企業擁有哪些價值？

企業其實有兩種可以買賣的商品，其一是大家耳熟能詳的提供給顧客的產品與服務，其二是經常被人們忽略的企業股權，再通俗一點說，企業本身就是一件可以在資本市場上交易的產品。對目標企業進行獨立的價值評估，是并購方投資決策分析的第一步，也是整個項目運作的基礎環節。價值評估，就是要測算目標企業的合理價值，通過股權轉讓或增資擴股支付價格與目標企業的合理價值對比，對投資效果進行合理預期，進而做出決策。真金白銀的股權交易當然需要明碼實價，但與商品市場上的商品交易不同，股權交易是在資本市場上交割企業和資產。商品一般具有標準化和可分割性的屬性；而資產和企業則是一個動態、復雜的系統，難以“按斤論兩”的稱量，而且在交易之前、交易的過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內在因素的交互作用，目標企業會發生可控和不可控的變化，這些變化會導致并購方對目標企業價值評估發生變化。關于企業估值的具體財務方法，相關專業書籍很多，有興趣的讀者可以自行查閱，這里不再贅述，本章重點是探討評估方法背后的“道理”。

通常，公司價值中包含賬面價值、經營價值、交易價值和控制價值四類價值，內涵不同，簡述入下：

1.賬面價值

說道企業估值，多數朋友會習慣性的想到土地、廠房、設備等固定資產。通常，企業的資產負債表上會包括總資產、負債、凈資產等信息，這就是傳統意義上的賬面價值。再通俗一點說，就是賬面的固定資產和現金，這里不再贅述。曾經，在計劃經濟時代，中國有著很多大型國有企業，家大業大，人多勢眾，寬闊的廠區甚至可以覆蓋迫擊炮的射程，還有家屬區、幼兒園、學校等附屬社會功能，能夠在這樣的企業里工作，被視為一種榮耀。然而，時過境遷，市場經濟下，很多“大國有企業”成為“昨日黃花”。曾幾何時，國有企業要“保值增值”，其實這里存在一個本原性的命題：企業為什么而存在？企業的價值不是看有多大攤子，而是看能夠給股東賺多少錢。證券市場上有很多收到投資者追捧的IT高科技股、流通股，如百度、阿里巴巴、國美、蘇寧等。其實這些公司的賬面固定資產規模并不大，但其市值卻高于很多賬面資產規模數倍于自己的企業，原因就在于這種企業具有下面我們要探討的經營價值。

2.經營價值

企業有五種經營資產：實物、財務、供應商、客戶和人。實物和財務是“死”的東西，沒有感情，誰買了就是誰的，但供應商和客戶卻是“活”的東西，會因人、因時、因地而已。能夠把實物、財務、供應商和客戶有機整合在一起的是最為關鍵的資產－人。很多盲目進行多元化擴張的企業其實是在奉行一個自以為是的道理：只要有錢，什么事都能做。這是一個極大的思維誤區－如果有錢就什么都可以干，那么世界上根本就不會有銀行。銀行之所以愿意把錢借貸給企業，就是因為銀行沒有“人”，沒有品牌、渠道、網絡之類的經營資源。

 

從社會資本的角度，企業擁有五種“精神財富”，分別是顧客對企業的信任、合作伙伴對企業的信任、員工對企業的信任、股東對企業的信任以及社區對企業的信任，五種信任加和才是企業的立身之本。而這五種信任中，員工對企業的信任又是本中之本，萬源之源。破產前的三鹿集團就具備經營價值，然而“三聚氰胺”事件后，供應商、顧客和核心團隊“土崩瓦解”，三鹿之剩下財務價值，而相對于龐大的債務，這種財務價值從根本上已經資不抵債。巔峰時期，“三鹿”曾榮膺“中國馳名商標”，品牌價值甚至被高估到150億元，然后破產之后，“三鹿”品牌及相關保護性商標僅僅拍賣了730萬人民幣。

可口可樂堪稱企業歷史上最成功的品牌，按照2008年的數據，其品牌價值667億美元，相當于當年270億美元銷售收入的2.5倍之多。品牌代表的就是顧客對企業的信任，掌門人一句話道破天機：“如果可口可樂的工廠失火在一夜之間燒掉，只要可口可樂的品牌還在，第二天就會有上百家銀行給我貸款，我會重建工廠。不出三個月，可口可樂就可以恢復到原來的規模”。這段話彰顯了國際企業的品牌底氣和影響力，也凸現了經營價值與財務價值的區別。成為一家企業的股東，不是為了簡單擁有企業名下的資產，而是這些資產能夠不斷的帶來收益。這種收益可能是相對固定的，如物業出租，也可能是持續增長的，如企業不斷做大做強。

為了便于大家理解財務價值與經營價值的區別，我們再來分享一個模式案例：A公司和B公司是兩家企業，其主要財務數據入表4-1：

表4-1：A公司與B公司的價值比較

如果按照資產負債表方法評價，很顯然A公司的1億元資產價值要遠遠高于2千萬的B公司，但如果用市場價值方法評價，B公司的價值通常要高于A公司，因為其用更少的資產創造了和A公司一樣的凈利潤額，有更高的投資收益率，所以B公司具有更高的投資價值。

我們還可以作進一步的假設：如果A與B兩家公司的財務數據是完全一致的，僅僅產業領域不同：A公司為制造業（比如微波爐制造），而B公司為流通業（比如家電連鎖），那么兩家企業的估值也有很大的不同。流通終端相對于制造工廠具有資源稀缺性，壁壘高。因為制造工廠的選址和重建有很大的選擇余地，但流通終端的門店卻必須選址在人流密集的商業街區，門店資源相對稀缺，更不可能簡單復制。另外風險也不同。如果世界上微波爐這種產品沒有了市場，A公司必須需求新的利潤增長點，其難度相當大。但B公司卻還有彩電、冰箱、洗衣機、電腦等其他家電產品，風險相對可控。如此，同樣的財務業績，在估值上卻有很大的不同。這種現象在資本市場比比皆是：經營業績相近的上市公司，但業務領域和商業模式不同，股價有很大的差別。

3.交易價值

一件商品只有在市場交易中兌現才算體現了其商業價值。這一點我們應該象古董商學習，對于他們，一件賣不掉的古董是沒有價值的，不管它屬于哪個遠古的時代。這就是交易價值。現實生活中，能夠體現交易價值的最典型案例當屬“房產證”。由于我國的一些特殊國情，對房產證形成了社會上一些約定俗成的說法：國家發產權證的叫“大產權”，國家不發產權證的，由鄉鎮政府發證書的叫“小產權”。因為“小產權”沒有國家發的土地使用證和預售許可證，購房合同國土房管局也不會給予備案，因此這種房產實際上沒有真正的產權。“大產權”和“小產權”交易功能的差別導致同等地段的房產，由于“身份”不同，價格差之千里。

同樣的現象還會發生在證券市場上。鑒于上市門檻居高不下，有的企業會選擇購買一家業績低迷、瀕臨退市的上市企業，然后再進行資產重組，最終實現“借殼上市”。這個“殼”本身已經沒有財務價值，但是具備交易價值。從資產置換到定向增發，拿出來的資產和放進去的資產在經營業績上“我還是原來的我”。事實上，在諸多重組方案中，券商機構甚至根本就沒有深入研究過經營性的增值。資本運作高手之所以會樂此不疲，關鍵在于裝進去的優質資產上市后能夠在二級市場上流通套現，新老股東各得其所。很多時候你還會發現一家公司在并沒有實質性利好、公司本身也并沒有參與“坐莊”的情況下，股價“上躥下跳”、大起大伏。甚至有些經營狀況已經“萬劫不復”的“垃圾股”盡管能夠在“利好消息”的驅動下拉上幾個漲停板，其實這時候買賣的就是交易價值。盡管企業本身已經不具備經營價值，但在炒作過程中有下家接手，就繼續會演繹“神話”，直至肥皂泡爆裂時，倒霉的“最后一棒”浮出水面，被深深套老。不過，在這種不完善的證券市場上，“留得ˋST殼ˊ在，不怕沒柴燒”，總會還有買家來玩，套牢的股民需要耐心等待下一次重組的到來。

4.控制價值

在投資過程中，當投資方的目的是獲取50%以上絕對控股或取得企業的實際控制權時，控制價值就會被考慮。獲得控股地位，意味著盡管企業不是大股東所“有”，但卻為大股東所“用”，大股東可以籍此獲得更多的戰略利益。資本市場上屢見不鮮的大股東侵占小股東利益就是這個道理。通常在股權價值評估上，以控股為目的的戰略投資者開價會高于以參股為目的的金融投資著，原因也在于此。打個通俗的比喻，企業原來的老股東的兒子，管老股東叫“爹”，引進一個新的參股股東，算是多了一個“叔叔”。但如果引進的控股股東，意味著新股東是“爹”，老股東降為“叔叔”，新股東擁有了更多的話語權。當“叔叔”相對容易被接收，要當“爹”，則需要支付響應的溢價。