進入策略：并購vs合資？

合資方式更受青睞

兩位學者選取了美國和歐洲自1992年~2004年間，成立時間在3年以上6年以內，具有國際化業(yè)務的上市公司數(shù)據(jù)進行分析，符合條件的公司共有261家（圖 1）。從總體情況看，企業(yè)更青睞采取合資運營的方式。選擇合資運營方式的企業(yè)總數(shù)達到177家，占樣本總數(shù)的68%，而選擇并購來運營的企業(yè)僅占總數(shù)的32%有84家。

企業(yè)采用并購或合資方式運營與企業(yè)所處的外部環(huán)境有關（圖 2）。在與母國文化更為相近的國家中，企業(yè)更傾向于采取并購的運營方式。在行業(yè)分布上，高科技行業(yè)企業(yè)的比例更高，約有58.24%的企業(yè)屬于高科技企業(yè)，相比較傳統(tǒng)行業(yè)，在高科技行業(yè)更傾向于選擇以合資的方式運營。在企業(yè)目的地的選擇中，發(fā)達國家依然是國際化的首選，有超過70%的企業(yè)選擇在發(fā)達國家開展業(yè)務，同樣在發(fā)達國家，企業(yè)更傾向于采取合資的運營方式。

在文化相近的國家，企業(yè)在母國的知識、經(jīng)驗可以得到較好的應用。通過并購的方式運營，企業(yè)可以在目的國獲得更為完全的業(yè)務控制權，而不會承擔太大的經(jīng)營風險。相反，在文化相異的國家開展業(yè)務，如果企業(yè)展開并購，則可能會面臨較大的文化制度沖突。與此同時，企業(yè)還可能面對目的國與母國較大的法律、風俗等差異。這時采用合資運營的方式，與目的國合作伙伴共同運營新設企業(yè)，可以借助合作伙伴的管理經(jīng)驗經(jīng)營本地企業(yè)，使企業(yè)業(yè)務更容易融入本地市場。

在人們的普遍印象中，高科技企業(yè)似乎更傾向于在目的國采用并購企業(yè)的方式來開展業(yè)務。然而分析結果卻并非如此，在152家高科技行業(yè)中，采取合資運營方式的企業(yè)有110家，而采取并購方式運營的企業(yè)只有41家，這種情況與天生國際化企業(yè)的自身特點有關。天生國際化企業(yè)在開展國際化業(yè)務時，規(guī)模較小，企業(yè)業(yè)務模式還有很大的調整空間。高科技企業(yè)，在企業(yè)技術發(fā)生突破性變革的時候，往往也伴隨著商業(yè)模式的重大變化。因此，在早期擴展階段，采用合資運營的形式，對企業(yè)而言是更為有效的選擇。

在選擇海外運營目的地上，天生國際化企業(yè)更傾向于在發(fā)達國家開展業(yè)務，對在發(fā)展中國家開展運營的熱情不高。當目標國家為發(fā)達國家時，雖然選擇合資方式運營的企業(yè)仍占較大比例，但采取并購方式運營的企業(yè)相比在發(fā)展中國家有很大的提高。這是因為發(fā)達國家的市場更為健全和規(guī)范，企業(yè)采取并購方式運營面臨的風險較小，對業(yè)務的控制力更強。發(fā)展中國家政策、環(huán)境更為易變，采取合資運營可以更為有效規(guī)避風險。

企業(yè)特質與國際化戰(zhàn)略選擇

根據(jù)外部環(huán)境選擇企業(yè)國際化的路徑，為我們提供了一個粗略的決策框架。從企業(yè)內部特質入手，可以更為細致地探討企業(yè)國際化的路徑框架。

表 1列出了根據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)計算的企業(yè)國際化路徑與企業(yè)各項特質之間的關系。研究者采用企業(yè)總資產(chǎn)、銷售額和員工人數(shù)三項數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)規(guī)模，結果發(fā)現(xiàn)，采取合資運營的企業(yè)規(guī)模均大于采取并購方式的企業(yè)。

在企業(yè)具有海外運營的專門知識上，研究者選擇了企業(yè)董事會、創(chuàng)始人或企業(yè)高管是否具有海外運營經(jīng)驗，作為企業(yè)開展國際化運營不同路徑的影響因素。結果顯示，管理人員的經(jīng)驗與企業(yè)國際化路徑的選擇沒有顯著的相關關系。

在企業(yè)盈利性方面，具有較強盈利能力的企業(yè)更傾向于選擇并購的擴張方式。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，無論總資產(chǎn)收益率還是凈資產(chǎn)收益率，以并購方式運營的企業(yè)均高于采取合資方式的企業(yè)。企業(yè)的無形資產(chǎn)情況對開展國際化沒有顯著性的影響。

企業(yè)的財務能力對企業(yè)國際化經(jīng)營的影響較為顯著。經(jīng)營杠桿相對較高的企業(yè)更傾向于以并購的方式開展國際化運營。企業(yè)的速動比率對海外運營方式也存在顯著影響，速動比率較低的企業(yè)更多采用并購的運營方式，而速動比率較高的企業(yè)更熱衷于采用合資的運營方式。

以上數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在考慮海外市場的進入戰(zhàn)略時，企業(yè)規(guī)模、盈利性、經(jīng)營杠桿和流動性是需要重點考慮的因素。如果企業(yè)的規(guī)模較小，采取并購的方式，能夠在目的國獲得更多的經(jīng)營自主權，企業(yè)可獲得較快的成長。同時較小的企業(yè)規(guī)模，也令企業(yè)文化、組織結構的調整更加容易，可以進行較為靈活的組織調整，適應和消化并購對組織帶來的沖擊。

規(guī)模較小的企業(yè)通過并購，可以獲得目的地國家企業(yè)的專有資產(chǎn)和銷售渠道，幫助企業(yè)快速地提高資產(chǎn)收益率，從而獲得良好的財務表現(xiàn)。如果企業(yè)是上市公司，良好的財務表現(xiàn)可以為企業(yè)贏得投資者的青睞，為企業(yè)的未來發(fā)展創(chuàng)造較好的投資環(huán)境。但同時企業(yè)也應考慮到，并購會投入大量的資金，在獲得資產(chǎn)的同時，也會接過被收購企業(yè)的負債，因此企業(yè)的流動性會受到較大的影響。如果企業(yè)的現(xiàn)金流比較緊張，或者企業(yè)經(jīng)營者更看重企業(yè)的流動性，那么合資經(jīng)營是更好的選擇。

不同國際化進入戰(zhàn)略對收益的影響

在分析內外部因素對企業(yè)國際化形式影響的基礎上，該研究進一步對不同國際化路徑選擇對企業(yè)的影響進行了分析。研究者建立了三個模型，每個模型的因變量為企業(yè)收益，自變量為企業(yè)的內、外部因素。結果發(fā)現(xiàn)，采取并購模式，一般而言會減少企業(yè)國際化的收益。從全球并購的歷史看，成功并購的比例遠低于失敗的比例，因此除非企業(yè)具有特殊的目的或極強的管理能力，合資經(jīng)營是企業(yè)更好的選擇。

聚焦發(fā)達國家的利基市場是天生國際化企業(yè)較好的戰(zhàn)略選擇。即便企業(yè)創(chuàng)辦于發(fā)展中國家，企業(yè)也應當盡量選擇發(fā)達國家。這是因為發(fā)達國家具有更好的基礎設施、更為成熟的市場以及更高質量的合作伙伴。

董事會和企業(yè)高管具有國際化經(jīng)驗，也是企業(yè)獲得良好收益的要素。董事會和企業(yè)高管的國際化經(jīng)驗，對企業(yè)獲得收益具有顯著的促進作用。企業(yè)創(chuàng)始人的國際化經(jīng)驗，雖然也具有促進作用，但在統(tǒng)計上并不具備顯著性。

企業(yè)的財務能力對海外運營的收益也有著顯著的積極影響。無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)收益率分別對企業(yè)國際化收益積極影響的顯著性分別為95%和90%。無形資產(chǎn)可以表現(xiàn)為企業(yè)的專利技術、品牌、聲譽等，這些因素是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，也是競爭者最難以模仿的部分。如果企業(yè)能有效地發(fā)揮無形資產(chǎn)的價值，在海外能夠取得良好的收益。相比凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率對企業(yè)國際化的收益影響更為顯著。這是因為總資產(chǎn)收益率在一定程度上，消除了企業(yè)經(jīng)營杠桿的影響，大幅舉債依靠高杠桿經(jīng)營的企業(yè)，在海外市場比母國面臨更大的經(jīng)營風險和不確定性，這會影響到企業(yè)的收益。因此企業(yè)尤其是初創(chuàng)階段的天生國際化企業(yè)，在海外運營中選擇略微保守的財務策略，更有利于企業(yè)的長期成長。