崔凱：PE如何篩選目標企業

這世上幾乎沒有不缺錢的企業，即使是世界500強。從商業的角度，企業經營本質上是以錢生錢的一個過程。如果一個企業說自己沒有一分錢的負債，那么這不能算是一個好企業。在貨幣政策從緊的大環境下，企業對資金的渴望愈發強烈，但能夠獲得PE青睞的企業應該具備什么條件呢？

首先，這家企業應該想上市，因為對PE來說，在證券市場套現是最理想的獲利方式。有些貿易公司的經營業績很好，需要短期貸款解決現金流，但通常不是PE眼中的“戀愛對象”。要想IPO，企業需要產權清晰。這一點2000年前的新東方就是典型的案例，當時新東方已經有了不錯的財務業績，但在產權方面“學校”和“公司”是兩層皮，權益的歸屬都是模糊的，何談對外尋求融資合作。另外，適當的經營業績(最好達到Pre-IPO要求)、財務規范化、清晰的商務模式、切和實際的經營計劃以及合理的企業估值都是至關重要的。也許有朋友會覺得業績不理想可以選擇創業板上市，但“世上沒有免費的午餐”，盡管創業板對贏利的要求很低，甚至沒有贏利要求，但正因為門檻低，也導致了創業板企業股價低、流動性差。上市是實現退出的一種手段，賣出好的價錢才是根本。

不要用完美的眼光來挑剔企業。實際上根本不存在完美的企業，就如同不存在完美的人。即使目前企業是比較理想的，在發展進程中，還會出現新的瓶頸和短板。一家企業如果只缺少資金，那么他會更樂于申請銀行貸款，而不是出讓股權，讓PE分享利益。關鍵是投資公司能夠利用自身具備或通過第三方提供的資源對企業自身的短板進行彌補和改進，從而使企業經營業績得以提升和發展。

PE最終的獲利還將受到資本市場大環境的影響。“人算不如天算”，沒有哪個PE能夠左右資本市場的走勢。2007年11月，在股市如日中天之際，中石油如海嘯一般登陸上海灘，首日暴漲到每股48元，堪稱天價。時隔半年，資本市場哀鴻一片，中國火鍋第一股登陸香港，首日便跌破發行價。資本市場大環境的不同導致了“冰火兩重天”的結局。然而即使是在資本市場的低迷階段，2008年9月3日，可口可樂提出以179.2億港元要約收購匯源果汁(1886.HK)全部已發行股，這一報價相當于匯源每股現金作價為12.2港元，較前一個交易日收盤價4.14港元溢價3倍，較之2007年2月23日匯源果汁每股6港元的招股價翻了一倍。對于持有匯源股份的華平等PE來說，絕對是“天上掉餡餅”，對于看著眼紅的PE而言也只能是“可遇不可求”。

圈子里經常有朋友問我：你能不能推薦一些像蒙牛、王老吉這樣的項目？面對這樣的問題我往往是搖頭苦笑。這問題本身就隱含著一種由終點推起點、本末倒置的邏輯，貌似聰明，實則幼稚。試問：潦倒的牛根生1999年創建蒙牛的時候如果找你融資，你會投嗎？答案多半是“不會投”！沒有人有未卜先知的能力，也沒有人能夠保證投資的項目未來會成為“蒙牛”和“王老吉”，如果有這種能力，先保佑的是他自己。中國有400多個地市，按照一個地區有20萬家注冊企業計算，最后能夠成功的有幾個，像蒙牛一樣的又有幾個？你可以在走進婚姻殿堂的時候向上帝祈求：讓我生一個將來能夠成為國家元首的孩子，但即使是上帝也很難滿足你的愿望。