2014年大部分人不相信貨幣會大寬松，因為當時經(jīng)濟快速下行，但央行一直非常克制，堅持定向降準不降息，導致很多人對股市極度悲觀。結(jié)果，完美錯過2014年底到2015年中的5000點大水牛。
2015年大部分人不相信信用會擴張，因為當時央行十幾次的降準降息，但錢就是不往實體去，也就是所謂的“脫實向虛”，導致很多人對房地產(chǎn)、周期股等實體性資產(chǎn)極度悲觀。結(jié)果，完美錯過2016年歷史上最瘋狂的一次房地產(chǎn)牛市、大宗商品牛市和周期股牛市。
2016-2017年大部分人不相信政策會收緊，因為當時經(jīng)濟增速并沒有明顯反彈，寬松的金融環(huán)境導致各類資產(chǎn)輪番炒作，投資者都在享受賺快錢的快樂，早就忘了風險。結(jié)果，完美錯過逃頂機會，套在2018年的大熊市和爆雷潮里，很多人血本無歸。
歸根到底，大類資產(chǎn)周期不是一蹴而就，而是溫水慢煮，事后看特別清楚，但身在其中你可能根本感知不到，一不小心就錯過了上車下車的時機，這對于資產(chǎn)配置來說是致命的。
眼下，正是處于這樣一個關(guān)鍵階段。左邊是貨幣寬松的經(jīng)濟蕭條期，右邊是信用擴張的經(jīng)濟復(fù)蘇期，隨時可能切換，甚至說已經(jīng)在切換過程中。這兩天的幾個信號，非常重要。
第一個信號是融資在擴張。4月社會融資總量大增3萬億，比上年同期多1.42萬億，創(chuàng)下三年新高，主要是信貸和企業(yè)債增加的多，信貸中居民消費貸款和房貸都在恢復(fù)，這和消費補貼和地產(chǎn)回暖有關(guān)，企業(yè)債增加的多是因為利率低了，政府又要求加快落地項目。
第二個信號是基建在落地。挖掘機4月銷量大漲60%，其中國內(nèi)銷量64.5%，基本也是近三年新高，業(yè)內(nèi)預(yù)計后續(xù)還會供不應(yīng)求，主要是疫情后基建需求明顯增加。
第三個信號是債市對經(jīng)濟預(yù)期在好轉(zhuǎn)。債券市場從4月底開始持續(xù)下跌，10年期國債收益率已經(jīng)調(diào)整了14個bp，這說明機構(gòu)已經(jīng)對經(jīng)濟的預(yù)期在好轉(zhuǎn)。
第四個信號是貨幣政策低于預(yù)期。央行發(fā)布的一季度貨幣政策報告對存款降息只字未提，市場預(yù)期的降息也一直沒有落地。
第五個信號是消費刺激在發(fā)力。政府消費補貼力度加大，刺激汽車銷量結(jié)束連續(xù)21個月下降的頹勢，開始小幅增長。
第六個信號是政府加杠桿力度加大。除了327政治局會議提的特別國債，1萬億專項債也將在5月底前發(fā)完。
這些信號串在一起，你會發(fā)現(xiàn)都指向一個結(jié)論：刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的溫水越來越熱了，而且政策寬松的重點正在從貨幣寬松轉(zhuǎn)向?qū)嶓w端的信用擴張，也就是說錢正在往實體流，這意味著經(jīng)濟蕭條期已經(jīng)步入后期，而經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)在蓄力。
當然，目前溫水顯然還沒有煮成沸水，寬松政策還沒有完全釋放，疫情的二次沖擊還沒結(jié)束，我們?nèi)蕴幱谑挆l期，經(jīng)濟下行的壓力依然很大，貨幣寬松也還沒有結(jié)束。從時點來說，還是有點類似于2015年那個階段，還沒到2016年的周期拐點。2016年2月最后一次降準算是上一輪周期的拐點，宣告了蕭條期+貨幣寬松期的結(jié)束，正式進入復(fù)蘇期+信用擴張期的組合，現(xiàn)在顯然還沒到那個時點。
周期切換什么時候完成，無法準確判斷，快的話下半年，慢的話明年上半年，但方向是確定的，可重點關(guān)注一個信號：社融恢復(fù)的持續(xù)性，能否出現(xiàn)2016年的信用大爆發(fā)，當時主要是很多基建項目落地、地產(chǎn)投資也起來了。
對于投資者來說，資產(chǎn)配置永遠要有前瞻性，我們必須對下個周期有所準備。如果經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)換到復(fù)蘇周期，那么資產(chǎn)輪動的路徑也非常清楚了：屬于蕭條期的資產(chǎn)將受沖擊，比如靠估值渠道的股票、和經(jīng)濟負相關(guān)的債券等，屬于復(fù)蘇期的資產(chǎn)將受益，比如低估值的靠業(yè)績驅(qū)動的股票、靠信貸推動的房地產(chǎn)等。這是理論上的大類輪動方向，和2016年類似，大家可以參考下面這張圖，如果需要原始數(shù)據(jù)，可以掃碼聯(lián)系我們會員社群的小助手。
但未來的資產(chǎn)輪動肯定不會完全重復(fù)2016，兩個原因：一是要在短期周期基礎(chǔ)上考慮中長期因素的變化，比如現(xiàn)在的潛在增速肯定比2016年低，復(fù)蘇會非常微弱，實體類資產(chǎn)反彈的力度也會大不如前。二是要在自身周期因素基礎(chǔ)上考慮外部環(huán)境變化，今年外部疫情壓力疊加美國大選壓力，中美摩擦可能會再起波瀾，這可能會延緩經(jīng)濟向復(fù)蘇周期的切換。
第一，債券市場可能還有空間，但已經(jīng)算是雞肋區(qū)域，短期的性價比不高。今天有會員在社群里問持有的債券基金要不要贖回，我們其實在之前直播里講過，現(xiàn)在算是止盈區(qū)間，過去一年債基的收益已經(jīng)很不錯了，平均6%收益，不少都在10%以上。
這次10Y國債從2.5調(diào)整到2.64，后面可能再漲回2.5，甚至更低，但空間已經(jīng)不大了，而且隨時可能調(diào)整。2016年那一輪經(jīng)濟復(fù)蘇比較強，貨幣很快收緊，10Y國債從2016年10月到2018年1月一年多的時間里連續(xù)跌了120個bp，這次復(fù)蘇肯定沒那次強，也不如那次快，所以估計今年債券主要是震蕩，明年可能是真正的調(diào)整期，而且調(diào)整幅度會明顯小于上一輪。
第二，股票依然屬于最好的資產(chǎn)之一，但內(nèi)部風格會切換，分化會加劇。2019年以來主要是流動性驅(qū)動的估值修復(fù)，所以很多能講估值故事的股票走的很好，尤其是科技股（說實話，真正好的科技股都不在A股，現(xiàn)在很多都是蹭概念，有點類似2015年蹭TMT和互聯(lián)網(wǎng)+）。但如果信用加速擴張，流動性會從金融資產(chǎn)更多流向?qū)嶓w資產(chǎn)，股市會受到很大影響，整個風格會逐步從估值邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績邏輯，從估值牛變成價值牛，大盤股會跑贏小盤股，類似2016年。
但不同于2016年的是，那一波周期股非常強勢，現(xiàn)在的周期股肯定做不到。一是即便經(jīng)濟復(fù)蘇，強度也和2016沒法比，中長期壓力比那時候又大了許多，而且刺激的力度也遠不如當時大；二是當時周期股還有一個重要的催化，就是供給側(cè)改革導致供給快速收縮，漲價讓鋼鐵這些周期性行業(yè)利潤暴增。
第三，房地產(chǎn)市場會差異化回暖，但幅度會非常有限，城市間分化會非常大。上一輪基本是各地房價全線暴漲，多的翻1倍，比如少的也漲了50%，這次會有非常大的區(qū)別。核心城市和非核心城市會真正的分化，一方面核心城市會在流動性驅(qū)動下確定性回暖，深圳已經(jīng)率先開漲，北京上海也已明顯觸底，但考慮到這次政策不會大松，和2016區(qū)別很大，估計能回升個10-20%就不錯了，特別稀缺的房子也許能觸及2017年的高點。另一方面，非核心城市不僅很難漲，可能還會跌，邏輯不再贅述，核心是人口流出+存量過剩。如果不是剛需，不要輕易再進入房市，作為投資的性價比較低，尤其是不要貪圖便宜買公寓和大遠郊；如果是剛需，現(xiàn)在是個不錯的買房換房時機。
最后特別強調(diào)一點，不管是周期的波動，還是外部的擾動，都不會改變中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型+利率下行的基本背景，以及資產(chǎn)配置的基本邏輯：一是提高股票資產(chǎn)占比、降低房地產(chǎn)占比；二是提高標準化債券資產(chǎn)占比、降低類固收非標產(chǎn)品占比；三是提高頭部資產(chǎn)占比、降低尾部及腰部資產(chǎn)占比。沿著這幾個大原則做資產(chǎn)配置，你的運氣不會太差。
