格力的凈資產收益率遠高于同行，它是怎樣實現的？    

    在家電制造企業的利潤“薄得像刀片”的背景下，格力多年維持高達20％的凈資產收益率。格力電器2007年三季度財報顯示，其凈資產收益率（ROE）達18.99%，而美的電器只有14.51％，青島海爾更是只有5.43％。

    這說明同樣的1元凈資本，格力能夠獲得0.19元凈利潤，美的只能獲得0.15元凈利潤，而海爾更低只能獲得8分錢凈利潤。格力如此之高的ROE引起了業界廣泛的關注，在家電行業利潤率趨平的背景下，格力電器的盈利能力為何大大強于其他企業？它是怎樣實現的？

    渠道利益捆綁

    要說明清楚這個問題，有必要從格力渠道營銷模式說起。在渠道模式上，格力電器在每個省級區域采用的是“股份制區域銷售公司”模式，各省的銷售公司不是格力電器的派出機構，而是由格力電器和該省最有實力的家電經銷商出資組建的廠商聯合體。銷售公司是一個由格力電器控股的股份制公司，在法律上與格力電器是對等的獨立法人，格力電器主要輸出品牌和營銷政策，其他股東按比例分紅。

    在股份制銷售公司模式的基礎上，2007年4月25日格力集團公司轉讓格力電器10%股權給核心經銷商，從而核心經銷商作為戰略投資者入股格力電器，兩者的利益被牢牢捆綁在一起。

    格力電器的“利益捆綁”渠道模式具備以下幾大優勢：1）強勢的品牌、質量、技術優勢使得格力電器有能力選擇當地最有實力的經銷商；2）獨家經銷制避免了多頭供貨帶來的價格混亂，解決了價格混亂和異地竄貨等困擾業內的難題；3）以股份形式將廠商的利益捆綁在一起，格力一直堅持的先付款后提貨的原則也被商家自覺接受并形成習慣。

    正是由于其獨特的營銷模式和強大的品牌力，格力電器在與上下游廠商博弈中占優。針對下游，要求經銷商先付貨款后提貨，針對上游，要求供應商先供應原材料后收取貨款。通過這種方式，格力電器占用上下游企業巨額的資金，而這筆資金是不需要支付任何利息的。這筆資金表現在財務上，就是存在大量的“無息負債”。

    如表1所示，在格力電器的歷年負債結構中，我們可以發現，其“長期借款”及“短期借款”，在大部分時間內都是保持為“0”，而“無息負債”卻高達幾十億甚至超過100億。在格力電器的總負債中，無息負債占據了95%以上的比例。

    無息負債推動凈利潤增加

    眾所周知，提高資產負債率（即增加負債），可以增加企業的財務杠桿對凈利潤的貢獻作用。因為，只要投資收益能夠高于所支付的利息，財務杠桿的提高就能增加凈資產收益率。

    格力電器的資產負債率超過80％，而這基本都是不用支付利息的“無息負債”。對格力而言，就相當于用1元凈資產，不花任何代價地調動了4元資本，協助其賺取0.2元利潤。換一個角度，如果格力這4元的“負債資本”是通過銀行借款而來，那么這0.2元利潤當中就要拿出相當一部分來支付貸款利息，因而其凈資產收益率就不可能高達20％。

其他家電廠商，由于不具備格力那樣強大的，不付任何代價占用上下游企業資金的能力，他們要獲得發展的資金，就必須通過貸款的方式獲得，而這筆貸款的利息必須從利潤當中扣除，當然賺得的凈利潤就不如格力高了。

    由此，我們可以看出格力提升凈資產收益率的戰略路徑：經銷商利益捆綁的渠道模式→借助強大的品牌及渠道力量占用上下游企業的資金→形成巨額的無息負債→以高負債的方式提高財務杠桿→推動凈資產收益率的上升。而這當中，無息負債則是其金融戰略的核心，而其營銷戰略也很好地配合了金融戰略的實施。

    那么，如此之高的資產負債率是否破產的風險很高？由于行業集中度上升，空調行業的企業自2005年盈利能力開始增強。隨著格力電器在空調行業的寡頭壟斷地位日漸穩固，其經營風險將處于低水平狀態。另外，格力電器的長短期借款基本為零，其負債基本是無息負債，因此不會出現還款不及時被銀行起訴等風險。如果考慮格力電器的負債結構，其破產風險就會更加小。