2019該咋投資？平安、泰康最全觀點在

近期，平安資產、泰康資產等大型主流保險資產管理機構先后給出了2019年投資觀點。

平安資產認為：

1、2019年經濟增長，將在“雙底線”（增長底線+去杠桿和環保底線）思維下，政策騰挪空間有限，下半年經濟增長是否顯著反彈存疑；

2、房地產行業當前面臨大小周期疊加的問題，更多是政策微調；

3、貨幣政策方面，預計更多是調降公開市場利率的可能，基準利率下調需要極端情形才能觸發；

4、財政政策方面，將更加積極，但減稅降費、高債務與增支三者存在矛盾，制約其空間；

5、2019年大類資產債券好于權益，但也要關注到權益長期配置價值凸顯。

泰康資產認為：

1、目前形勢可以形象地刻畫為“政策與基本面賽跑”，但很明顯，現有的對沖政策力度尚不足以扭轉經濟基本面下行的趨勢。社融（信用派生）也并非趨勢性改善，目前僅是投放節奏的變化。在這個過程中，經濟繼續探底可能會重新成為資本市場的共識。

2、2018年經濟增速的回落是由于基本面和去杠桿政策的同向強化，確定性較高。2019年基本面和政策是反向對沖，不確定性顯著上升。在經濟增速臨近決策層底線的階段，就業等后周期指標進一步惡化，這將使得穩增長政策進一步加碼，而當前執行層面存在放大器效應，一旦風向標有明確變化，將對年內經濟觸底時間和市場預期產生巨大影響。

對于各類市場在2019年的表現，兩家機構均從不同角度展開論述。

利率觀點：利率或從快速下行轉入震蕩期

四季度以來，長端利率仍處下行趨勢，但最近利率似乎下行遇阻，10年國開在3.60附近進入震蕩。

泰康資產認為，除了長端利率已處歷史較低位置以外，有三個因素可能對利率下行形成制約。一是今年利率債供給較往年明顯提前；二是資金面呈現一定收斂；三是金融體系風險偏好出現修復。

1月上旬資金面從極為寬松出現小幅收斂，隨著降準、定向準備金調整+TMLF的實施，預計資金利率已很難再大幅上行。

平安資產也注意到了市場風險偏好有所回升。1月份，各類資產中，股票、商品表現均好于固收，背后原因主要在于中美貿易摩擦緩和疊加國內政策密集出臺，市場風險偏好有所回升。

泰康資產認為，金融市場風險偏好回升是市場的短期主要風險，開年以來權益和期貨市場出現回暖，顯著抑制了長端利率表現。

有三個主要原因可能導致風險偏好修復。一是中美貿易談判取得重大進展；二是社融企穩/信貸大幅超預期；三是一季度再出穩增長政策。

以上因素均無法短期證偽，這可能會使利率在一季度下行難度提升。

長期來看，市場內生上行動力也不強，短期主要利多因素是貨幣政策進一步寬松。泰康資產認為，利率市場短期可能從快速下行轉為震蕩。

信用市場：警惕信用風險

泰康資產預計，信用利差仍將在40～50BP區間震蕩，市場仍有空間，但風險逐步加大。

基本面方面，警惕以康得新為代表的主體估值風險和信用風險，但其他主體信用風險并未加大。

供需面方面，供需兩旺，需要關注現金類理財的發行和監管情況，潛在供給意愿在當前收益率水平將繼續維持高位。

估值面上，各項利差均在歷史均值下方，絕對水平與2015年末接近。

行業方面，強周期行業的盈利進入下行周期，但幅度和節奏相對可控，至償債能力大幅惡化需要2年左右。

對于城投近期的調研反饋，地方政府對于化解隱性債務的態度比較積極，但主要是依靠地方政府自身的經濟財政實力。

地產行業方面，部分地區限購限售放松，但難以扭轉銷售下行大局，融資端和流動性仍然比較緊張。

消費行業仍屬于風險高發期。

平安資產對于貨幣政策和信用市場的判斷，與泰康資產有相似之處。

平安資產認為，政策方面，1月全面降準顯示貨幣政策寬松進一步加碼。貨幣政策對債市仍然有利。資金面，春節流動性缺口雖大，但是央行提前布局，保持流動性合理充裕的意圖明確，預計資金面整體無虞。

綜合而言，對下階段債市展望，平安資產認為目前債市處于牛市中繼階段，策略上建議維持較長久期，適當提高杠桿，收益率若有回調仍可擇機加倉。不過，因為目前收益率絕對水平偏低、估值保護不足，疊加逆周期政策陸續出臺或修復市場的風險偏好，對市場預期形成擾動，收益率的波動頻率或將加大。因此，操作上可增加交易頻次，增厚收益。信用方面，繼續堅持高等級，優選中等級，回避低等級信用債。

股票權益市場：長期配置價值出現

平安資產展望下階段股市認為，基本面仍舊承壓，但悲觀預期略有修復。從中長期來看，A股配置價值凸顯。

盈利方面，目前盈利預期仍在下降過程中，類比2012-2013年盈利預期的變化形態，預計未來盈利預期仍將有一個調降的過程。

估值方面，市場在短期反彈后整體估值略有修復。整體來看，市場估值處于較低水平，滬深300處于過去10年18%分位數水平，中證500處于過去10年的1%分位數水平。

資金方面，年初以來陸股通資金流入再遇小高峰，雖然海外資金持續大幅流入帶動短期反彈，但歷史顯示資金流入難以扭轉市場趨勢。

對于下階段大類資產的配置，平安資產在年度投資展望報告中給出建議，債券>權益>商品。

平安資產認為，債券類資產的配置價值大于權益類資產，但與此同時，A股市場正在構建歷史底部區域，基本面、政策面、情緒面、資金面的積極因素正在聚集,需關注權益的中長期配置價值。

保險機構預計未來半年經濟平穩中有下行壓力

不久前，中國保險資產管理業協會發布的《2019年第一期中國保險資產管理業投資者信心調查》。結果顯示，保險機構預計未來半年國內經濟總體平穩，或有下行壓力；過半機構認為，未來半年發達經濟體不容樂觀，人民幣匯率壓力總體可控；預計未來半年金融市場流動性呈現邊際寬松；保險機構對債市預期偏樂觀，青睞中高等級信用債和金融債。

長江養老保險首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事俞平康在對調查結果的點評中表示，2019年將是挑戰與機遇并存的一年。我國在社會經濟領域面臨的外部不確定性增強。美國和歐洲各國的貧富分化加劇，民粹主義思潮泛濫，貿易爭端即使短期內得到緩解，也可能在中長期反復并惡化。美國和歐洲的資本市場都有可能在2019年下半年隨著美國經濟預期增速的放緩而出現進一步調整。

放眼國內，經濟去杠桿政策已取得階段性成果，產業結構出現顯著調整，金融去杠桿更為徹底。上半年經濟的下行壓力增大，房地產投資增速放緩，基建投資對沖不足，貿易爭端的負面壓力開始顯現。貨幣政策的傳導渠道不暢，在金融去杠桿的背景下，資本市場特別是一級市場和直接投資受到抑制。

但挑戰中孕育著機遇。下行的壓力可能成為推動一系列實質性改革開放政策的動力。三四季度經濟有可能階段性企穩，甚至小幅回升。一級資本市場中，資產價格具有顯著的投資價值；二級股票市場也處于估值的磨底階段；二級債券市場在貨幣相對寬松的環境下也仍有機會。一級和二級市場都將是長期投資者的春天。