投資大佬支招：創業者在經濟下行周期應該如何應對？

原因很簡單，因為這種情況在中國改革開放后還沒有出現過。

根據國家統計局的統計，1980年以來中國GDP增長只在1989年和1990年這兩年里短暫地徘徊到了5%以下，在其余所有的年份里都超過了7%，直到2015年回落到6.9%。從1980年到2015年，中國GDP的年平均增長率達到了9.74%，年復合增長率達到了9.76%。

但是這種情況很可能很快會發生改變。種種跡象表明，中國經濟有可能會進入一個相對漫長的下行周期。在這個下行周期里，GDP增速很可能會降到3-5%甚至更低，一些行業甚至會出現零增長和負增長的情況。

如果這樣的情形發生，中國創業者和投資人所面對的世界將發生天翻地覆的變化，所有的資產價值都將被重新評估，所有的公司價值都將被全面改寫。　　

無論是針對上市公司還是非上市公司，在評估公司價值的時候投資者往往會以公司的凈利潤、EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）或者收入（如果公司實在沒有凈利潤或者EBITDA可看）為基礎，結合一定的增長預測，再乘以一定的倍數得出公司的股權價值或者企業價值。在這樣一個過程里，往往容易被創業者（也包括部分投資人）忽略的一個事實是--倍數和增長其實密切相關；脫離了增長率談估值倍數沒有任何意義。如果其它條件大致相當，一個高增長的公司一定會比一個低增長的公司獲得更高的估值倍數。同理，如果是同一家公司，一旦你從一個高增長階段進入到一個低增長階段，你的估值倍數在絕大多數情況下一定也會有所下調。

在從1980年到2015年的36年里，中國GDP在其中的32年里保持了超過7%的增長，在其中的23年里保持了超過9%的增長。在一個跨越36年、GDP年平均增長率可以接近10%的周期里，很多垂直市場保持20%-30%的行業增長是自然而然的結果。這樣市場中的優秀企業往往可以講出每年增長50%的故事來，因為即便你增長了50%，你也僅比行業平均增速快了一倍，這樣的增速資本市場是可以相信的。

然而，時過境遷，一旦中國GDP增長進入到5%以下的區域并且在這個區域長期徘徊，很多垂直市場的增速會降到10%以下。假設你所在的行業增長只有6-8%，哪怕你只假設30%的增長，也意味著你比行業平均增速要快3-4倍，因此這樣的假設在資本面前一定會受到更多的質疑和挑戰。

對創業者如此，對投資人更是如此。如果原來你的IRR（內部回報率）要求是20%，那么在一個行業增速普遍達到20-30%的市場中實現這樣的回報要求顯然要比在一個行業增速普遍只有10%以下的市場中容易得多。

一旦資本市場對于行業和企業的增長預期發生變化，他們一定會對企業估值提出明確的調整要求。

事實上，對中國創業企業的估值調整要求不是始于今天。很多國際化的大品牌美元基金從一年半前就覺得大多數創業公司的估值已經“掛在了天上”，因此開始放慢投資腳步，結果沒想到沖進來一大批人民幣投資人把他們推到一邊說“你們丫不玩兒一邊去，老子們玩兒！”。于是，風起云涌的人民幣投資人粉墨登場，走向舞臺中央，成了一級市場的主角。

在易凱內部，我們從五月初證監會正式回應中概股回歸事宜透露出剎車跡象的第二天起就開始向我們的客戶傳遞同一個信息，那就是創業公司的估值環境很可能會發生深刻的變化，因為中概登陸A股市場時間表的能見度的下降會導致部分使用了杠桿的中概股投資人不得不打折拋售；一旦他們開始打折，人民幣投資人把美元基金推到一邊舍我其誰的心氣兒也就到了頭。

現在，中概回歸這個因素還沒有充分化解，又加上市場對于中國經濟進入下行周期日益濃重的普遍擔憂，一定會讓創業公司的估值環境雪上加霜。

前面說了，今天中國一級市場中活躍的境內投資人有一個算一個，基本上都沒有跨越一個（更不用說多個）完整經濟周期的經驗，因此如果中國經濟進入一個相對痛苦和漫長的下行階段，逆周期投資經驗的匱乏會讓他們過度反應，草木皆兵。資本會大量從風險裸露敞口較大的地方涌向那些被普遍視為相對安全的地方，創業者獲得融資的難度會大幅上升，創業失敗率也會隨之大幅提高。

在這樣一個大背景下，創業者應該審時度勢，及時調整。我給正在和即將創業的創業者提幾個具體的建議，供參考：

1. 盡快對自己的未來兩年的增長策略進行一次全面的體檢，該調整調整。

2. 如果正在融資，不糾結估值，能拿錢趕緊拿，落袋為安。如果還沒開始融資而在未來6-12個月又有融資剛需，明天就啟動。

3. 增強資金安全墊的厚度，盡量確保手里有不融資也可以平穩運行兩年的資金。

4. 在自由現金流和利潤率之間選擇自由現金流，在利潤率和收入規模之間選擇利潤率，在收入和GMV之間選擇收入，在財務安全和增長曲線之間選擇財務安全。

5. 重視可用于銀行貸款抵押的資產，他們在關鍵時刻可能起到意想不到的作用。

6. 如果你正在考慮創業方向，除非你有非常特殊的個人背景（譬如谷歌或者Facebook的技術大牛或者BAT的核心骨干），否則應該盡量避免需要大額資金投入才能啟動且需要持續燒錢的領域。與此同時，應該更加重視那些具有抗周期和防御性特征的領域中的創業機會。符合這種特征的領域包括大健康、大文化、生活必需品和必需服務、千禧年一代的顏值相關消費等。當然，無論是上行周期還是下行周期，對需要選擇創業方向的創業者來說最重要的永遠是--哪件事會讓我做了就打了雞血不做就睡不踏實、并且我做會比絕大多數人做更加適合更有成功的機會。這一點不會因為GDP增長速度的改變而改變。

7. 重新開始重視美元基金以及有美元基金管理經驗的GP（他們中的大多數都已經有或者將會有人民幣基金）。過去兩年間，在我們ECM部門為客戶準備的潛在投資人名單里，這些美元基金GP在重要性排序中不斷下降，逐漸從最早投資人名單中的第1-2頁跌落到第6-8頁，取而代之的是一些大企業集團、A股公司、金融機構，甚至公募基金、家族辦公室、演藝明星等。未來幾年，隨著大的市場環境的變化，投資界也必將重新洗牌，國際大品牌美元GP的重要性可能會逆勢爬升，因為他們擁有在下行周期投資的成熟經驗，敢于在危機面前把握機會。說句題外話，中國經濟下行周期越久，下行幅度越大，那些擁有國際視野和全球經驗的美元GP在中國募集人民幣基金和進行經濟周期投資的優勢也就越大，他們很可能會迎來新一波的收割中國市場的機會。與此同時，他們在境外募集面向中國市場的美元基金的難度也會加大，因為所有潛在國際LP的第一個問題可能會是一個在過去三十年里從來沒有人問、也從來不需要回答的問題，那就是--為什么是中國？

8. 在經濟下行周期，如果你做好了準備，別人的“危”正是你的“機”。如果你有健康穩定的現金流和充足的現金儲備，有足夠強大的內外部運營體系和足夠好的人才積累，那么你將迎來蓄勢待發、整合市場的黃金期。

9. 最后，建議所有的創業者--也包括投資人--都在今年這個夏天找個能讓人安靜下來的地方放下滿載著朋友圈里碎片信息的手機認真地思考一下：如果我們未來5-10年面對的是一個“低增長+負利率+人民幣貶值+銀行壞賬問題集中爆發”的現實組合，我們又該如何生存和生長？