臧日宏：企業資本運營的風險及其防范

資本運營并不神秘，任何一個人只要深刻認知資本的本質，深入學習和探索資本運營的戰略和方法，理性看待發展周期內的常態增長，既看順境時的激流勇進，又看逆境中抵御風險的能力，才能真正體現中央經濟工作會議對資本的工作思路和成效。

• 臧日宏丨中國農業大學經濟管理學院教授

改革開放以來，我國涌現出一大批為國家經濟發展有重要貢獻的企業，但隨著企業的不斷擴張，有些企業由于對資本的盲目追逐，越來越偏離了自己的初衷，一味地圈錢，行業壟斷日漸明顯，對我國金融穩定性造成了不利影響。面對這種資本無序擴張的態勢，2020年和2021年中央經濟會議對資本提出明確的說法和治理要求，強調要完善平臺企業壟斷認定、數據收集使用管理、消費者權益保護等方面的法律規范。要加強規制，提升監管能力，堅決反對壟斷和不正當競爭行為。金融創新必須在審慎監管的前提下進行。要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。

企業資本運營始自工業革命完成后的二十世紀初，以美國發生的大規模并購為標志，至今已經經歷了五次并購浪潮。事實證明，當今世界上著名的大公司、大企業，幾乎沒有一家不是通過企業并購和資本運營發展起來的，也沒有哪一家是單純依靠自身的利潤積累起來的。事實也證明，資本運營是一把雙刃劍，如果一個企業過分玩弄資本運營的技巧，打著資本運營的旗號，大肆擴張，肆意并購，必將影響企業的長遠發展。

正確認識和把握資本的特性和行為規律，認清資本運營的本質，正確全面識別資本運營的風險，采取必要措施予以風險防范，成為企業穩定健康發展的關鍵。

一、資本與資本運營的認知風險

馬克思在《資本論》中指出：資本家就是資本的人格化，“資本來到世間，從頭到腳，每個毛孔都滴著血和骯臟的東西”。“資本是死勞動，像吸血鬼一樣，必須吸收活的勞動，方才活得起來，并且吸收得愈多，它的活力就愈是大”。顯然，在“資本就是帶來剩余價值的價值”的本質內涵基礎上，馬克思還認為資本是生產要素的重要組成部分，正因如此，馬克思才詳盡地考察分析論述了剩余價值生產，系統論述了資本的循環和周轉，揭示了資本主義制度經濟運行的本質規律。

資本是一個歷史范疇，它體現資本家剝削雇傭工人的關系，是資本主義生產方式的本質范疇。但是作為生產要素的組成部分，它又可以為我們所用，正如中央經濟工作會議所指出的，社會主義市場經濟是一個偉大創造，社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本。改革開放40多年來，作為生產要素的重要組成部分，資本同勞動、土地、技術、數據等一道共同為社會主義市場經濟的繁榮和發展作出了重要貢獻，促進了社會生產力發展，激發了社會活力，提升了人民福祉，其積極作用必須充分肯定。也必須看到的是，由于資本的逐利性，資本促進經濟增長的有利一面，也野蠻生長的不利一面。

揚長避短，趨利避害，最根本的就是揭開資本與資本運營的面紗，正確認知資本的功能與存在性。

馬克思將資本分為不變資本和可變資本，生產過程中的物質形態的消耗是不變資本C，人的勞動形態消耗的補償?工資是可變資本，再加上資本家獲得的剩余價值，三者之和構成了商品的價值（價格）：P=C+V+M。歷史發展到今天，人們對資本的認識越來越全面，資本以多種形態存在于社會經濟的各個方面，對資本的各種分類，不一而足。我們應該有的基本認知是：資本是無處不在的，任何能夠賺錢的東西都是資本。資本的神秘面紗已經被揭開，我們要以平常心來看待資本，就會以理性的心態來正確運營資本了。

通俗地說，能夠讓資本增值的各種戰略和戰術都是資本運營。如果將企業的發展路徑分為外部擴張和內涵發展，那么，資本運營就是一條重要的外部擴張之路。具體地說，資本運營是以追求利潤最大化或資本增值最大化為目標，把企業所擁有的一切有形的和無形的社會資源和生產要素都可以視為可以經營的價值資本，通過流通、兼并、收購、重組、參股、控股、交易、轉讓、連鎖經營、租賃等各種調整和優化配置手段，對企業資本進行有效運作，實現增值的經營管理活動。

可見，資本運營并不神秘，任何一個人只要深刻認知資本的本質，深入學習和探索資本運營的戰略和方法，不再“葉公好龍”，理性看待發展周期內的常態增長，既看順境時的激流勇進，又看逆境中抵御風險的能力，不再盲目自大，瘋狂擴張，才能真正體現中央經濟工作會議對資本的工作思路和成效。

二、中國企業家的自我認知風險

隨著我國經濟體制改革和市場經濟的不斷發展，涌現出大批企業家，他們是我國改革開放這一深刻變革時代的先行者和弄潮兒，為我國經濟的發展做出了很大的貢獻，推動著我國經濟的持續穩定發展。作為資本所有者的企業家階層利用資本這一生產要素，最大限度地發揮和利用了自身的優勢與特長，不斷地為自己和社會積累著財富，但是由于歷史和自身的局限性，中國企業家對自身與企業發展的認知仍然存在著偏差，某些認知不足甚至導致部分企業家走上了不歸之路，制約了企業的持續穩定發展，形成了資本運營的主體風險。綜合來看，主要存在以下五個方面的認知問題：

第一，成長錯位矮化了中國企業家。有研究表明，好的企業一定是活得長久的企業，相比而言，我國企業的平均壽命只相當于發達國家企業壽命的一半。企業壽命靠的是什么？從我國的百年老字號和世界500強企業的事實來看，主業明顯、專業化程度高的企業才會長久生存下來。我國的一些企業卻是走多元化之路，攻城略地式的平面擴張，導致企業缺乏核心競爭力，從而縮短了企業壽命。

第二，急功近利害苦了中國企業家。一家公司的成長能力，不能只看早期的瘋狂擴張，還要同樣，一家企業的未來高度。財富需要一點一點地積累，企業應該遵循資本周轉的規律，因勢利導，以小賺積大賺，集腋成裘。部分企業好大喜功，只追求眼前利益，缺乏長遠的戰略眼光，不注重技術研發，沒有風險防范意識，一旦市場出現變化就難以適應，最終倒下。

第三，后繼無人斷裂了中國企業家。企業發展史告訴我們，多數企業都是以家族式誕生的，但是在以后的發展中確是以開放式社會經營來生存的。受傳統的社會習俗和思想影響，我們的很多民營企業家往往想讓自己的兒女接班，因為兒女的能力及潛能的不足，再加之這種安排并非自己兒女所愿，致使企業迷失戰略方位，管理走向混亂，極大影響到企業生存發展。如何培養企業接班人成為民營企業持續發展的關鍵。

第四，規則缺失毀掉了中國企業家。社會主義市場經濟是法制經濟，隨著我國社會主義法制建設的不斷完善和公民法律意識的不斷提高，遵紀守法的社會風尚業已形成，這是我國改革開放的一項重大成就。十八大以來的反腐更是事實讓廣大群眾認識到健全法制和遵守法制的重要性。但不諧之音也時有發生，有個別企業還在無視國家法律，缺乏自我約束意識，不按規則辦事，伺機觸碰法律紅線的僥幸心態還依然存在。不正當競爭、偷稅漏稅、虛假出資、抽逃資本、違規出資、違規借貸等種種行為直接影響到企業家的信譽，甚至威脅了企業家的職業生涯。

第五，權力情結累壞了中國企業家。公司治理是企業健康成長的關鍵之處，好的公司治理能夠為企業打下堅實而合理的組織構架。公司治理的關鍵是董事會、經營層和股東代表大會的權力分配和利益調整，權與利密不可分，有怎樣的權力就會有怎樣的責任與義務，就會有不同的利益，我國公司法對各方權力有著明確的法律界定。由于我國企業發展的歷史尚短，企業家普遍缺乏公司治理的理論知識，許多企業家認為股權就是一切，將股份比例作為獲得控制權的唯一條件，出現了多起“股權之爭”。為了獲得絕對控制權，甚至傾其所有，不惜代價地兼并收購，這絕對是一種冒險行為，良好的愿望變成了將企業“撐死”的殘酷現實。

企業家是一個群體，企業家精神是一種理念和意識的所在，有些人沒有辦企業，但只要他具有企業家精神，他就可以被稱為企業家；盡管自己辦了企業，但是缺乏企業家精神，這樣的人至多就是一個“廠長”而已。從該意義上說，在資本運營過程中，企業經營管理者或創業者能夠真正自己的角色，善于學習，敢于實踐，消除對自己的認知風險，就顯得尤其重要了。

三、資本運營的若干陷阱

資本運營既是一種戰略，又是一種戰術。正確的資本運營戰略能夠明確企業發展方向，方向正確了才能保證自己道路的選擇，正如習近平總書記所說：“方向決定道路，道路決定命運”。但在資本的實際運營中，即使方向和道路選擇對了，因經營戰術的問題同樣達不到資本運營的目的。戰略與戰術的密切配合才會取得良好的效果。從我國近幾十年來資本運營的實踐來看，仍然存在許多陷阱：

（一）動機陷阱。在企業對外擴張的過程中，兼并收購是最普遍的方式，收購方的經營層往往會從自身利益出發找出很多理由來說服股東，這些理由包括：經營協同、財務協同、市場份額、進入壁壘、獲得技術，等等，但是世界100多年的企業并購歷史證明，這些理由卻成為企業并購失敗的根本原因。一是這些根本動機不可能如愿以償；二是為達到這些動機的手段使用不當，比如企業采用避稅手法，不當利用政策等操作，導致企業違規經營，從而帶來法律風險。

要避免動機陷阱的辦法就是客觀地評估自己的實力，不要不考慮市場的承受力，要使自己的目標切實可行，不抱有幻想。

（二）主體陷阱。毫不諱言，我國的企業治理還存在許多不足，尤其是產權不清導致的關聯交易問題，這些問題突出表現在企業集團和民營企業中。企業集團內部母子公司界限不清，相互持股，交叉管理，財務制度的混亂，往往搞不清楚彼此之間的關系，企業合并以后才發現收購的資產是別人的。民營企業多數以家族企業為主，父子、兄弟、夫妻之間雖在法律上都注冊了自己的公司，但可能是一個企業多塊牌子或者一塊牌子多個企業，彼此之間財產不分，簽訂合作協議時看到的是整體資產，但真正成交后才發現真正有法律效力的僅僅是部分資產而已。

要避免主體陷阱，就要對合作主體進行深入調查，從法理角度來界定各方的資產和所有者權益。另外，一定要以相關產權證書為鑒證，不能只靠口頭協議。

（三）對象陷阱。也稱為部位陷阱，就是資本運營中的標的。資本運營可以分為實業資本運營、金融資本運營、產權資本運營和無形資本運營，這些資本又會有自己的構成體系，由此決定了資本運營是一種非常復雜的運作系統。因此，在資本運營的宏觀戰略層面上，明確資本運營的具體對象，才能對號入座，對癥下藥。實業資本運營重在選準投資項目，金融資本運營重在風險分散，產權資本運營重在公司產權治理，無形資本運營重在維持形象。

在資本運營的微觀戰術層面，要注意資本運營的對象是交易對方的部分資產還是整體資產。與一般的商品交換不同的是，一般商品的整體交易價格會偏低，相當于批發行為；但企業以整體資產來交易時，其價格往往會高于部分資產的交易。這是因為當以企業整體資產交易時，相當于將整個企業賣掉，根據各國的會計準則要求，涉及企業產權的整體轉移時，此時企業的商譽就會作價進來，從而導致交易價格提高。我們所看到的現實企業并購中的高價格很可能就是這樣形成的。

（四）股權陷阱。前面說的權力情結累壞了中國企業家，在這里就是說企業家陷入了股權陷阱所致。資本運營的核心是產權資本的運營，產權資本的核心是解決參股和控股問題。《公司法》為參股與控股提供了法律支撐，集中體現在我國實行的注冊資本制度上，因此要避免股權陷阱，我們就一定要花大力氣學習《公司法》，深刻領會注冊資本金制度的內涵，為正確的參股和控股決策找到依據。通過與眾多企業家的接觸來看，多數企業家對公司法的學習還不到位，有法不依，甚至無視法律的規定，或多或少地存在于企業的經營管理中。

為避免股權陷阱，我們應該把握的參股原則與策略是：不以金錢論英雄，要關注投資者的價值；控股的原則與策略是：不以股權論英雄，不求所有但求擁有，要學會以小博大。

（五）財務陷阱。這是一個老生常談的問題，但也是永遠的問題。財務數字不真實，舞弊造假的情形不時出現，就是明證。避免財務陷阱的最好的辦法就是加強對企業財會理論和知識的學習，學會閱讀和分析財務報告，能夠擠出財務報告中的“水分”。還必須指出的是，一定要明確利潤和價值的不同。追求利潤最大化只是企業的目標之一，而且利潤只是一個短期目標，它只是一個數字而已，因為有些錢是以應收賬款的形式被計入利潤的，如果出現壞賬，這部分利潤就“打水漂”了。相比而言，追求價值最大化的目標就顯得越來越重要。因為在風險面前，誰的價值大，誰抵御風險的能力就越強。企業對價值的追求正是長遠眼光的體現。

（六）技術陷阱。2009年10月我國創業板開啟，首批上市企業備受關注，因為他們多是以科技創新為由頭的，但是上市不久就爆出創新不足，技術難以轉化，直接影響到企業自身的發展。這些企業就掉進了技術陷阱了。誰也不能否認技術創新的重要性，但是我們還要清楚地認識到，不能一味地盲目追求高新技術，一定要考慮自身的條件，更主要的是要考慮技術的經濟性。銥星手機的退出就是沒有考慮技術經濟性的表現，如果不考慮經濟性，技術再新再高，也只是“高射炮打蚊子”，大材小用或大財無用。

要避免技術陷阱，就要及時關注世界科技發展的動態，充分考慮市場需求和社會經濟環境，結合自身技術能力，有選擇地采用新技術。

總之，資本運營是企業發展壯大之路，但如果沒有正確的理念加以引導，一味地將資本運營作為一種技巧來對待，過分地玩弄技巧，就有可能將自己置于風險之中，欲速則不達，甚或導致企業短命。只有不斷約束自己，注重運營風險的防范，才會使企業立于不敗之地！