疫情反復，很多城市和企業都被迫按下“暫停鍵”。在這個特殊時期，我們開始思考如何結合自己的商學優勢為更多的企業∕企業家貢獻自己的綿薄之力，從上個月開始，我們開啟了“每周一場線上直播”，來賦能校友和更多的企業家群體。 秉承著“匯聚好老師、傳授真知識“的辦學理念，線上EMBA也將持續邀請權威經管名師和實戰專家，我們有充分的自信，相信這些內容能切實幫助到企業打贏這場硬仗。 接下來，每周二晚上20：00，歡迎準時進入北清經管線上EMBA名師公開課直播間。 本文根據5月24日（周二）北京大學張偉博士的直播分享整理而成。來源|北清經管線上EMBA名師公益公開課·第007期感謝主持人的介紹，上上周北清經管的羅波院長就已經和我溝通今天晚上抽點兒時間和大家溝通交流一下，所以有了今天晚上跟北清經管新、老同學們的一個交流，更像一個聊天。題目集中在對當前市場的一些看法上面，因為時間有限，不見得會講的特別系統，我把一些主要的脈絡和我的一些觀察和思考和大家做一個分享和交流。大家現在討論比較多的問題就是疫情，上海、北京目前比較嚴峻。那么資本市場不管是美國市場、香港市場還是我們A股市場，今年以來都出現了非常明顯的大幅下跌。從市場層面上看，這也影響到了很多企業的資本運營，包括兩個維度，一個是在二級市場上面，很多公司的再融資唯怕難以進行，市場價格不好，定增難做。另外一個方面是一級市場，就是通常我們講的股權市場，從二級市場會形成一個壓力，這個壓力會傳遞到企業上市前的融資，不管你是在VC階段，還是在偏后，企業上市前的最近幾輪的融資，都會感受到資本方面的壓力，第一個是錢變少了，第二個大家都變得謹慎了，第三估值可能談不下去了，過去很高的估值現在可能沒這么高。這件事情反過來說就會影響到實體經濟，企業拿不到錢，或者拿到錢之后怎么花這個錢恐怕也是一個很大的問題。因為風控的問題、產業鏈的問題，以及上下游的問題，這些問題導致即便你拿到錢，恐怕也難以進行大規模的投資或者并購等等，大家看到的一些數據也不太好，無論是宏觀層的還是金融層面的數據，這些問題都是我們近期看到的一些現象，今天圍繞大家觀察到的、感受到的一些現實，談一些我對市場的一些看法。今天大家可能覺得有些恐慌，但這種恐慌大家如果把視野拉長來看，也許沒那么恐慌。今天晚上想和大家講一個基本的觀點，就是怎么看待當前的市場？不管你是做二級市場，還是做一級的，還是做實業的，怎么看待今天這個狀況，這是一個蠻重要的問題，這么多年我一直在講一個看法，那就是如果把周期拉長了看，好多事情恐怕沒有像大家想的那么恐怖，所以有兩句話送給大家，一個是歷史總是在你將信將疑中堅定前行，我們個人在歷史的長河里，你懷疑也好、否定也好，他該走他的路。那么我們作為一個微觀的個體，這個時候你怎么思考這是關鍵的，你的認知、你看問題的視角，或者視野寬與窄，這恐怕是決定你能不能夠穿越歷史長河的關鍵，所以我就講認知和視野是穿越歷史長河的舟楫，這是個非常重要的問題。 什么樣的認識和什么樣的視野，能夠讓我們面對歷史的不可測和驚濤駭浪的時候，還能夠保持一分淡定、一點從容、一點信心，這就涉及你怎么去看待這個市場，你對這個市場的認知有多深、理解有多深，以及你看待問題的周期有多長，這是一個非常非常重要的觀點。首先和大家分享一個基本觀點。資本市場有買方有賣方，以及這個市場里大家買賣的商品或者貨物組成的叫做Market（市場），所有的Market里都一樣，必須得有人、場、貨，當然還有一個就是氣。什么是氣呢，就是你進到市場里，不管你是做一級還是二級，你會明顯感覺到這個市場的氛圍，大家是熱火朝天呢還是一團冰涼，甚至是瘋狂呢還是絕望，這就是市場的氣。氣是人組成的，人多了氣才旺，人多了意味著錢多，錢多了意味著錢要找出路、找投資的機會，所以要在這個過程中去判斷人、氣、貨、場這四個東西在歷史的長河里怎樣去演變，怎樣去不斷的互動，這是我們要觀察市場，感知市場的溫度、冷暖、方向、趨勢，這是基本的分析框架，這屬于認知層面的問題，如果你不能看到這個層面，那就沒辦法去理解這個市場。不管是人也好、場也好、貨也好還是氣也好，總歸有一個東西是能決定他的，這個東西是什么樣呢——實體經濟。無論金融市場還是資本市場，都是為實體經濟服務的，他終歸會跟實體經濟產生勾連，那最重要的決定性因素就是實體經濟。今天大家比較悲觀，是因為從目前一系列公布數據中把事情想得很嚴重。但實際上我不這么看，還是要看大趨勢，大的趨勢是什么呢？就是今天中國資本市場最終決定他的基礎性的力量是來自于經濟的基本面、經濟總量，以及這個經濟總量占整個世界經濟的比重，這一點是考慮問題的邏輯的基礎。如果大家對這個比重充滿信心，大可不必對一個季度或一個月的宏觀數據、金融數據或市場表現，喪失掉對未來的信心，這個是大家一定要穿越周期去看到的問題。中國資本市場在過去的三十來年時間里，從單一市場發展到今天有4,500家以上的上市公司，將近2億的投資人，最高接近100萬億的市值，從滬深、北交所到科創板、創業板、新三板，你會發現整個中國大陸加上香港地區，整個資本市場的體量在全球占的比重和我們GDP占全球比重是差不多的，就這一點我覺得大家應該要充滿信心。我一直講今天的企業家比我們十年前，十五年前的企業家幸運多了。第一，不上市的時候，有VC、PE可以給你投錢，第二，過了快速成長階段，想變成公眾公司，過去是千軍萬馬過獨木橋，只有一個主板，現在可以考慮很多路徑，選擇多了。穿越周期去看，作為一個企業家這個時候最難的是能不能抵得住，抵得住未來的前途是一片光明的。所以大家要看大趨勢，不要因為暫時的困難，喪失對未來的信心。 這張K線圖，我用了兩個周期來做，左邊是周K線，右邊是年K線，看完這兩個K線圖你的盡情是完全不一樣的，一張驚濤駭浪，一張很漂亮。得到一個結論：如果你用不同周期的視角去看待同一個市場波動的話，你得到的看法是不一樣的。從這個角度來講，大家沒有必要太過于悲觀。少看日K線，多看看周K線、月K線、季K線以及年K線，你也許就不會覺得有那么多的驚濤駭浪。站在海邊看12級臺風，肯定是驚濤駭浪。如果站在海邊一個很高的山頂上看12級臺風海面上還是陣陣波浪。所以大家還是看待問題的視角和視野的不同。 到這個地方為止，我大概講了兩個看法，一個是認知問題，就是人貨氣場，市場的基本組成，決定這個東西的是實體經濟。一個是視角問題，你看多長決定你對這個問題的看法，是樂觀還是悲觀，很多事情看日K線和看年K線，把問題看的是不一樣的。資本市場和實體經濟之間的密切關系我們拆解為兩個方面講，第一市場是不是有效的？第二未來的走勢有可能會呈現了一個什么樣子。我認為總體來看中國目前A股市場是非常有效的，換句話來說市場的走勢在相當程度上反映了經濟的面貌。市場是誠實的，它是無數人天天用真金白銀交易和博弈出來的結果。未來市場和宏觀經濟層面有兩個階段要經歷，第一個階段將會是新一輪的常態化管控會即將來臨。什么叫常態化防控，就是動態清零一定會堅持。我的一個基本判斷，我們可能會從6月下旬開始，全國會進入到一個常態化的防控階段，要求你3天或7天要做核酸，拿核酸報告，那么核酸報告就變成了一個 Passport（護照），而且這個可能是個常態。第二個階段就是未來的新冠疫情結束，全球經濟重新回到正常狀態，這個階段也許是半年、一年也許是兩年，我們不知道到底有多久，但是我們知道的是像上海一樣大規模封控就該不會有了。這是未來市場和宏觀經濟層面要經歷的第二個階段。 理解這個市場，你還得有一個基本的思維問題，就是底層的邏輯，這個市場里那些主導性的人他們是怎么在想問題的，這是很重要的。金融市場跟別的市場不同，金融市場是為風險定價的市場，而其他市場可能是為利潤定價的市場。那么風險是什么呢，風險在我們今天和大多數人眼里認為是損失或者說是下跌，但只要在金融學的邏輯下面風險的本質是不確定性，可能是超出預期的增加或盈利，也可能是超出預期的下降或是虧損，這都叫風險，風險實際上是一個中性詞，是個不確定。作為企業家、公司的高層來講，這種不確定下你怎么做決策呢。決策是對未來做判斷的，很多人想各種辦法應對不確定性。其實我想講的是你要往下追，追到最底層那個東西會發現其實就是我們高中數學都學過的一個知識，叫歸納演繹。我解釋一下什么是歸納演繹，歸納就是過去發生的事情總結一下看看有什么規律，然后總結一些所謂的規律，就形成所謂的經濟學的一些常識。歸納目的是為了判斷未來，判斷未來時候你就要做演繹了，就要做推演了，推演是什么，推演是一個邏輯推理的過程，換句話來說就是在同樣的條件下過去發生的事原則上未來也會發生，如果沒有構建起這樣一個推理的底層邏輯的話，你很難用過去的經驗去推演未來。總結一點，你去理解市場的波動是有內核的，那就是資本思維。這個資本思維是大家要構建到腦袋里面的。從歸納到演繹，他的難點是對未來不確定性的判斷，這個判斷的底層邏輯不是技術問題，而是預期問題和信心問題。大家的核心 問題是要觀察預期的變化，預期的變化是有跡象的，這個跡象如果你想掙大錢，一定不能看到大多數人的預期都改變，那個時候市場已經長上去了。要在這里面非常的敏銳看到預期的邊際變化，邊際是資本市場另外一個關鍵詞，只要大家預期到邊際變化，就意味著風險已經明確了，未來不可能比今天更糟糕。如果大家是做實體的，有可能聽不懂邊際這個概念，沒關系，在線下EMBA課程我還會給大家展開去講這個概念，邊際這個概念是讓你完成從企業家的思維模式向資本思維模式轉變的關鍵。中小微企業未來發展的重點應該在哪里呢？應該在制造業、碳中和和重資產這三方面。這一點跟美國是契合的，你看美國過去的五十年，美國經歷過多少次的經濟繁榮和衰退，到了不能再跌的地步他要往回抬。全球不管是中國、美國還是歐洲，其實都在重回制造業。那么我們在制造業里的這些企業家們，大家更不應該悲觀，做投資的人更不應該悲觀。總而言之一句話，那就是相信趨勢的力量。政策有他的底線，希望大家能夠抓住制造業和碳中和這兩條主線。但是也要對市場充滿敬畏，正確地把握、正確地理解市場變化的速度和方向。不要搞反了，也不要搞快了，也不要簡單的線性思維。我覺得只有保持這樣的一種審慎、樂觀的心態，那你才能夠度過這一段最難的時期。今天的直播就講這些，希望疫情過去后，大家都可以重新找回自己的機會，也期盼著線下的課程與大家見面交流。
