蘇劍北京大學國民經濟研究中心主任
以下觀點整理自蘇劍在CMF宏觀經濟熱點問題研討會（第59期）上的發言
一、經濟持續增長的關鍵是產品創新
美國乃至世界經濟面臨的問題都是產能過剩。對此，各國采取的辦法是通過財政政策和貨幣政策，擴大投資和消費需求。但通過這種方法擴大出來的都是劣質需求，且這種需求不可持續。若要一直擴大需求，就要不斷擴張財政政策，使得政府債務規模越來越大。
一個產能過剩的經濟要持續增長，需要依靠產品創新。也就是通過科技創新來為消費者提供更多更好的新產品，通過新產品來擴大消費者的優質消費需求，從而使得總需求持續健康地擴大。比如現在人們日常生活中用到的電腦、互聯網、手機、電話、手表等，幾乎都曾是新產品。這些新產品被開發出來后，由于能夠帶給我們很大的便利，逐漸成為了日常生活的必需品，凝結在經濟中，永遠成為總需求的一部分。這種需求才是優質的需求，產品創新才是真正永久性擴大總需求的辦法。
新產品剛出來時，如果它能夠給消費者帶來足夠的邊際效用，消費者就愿意花高價去買它。對企業來說，投資收益率就會比較高，企業對各種意外沖擊的抗打擊能力也會隨之增強。這樣的經濟是比較健康的，對金融危機的抵抗力很強。從這個角度看，使一個經濟能夠長期持續健康增長的根本是產品創新，而財政政策和貨幣政策都不可持續。
上世紀90年代，美國曾經有大量的新產品，大量好的投資機會，所以企業都愿意投資，導致美國聯邦基金利率被拉得很高。當時美國聯邦基金率低的時候在3%左右，高的時候在6%以上。而經濟增長率也比較高，于是美國就出現了高利率、高增長的組合。從宏觀經濟學的角度來看，高增長應該伴隨著低利率，要想穩增長就必須降低利息率。但那個年代卻是高增長和高利率的組合。2000年，美國經濟衰退，開始降息刺激投資，這導致劣質需求出現，使得美國陷入次貸危機，最終把全球都拖入了一場金融危機。這說明，一國經濟如果要靠財政政策和貨幣政策拉動增長，可能會埋下金融危機的隱患。
二、長期零利率政策推動美國產品創新
2008年后，美國長期的低利率政策，使得經濟發生了翻天覆地的變化。在美國零利率持續的十多年，歐洲的一些國家和日本都出現了負利率，這是非常出乎意料的。2000-2003年，美國的低利率政策刺激出來的是住房投資，與之相關的是次級貸款。但在這十多年間，美國的低利率政策刺激出來的是大量的新產品。
一個比較有代表性的技術，就是馬斯克提出的太空旅游商業化和平民化。以前人們普遍認為，航天員的身體素質要非常好，且必須具備豐富的專業知識才能去太空。但這幾年，美國的民營航天企業讓身體素質普通的平民百姓都可以去太空旅游。同時，太空旅游的成本也降了下來，比如一張票25萬美元，這就給商業化留下了非常大的空間。最近幾年，美國民營企業在科技創新方面取得了非常大的成就，太空旅游可能是接下來人類消費的一個重要領域。馬斯克還希望把人類送上火星，將人類變成多星球物種。此舉可以媲美哥倫布發現新大陸，甚至要更加偉大，這會拓展出非常大的太空旅游空間。我們看到的星鏈系統、腦機接口、特斯拉汽車、元宇宙等等，在這十多年都逐漸面世，變成新的消費品，引領美國經濟的發展。這是美國近幾年經濟好轉的一個重要根源。
三、高利率+高增長造就高質量增長
目前，美國的聯邦基金利率已經提高到了4.25%-4.5%之間，這是非常高的，達到了上世紀90年代的水平。美國從零利率到了高利率，意味著美國經濟已經進入了正常的高質量增長的軌道。在我看來，在高利率的情況下實現高增長，才是真正高質量的增長。由于經濟中有大量的優質投資機會，拉高了利率，于是就出現了高利率、高增長的組合。
在當前的高利率下，美國的就業和經濟增長都相當好，目前唯一的問題就是通貨膨脹。美國的通貨膨脹是兩個方面的因素共同作用的結果：一方面是成本推動的通貨膨脹，主要是因為去年俄烏戰爭導致能源價格上漲；另一方面是美國此前十多年，尤其是最近這三年疫情防控期間，出臺了大量的非常寬松的財政政策和貨幣政策，導致前期需求極度擴張。需求在擴張，但能源危機導致成本上升，所以供給是緊縮的。需求擴張拉高經濟增速，供給收縮壓低經濟增速，二者相互抵消，導致美國經濟增速還可以。但需求擴張抬高價格，供給收縮也抬高價格，二者疊加導致美國通貨膨脹率非常高。
隨著俄烏沖突逐漸結束，能源危機也將過去。成本推動的通貨膨脹將會消退，美國通貨膨脹率也會逐漸下降。需求擴張也是多方面的因素導致的：一方面是此前的貨幣擴張和財政擴張；另一方面，美國有大量的新產品，導致企業投資的積極性比較旺盛，人們的消費需求也比較旺盛。
美國接下來可能會繼續加息，但步伐會減緩。很多人預計明年美國的經濟增速可能會降到1%以下，我認為這種可能性不是很大。聯邦基金利率已經上升到了4.25-4.5%之間，若美國出現經濟衰退，只需要稍微降低一點聯邦基金利率就可以了。美國目前有足夠的降息空間來應對可能出現的衰退，不再是2008年以后零利率時期沒有降息空間的情形了。因此，我認為明年甚至接下來的四五年，美國經濟增速都不會太差。
歐洲和日本等發達國家和美國的形勢不完全一樣。它們的基本形勢和美國差不多，但是在科技創新方面落后于美國。美國作為全球經濟的領頭羊，在產品創新方面是領先的，歐洲、日本等國在這些方面是追隨者。美國的加息在短期內可能會導致這些國家出現經濟增速下滑甚至衰退的情況。但隨著美國在新產品方面的技術進步，通過產品創新所創造出來的經濟增長動力慢慢會擴散到其他發達國家。因此，長期來看，它們會有一個比較好的經濟發展前景。十多年的零利率政策給美國經濟帶來了非常好的科技進步成果，這些成果將繼續推動美國經濟向前發展。
