套期保值是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理必備手段
所謂套期保值，是指買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過賣出(買入)期貨合約補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。利用套期保值提前鎖定未來買入或賣出價(jià)格。據(jù)統(tǒng)計(jì)，92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開展了套期保值業(yè)務(wù)，美國企業(yè)的參與度更高達(dá)94%。但2008年我國企業(yè)中，包括 上市 公司和幾百家央企在內(nèi)，只有10%做過套期保值，中國企業(yè)參與套保的深度和成熟度都還處于初級階段。
誤區(qū)一：我們不做投機(jī)，不碰衍生產(chǎn)品。我們在和企業(yè)討論套期保值時經(jīng)常聽到上述觀點(diǎn)，將衍生產(chǎn)品和投機(jī)概念簡單等同起來。事實(shí)上，這是一種誤解。我們的觀點(diǎn)恰恰相反，不利用衍生產(chǎn)品做套保而使企業(yè)完全暴露在市場巨大風(fēng)險(xiǎn)之下，是更大的投機(jī)。在國際化大趨勢和激烈競爭下，學(xué)會合理運(yùn)作期貨工具提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，才是積極負(fù)責(zé)的態(tài)度。
套期保值本質(zhì)是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和追求穩(wěn)定
套期保值的本質(zhì)是化解風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在外部環(huán)境出現(xiàn)不利變化或不確定時，企業(yè)利潤曲線圍繞行業(yè)核心利潤線進(jìn)行上下平緩波動，基本呈均勻發(fā)展軌跡，避免大起大落的W型運(yùn)行曲線。國際跨國公司一般均在公司章程或?qū)ｉT管理辦法上對套期保值有明確規(guī)定，一旦建立就要長期堅(jiān)持。這是企業(yè)套期保值是否成熟的重要標(biāo)志。對于中國企業(yè)來說，提出明確套期保值政策的企業(yè)非常之少。
誤區(qū)二：套期保值是為了利潤最大化，有盈利我們才套保。上述觀點(diǎn)并非科學(xué)的套保理念，套保的根本目的不是為了增加盈利本身，而是增加盈利的確定性，是回避現(xiàn)貨市場價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。有些企業(yè)選擇在預(yù)測價(jià)格走勢不利時，會選擇采取套保，而在預(yù)期走勢對自己有利的時候不做套保，這一觀點(diǎn)將投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)控制混為一談，并不是一個嚴(yán)格意義上的套期保值策略，真正的套期保值策略應(yīng)該貫穿于企業(yè)管理過程的一朝一夕，而非過多依賴主觀判斷。
當(dāng)然，并非說套保政策是一成不變，企業(yè)也可以適當(dāng)結(jié)合市場和專業(yè)能力進(jìn)行市場趨勢判斷，對套保比例進(jìn)行適度調(diào)整。例如，企業(yè)可以選擇在50%套保比例上下，可以根據(jù)市場和企業(yè)實(shí)際情況在30%〜70%之間調(diào)整。但是需要注意的是，須要分清戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面操作，只能在堅(jiān)持套期保值總的原則基礎(chǔ)上適度調(diào)整(見表1)。
套期保值業(yè)績需要客觀評價(jià)
套保評價(jià)的基本原則應(yīng)該是：符合公司套保政策的虧損是正確的，不符合政策的盈利是錯誤的。理論上來看，一旦進(jìn)行套期保值，盈利和虧損的概率各為50%。首先要評價(jià)企業(yè)是否嚴(yán)格執(zhí)行了預(yù)訂的套保政策，一旦按照既定政策操作，虧損是完全接受的。相反，如果超出套保權(quán)限，突破額度、范圍、期限、工具等進(jìn)行套保，即使有盈利，應(yīng)屬于違反套保紀(jì)律和投機(jī)，應(yīng)該受到嚴(yán)格處理。
誤區(qū)三：某某企業(yè)由于套期保值做虧了。永遠(yuǎn)不要單憑期貨保值賬戶的盈虧來評判套保業(yè)績。保值頭寸虧損并不是套期保值運(yùn)作的整體虧損，過渡渲染保值賬戶虧損或盈利是不恰當(dāng)?shù)模仨氁哑谪浐同F(xiàn)貨結(jié)合起來對待。
在樹立正確的套期保值理念的基礎(chǔ)上，在企業(yè)具體操作實(shí)踐中，我們建議：
1、建立完善的套期保值制度。包括三個層面：一是套期保值哲學(xué)，公司主要股東和董事會需要從戰(zhàn)略層面明確套期保值的目的和基本原則達(dá)成一致；二是風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括套期保值的決策、監(jiān)督、匯報(bào)和評價(jià)等；三是人才，大宗商品套期保值的專業(yè)性很強(qiáng)，需要培養(yǎng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行操作，而非普通財(cái)務(wù)人員簡單兼任。在體制建設(shè)方面，可以尋找具有豐富的套期保值服務(wù)經(jīng)驗(yàn)、值得信任的商業(yè)銀行或期貨公司擔(dān)任顧問，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、整體定位、人才隊(duì)伍、行業(yè)特征、市場波動性和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力等建立一套應(yīng)用型強(qiáng)的制度體系。
2、選擇合適交易品種、方向和期限。首先，基于金融工具的相關(guān)性和完備性，選擇海內(nèi)或是海外套期保值，選擇交易所和交易對手。以渣打銀行為例，所提供四大系列數(shù)十個交易品種，可以為國內(nèi)投資者提供許多國內(nèi)期貨交易所尚不能實(shí)現(xiàn)的套期保值品種；其次，套期保值期貨方向與現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口方向相反；再次是遠(yuǎn)期合約期限要與保值期限盡量匹配，以規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)(見圖2)。
此外，企業(yè)在選擇交易場所時，不必刻意回避場外市場。場內(nèi)市場和場外市場作為現(xiàn)代市場體系的組成部分，分別發(fā)揮著各自不同的作用。世界OTC市場衍生品交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了期貨交易所場內(nèi)交易規(guī)模，外匯交易市場90%以上交易通過銀行作為對手方在場外完成。企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注產(chǎn)品本身，選擇適合的產(chǎn)品而不一定是復(fù)雜的產(chǎn)品。
3、做好會計(jì)處理和資金計(jì)劃 。參考財(cái)政部《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號——套期保值》，認(rèn)定是否滿足套期保值政策要求，可以避免套保盈虧而導(dǎo)致利潤的大幅波動；通過海外分只機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境套保的，要避免盈利一邊納稅的負(fù)面影響；此外，尋求優(yōu)化資金管理方案。通過具有衍生品交易資格、中國境內(nèi)注冊、具有的國際大宗商品套期保值交易能力的銀行作為交易對手，可以充分利用銀行授信節(jié)約和免繳保證金，避免跨境納稅不利因素和方便購匯結(jié)匯等優(yōu)勢。
有理由相信，隨著企業(yè)國際化程度的提高，以及套期保值實(shí)踐的深入和拓展，中國企業(yè)將進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升全球競爭力。
(作者為渣打銀行 金融市場 部 銷售 副總監(jiān))
