出于分散風(fēng)險的動機(jī)和謀求穩(wěn)定發(fā)展的需要，上世紀(jì)50年代美國等發(fā)達(dá)國家企業(yè)開始實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。隨著市場競爭的日益激烈，越來越多的企業(yè)選擇了多元化經(jīng)營，但是，多數(shù)企業(yè)并沒有因此而獲得成功。20世紀(jì)80年代從事多元化經(jīng)營的企業(yè)開始向主業(yè)收縮，出現(xiàn)歸核化趨勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，企業(yè)數(shù)量、規(guī)模的不斷擴(kuò)大，實(shí)力的不斷增強(qiáng)，今年，我國內(nèi)地共有61家公司進(jìn)入《財富》世界500強(qiáng)排行榜。這些中國企業(yè)的多元化經(jīng)營現(xiàn)象也開始引起學(xué)界的關(guān)注。我國企業(yè)特有的國有股“一股獨(dú)大”的問題，極易引發(fā)代理問題，尤其是在多元化經(jīng)營中暴露的代理危機(jī)已引起企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。本文以委托代理理論為工具，分析我國企業(yè)在多元化經(jīng)營中面臨的代理問題。

    一、“多元化”理論 企業(yè)多元化經(jīng)營的初衷是分散財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營。同時，多元化經(jīng)營能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，是現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，降低財務(wù)成本和經(jīng)營風(fēng)險的重要途徑之一，曾一度被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的必由之路,并且被很多企業(yè)所采用，也是企業(yè)實(shí)務(wù)界與理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

    

    傳統(tǒng)的企業(yè)多元化理論認(rèn)為，多元化經(jīng)營可以通過充分利用企業(yè)長期的內(nèi)部積累或不可交易的剩余資源能力，通過業(yè)務(wù)組合分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而改變企業(yè)價值。圍繞著多元化“溢價”和多元化“折價”，國內(nèi)學(xué)者通過理論和實(shí)證研究得出了不同的結(jié)果，形成了多元化之謎。目前有關(guān)多元化的研究主要集中于兩個方面：一是有關(guān)多元化經(jīng)營與公司價值之間的關(guān)系，即多元化經(jīng)營的價值效應(yīng)；二是有關(guān)這種價值效應(yīng)的原因解釋。但是，關(guān)于多元化經(jīng)營所產(chǎn)生的代理問題及其對經(jīng)營績效的影響卻缺乏研究。本文主要是基于代理問題對多元化經(jīng)營與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績關(guān)系進(jìn)行分析。

    二、“多層代理”問題 代理理論（Agencycost）基于委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，主要討論的是企業(yè)內(nèi)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。由于現(xiàn)代企業(yè)的多層次性委托代理，多元化投資發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施以及跨部門內(nèi)部資本配置等原因，當(dāng)資源使用者并非資源所有者或者不具有完全“剩余控制權(quán)”時，會出現(xiàn)委托人與代理人之間利益不一致、信息不對稱和監(jiān)管約束機(jī)制等缺陷，導(dǎo)致代理人出現(xiàn)努力程度問題、任期問題、不同風(fēng)險偏好問題、資產(chǎn)使用問題以及大股東對中小股東的利益掠奪等問題。綜合來看，它集中反映在股東與公司經(jīng)理，公司經(jīng)理與部門經(jīng)理以及控股大股東和中小股東之間（如下頁圖所示）。

    

    （一）股東監(jiān)督機(jī)制與高層管理者權(quán)利

    高層管理者（CEO）在企業(yè)多元化決策中起主導(dǎo)作用，對于厭惡風(fēng)險型的管理者，傾向于多元化以降低風(fēng)險和保持自身職位的穩(wěn)定性，但是股東卻可以通過分散投資來降低風(fēng)險。由于股東與高層管理者所追求的目標(biāo)不同，必然產(chǎn)生利益的不同，因此公司高管往往會采取不符合股東利益的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營行為，達(dá)到自我利益最大化。多元化可能是公司高管實(shí)現(xiàn)自身利益的重要途徑之一，主要表現(xiàn)在：

    （1）多元化有利于擴(kuò)大公司規(guī)模，因而有利于提高經(jīng)理人的報酬；

    （2）與股東不同，出于維護(hù)職位的安全和專有人力資本投資風(fēng)險的不可分散性的考慮，經(jīng)理人傾向于減少在本行業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)投資，轉(zhuǎn)而投資于其他行業(yè)領(lǐng)域以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)的概率；

通過多元化分散公司整體風(fēng)險,進(jìn)而規(guī)避高層管理者個人決策的投資組合風(fēng)險等；

    （3）管理大型企業(yè)還可給經(jīng)理人帶來更大的權(quán)力和聲譽(yù)，控制更多的資源，幫助經(jīng)理人成為企業(yè)不可缺少的人物；隨著經(jīng)理人的資源控制權(quán)的擴(kuò)大，他們很可能并非以資源剩余為基礎(chǔ)，為了個人利益盲目擴(kuò)張，低效、過度投資，將資源投向回報率低甚至為負(fù)的行業(yè)，造成資源浪費(fèi)，同時由于多元化經(jīng)營，使得股東與經(jīng)理人之間的信息更加不對稱，股東無力監(jiān)管，導(dǎo)致代理問題更為復(fù)雜，代理成本增加，績效下降。

    （4）管理人員過度在職消費(fèi)對企業(yè)績效造成消極影響，國內(nèi)外學(xué)者對在職消費(fèi)與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系結(jié)論基本一致,大都認(rèn)為在職消費(fèi)具有負(fù)面效應(yīng),會降低企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。目前，在我國實(shí)施多元化經(jīng)營的企業(yè)中，普遍存在一股獨(dú)大、“內(nèi)部人”控制、內(nèi)外部治理機(jī)制缺失和不完善等問題，促使管理者普遍存在過度的在職消費(fèi)行為，從而降低企業(yè)經(jīng)營績效，損害股東權(quán)益。由于國有控股企業(yè)管理人員的任命制和政府對管理人員薪酬實(shí)施的管制，在顯性激勵不足的情況下,國有控股上市公司管理者更傾向于利用在職消費(fèi)來獲取最大限度的隱性激勵，導(dǎo)致在職消費(fèi)現(xiàn)象在國有控股企業(yè)中更為突出。

    （二）公司經(jīng)理與部門經(jīng)理之間的代理問題

    企業(yè)多元化經(jīng)營，往往會形成避免信息不對稱的內(nèi)部資本市場，可以達(dá)到財務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng)和資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的適應(yīng)性和降低經(jīng)營風(fēng)險。但是，由于實(shí)施多元化經(jīng)營的內(nèi)部信息不對稱,因此其內(nèi)部資本市場的資源配置并不一定是高效的,公司的現(xiàn)金流有可能并不根據(jù)資金投入產(chǎn)出比率來進(jìn)行分配,而有可能會出現(xiàn)濫用自由現(xiàn)金流、代理問題與尋租行為，以及交叉補(bǔ)貼與平均主義等現(xiàn)象，從而損害公司的整體價值。

    （1）部門經(jīng)理激勵的缺失。由于多元化公司總是以其掌握的高質(zhì)量的信息為基礎(chǔ)，來進(jìn)行跨部門的資源配置，即從事積極的“挑選勝者”活動，將較低回報率的分部產(chǎn)生的現(xiàn)金流投向一些認(rèn)為是高回報率的分部，當(dāng)公司總部對各分部回報率排序錯誤時，造成資源配置失誤，同時必然造成資源調(diào)出部門經(jīng)理的不滿，出現(xiàn)努力程度不夠、增效動力不足等問題，導(dǎo)致分部內(nèi)部管理不善、業(yè)績下滑，最終損害公司績效。

    （2）部門經(jīng)理的尋租行為。由于公司總部不能完全代表股東的利益，所以在很多情況下，公司總部和分部經(jīng)理都會追求其個人利益最大化。所以，較弱分部或資源流出部門經(jīng)理就有可能出現(xiàn)尋租行為，他們就會試圖夸大分部的投資前景或者將時間和精力都花在影響公司總部的公關(guān)活動中，來誘使公司總部給予他們更多的補(bǔ)償、權(quán)力和資源，導(dǎo)致交叉補(bǔ)貼、平均主義現(xiàn)象的出現(xiàn)，這種扭曲的資源配置，不僅會造成資源流出部門的不滿，同時會助長尋租行為的頻發(fā)，改變尋租力度與尋租范圍的擴(kuò)大，進(jìn)而影響公司的績效。

    (三)控股大股東與中小股東之間的代理問題

    近年來，除美國和英國等少數(shù)幾個國家外，世界上大部分國家的企業(yè)的股權(quán)不是分散的，而是集中的。在股權(quán)集中的金字塔式控股公司內(nèi)，由于大股東擁有相當(dāng)大份額的剩余收益索取權(quán)，容易對經(jīng)理人進(jìn)行有效監(jiān)督，可以有效解決在分散股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股東之間相互“搭便車”的問題，提高全體股東的剩余收益。但是，如果中小股東不能對其進(jìn)行有效監(jiān)督，大股東就有可能利用其對中小股東的代理人地位，為其獲得私有收益而產(chǎn)生掠奪行為，侵占中小股東的利益，產(chǎn)生大股東的代理問題。