，分別是下行風(fēng)險、波動度和跟蹤誤差。前面已經(jīng)說過，控制下行風(fēng)險的能力表現(xiàn)在如何讓產(chǎn)品不虧錢。
波動度簡單理解就是產(chǎn)品的凈值不能上躥下跳，我們可以看到有些產(chǎn)品可能一個季度的凈值差異就有30%以上。
跟蹤誤差就是說當(dāng)市場上漲的時候，產(chǎn)品凈值也要上漲，市場平均在賺錢的時候，產(chǎn)品也要賺錢。
因此，總結(jié)起來，優(yōu)秀的投資管理人應(yīng)該兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御，善于控制波動度。考察期則以10年為佳，這樣經(jīng)歷一個完整的經(jīng)濟(jì)周期，能避免投資管理人將短期經(jīng)驗歸類化。如果投資管理人在資本市場有三四年經(jīng)驗，但可能并沒有完全理解不同經(jīng)濟(jì)周期階段資本市場的特性，在投資上就容易出現(xiàn)非常離譜的或者嚴(yán)重失誤。
不對“喪失實業(yè)之心”悲觀
我眼中的中堅企業(yè)具備兩個要素：規(guī)模和競爭力。即在一個充分競爭的行業(yè)中屬于行業(yè)規(guī)模的前列，同時企業(yè)有優(yōu)于同行的活力。例如 華誼兄弟 (32.300,-1.37,-4.07%) 雖然是 創(chuàng)業(yè)板 公司，規(guī)模不能和主板的企業(yè)同日而語，但是它是影視行業(yè)中規(guī)模最大的民營企業(yè)，而且這家企業(yè)的管理模式等方面有先進(jìn)之處。
《21世紀(jì)》：你操盤的重陽三期規(guī)定客戶的準(zhǔn)入門檻是300萬元，你的客戶中肯定以成功的民營企業(yè)家占多，一些媒體報道稱國內(nèi)的實業(yè)家正逐漸喪失繼續(xù)投資實業(yè)的信心和耐心，我們明顯感受到民間PE、炒房團(tuán)的熱度，你和那些企業(yè)家客戶交流中是否也認(rèn)為他們?nèi)缃窀敢鈱㈠X投向股市、樓市等領(lǐng)域？我們是不是需要擔(dān)憂這一現(xiàn)象會影響中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？
李旭利：的確，實業(yè)家不愿繼續(xù)投資實業(yè)的現(xiàn)象在江浙、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)一段時間。我們的客戶中也存在這類實業(yè)家，持有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，想尋找原來從事行業(yè)以外的投資機(jī)會，我覺得應(yīng)該從三個方面來看待這一現(xiàn)象。
首先，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至今已經(jīng)進(jìn)入資本充裕的階段。經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，土地資源、勞動力和資本構(gòu)成經(jīng)濟(jì)三要素，十年前中國經(jīng)濟(jì)面臨的是資本稀缺，而土地資源和勞動力充裕。如今，資本已不再是稀缺資源，相反缺的是土地資源，往后看幾年，也許勞動力稀缺也會成為現(xiàn)實。
其次，全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)綜合來看，都還處于經(jīng)濟(jì)不太景氣的階段，尚未進(jìn)入新的一輪增長期。因此，眼下企業(yè)主投資實業(yè)的積極性不高是經(jīng)濟(jì)周期中的正常現(xiàn)象。
當(dāng)然，一些媒體和學(xué)者分析的體制局限因素確實存在，例如中小企業(yè)貸款難等問題，但這些問題過去長期存在，現(xiàn)在不應(yīng)該將這些因素放大。
我是一個理性的人，但是我不悲觀，綜合以上三個方面，實業(yè)家更愿意投資股市、樓市是現(xiàn)階段的正常現(xiàn)象，我對中國經(jīng)濟(jì)以及民營企業(yè)依然有信心。
《21世紀(jì)》：我發(fā)現(xiàn)在重陽投資的策略報告中屢次強(qiáng)調(diào)投資“中堅企業(yè)”，這是你的經(jīng)驗總結(jié)嗎？何謂中堅企業(yè)？
