“能力驅(qū)動型”并購才是王牌交易

    該樁交易引人注目的原因有二：首先，丹納赫宣布將在交易結(jié)束后拆分為兩家企業(yè)，一家致力于制造業(yè)，而另一家則側(cè)重生命科學和診斷領(lǐng)域，兩家企業(yè)都擁有獨特的能力體系；其次，此次交易也是收購方丹納赫史上規(guī)模最大的交易。在過去30年里，丹納赫開展了400多次收購，其中很大一部分交易的成效顯著。

    丹納赫在并購方面的成功，源于其認識到了自身最強的領(lǐng)域（被稱為丹納赫業(yè)務體系的一種持續(xù)運營改善的方法），并全神貫注于能夠從中獲益的目標企業(yè)。換而言之，丹納赫是一家以能力為導向的收購方，能夠在多樁收購中利用自身的能力。事實證明，側(cè)重于利用自身能力的目標企業(yè)能夠最大程度地保證并購的成功，不僅僅是丹納赫，任何一個時間點的任何一家大型企業(yè)都是如此。

能力如何驅(qū)動并購收益

能力驅(qū)動型交易回報的復合增長率比其他類交易高出14.2個百分點。

    思略特咨詢公司近期研究了2001年至2012年間9個行業(yè)的540項全球重大交易，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，能夠利用收購方關(guān)鍵能力或有助于其獲得新能力的交易產(chǎn)生了極為顯著的股東回報。在交易結(jié)束后的兩年內(nèi)，回報均高于當?shù)毓芍笣q幅。這些交易帶來的回報也高于以其他思維為導向的交易。對于能力驅(qū)動型交易，其回報的復合增長率比其他類交易高出14.2個百分點（圖1），甚至高于2012年我們首次分析2001年至2009年間交易時得出的數(shù)據(jù)。

    盡管在研究的交易中，近半數(shù)交易給收購方帶來的回報均高于當?shù)毓芍福鞔_以能力為導向的交易有更為顯著的成功率：超過六成的能力驅(qū)動型交易帶來了超額回報。相比之下，在不考慮能力的交易中（匹配度有限型交易），僅有三分之一的交易帶來的回報高于當?shù)毓芍浮Ｔ诒敬窝芯康臅r間段內(nèi)，迪士尼和雅培等最成功的收購方似乎認識到以能力驅(qū)動開展并購的重要性，并專心圍繞能力體系進行推廣，即通過3~6種獨特的方式為客戶創(chuàng)造價值。這些企業(yè)在談到并購時并不總把“能力”一詞掛在嘴邊，但這些交易確實反映了企業(yè)清楚地認識到了自己已經(jīng)或者能夠在哪些方面做得極為出色。

    并購交易可分為：能力利用、能力提升和匹配度有限這三類。從本質(zhì)上看來，能力提升型交易比能力利用型交易更復雜。但在發(fā)揮作用的情況下，兩者均能給收購方帶來卓越的回報。以谷歌2006年收購YouTube為例，這樁以16億美元收購新興視頻共享平臺的交易是當時谷歌史上規(guī)模最大的并購交易，并推動該搜索引擎公司步入從未嘗試過的業(yè)務領(lǐng)域。但在近十年之后，隨著YouTube的月用戶量超過10億，且在網(wǎng)絡視頻領(lǐng)域內(nèi)的份額不遜于其母公司在搜索領(lǐng)域內(nèi)的份額，很少會有人質(zhì)疑交易背后的思維方式。事實上，在我們研究的時間段內(nèi)，信息技術(shù)行業(yè)的能力提升型交易所帶來的回報高于能力利用型交易（圖2）。

誰最適合“能力利用型”交易

當企業(yè)已經(jīng)具備了領(lǐng)先的能力，能夠?qū)a(chǎn)品和服務與成熟、運作正常的體系相整合時，能力利用型交易最為適合。

     能力利用型交易，是最常見的能力驅(qū)動型交易。在我們研究的時間段內(nèi)，也是成功率最高的交易類型，綜合年化回報率高出當?shù)厥袌?.4個百分點，比匹配度有限型交易高出約15個百分點。

    從本質(zhì)上看來，當企業(yè)已經(jīng)具備了領(lǐng)先的能力，能夠?qū)a(chǎn)品和服務與成熟的、運作正常的體系相整合時，能力利用型交易最為適合。在我們研究的時段內(nèi)，化工品、金融服務和必需消費品企業(yè)是最擅長開展大規(guī)模能力提升型交易的收購方，零售企業(yè)則因此類交易而獲益最多。發(fā)達地區(qū)中的能力利用型交易比發(fā)展中地區(qū)（如亞太）帶來的回報更高，這是因為許多發(fā)展中地區(qū)的企業(yè)需要優(yōu)化其能力體系。但也有例外，比如韓國湖南石化（Honam Petrochemical）收購馬來西亞大騰化學（Titan Chemicals Corporation）。2010年的這樁交易使得湖南石化豐富了乙烯和丙烯產(chǎn)品組合，能夠深耕亞洲發(fā)展中市場。作為一家韓國企業(yè)，湖南石化（2013年與另一家韓國企業(yè)KP化學合并，成立樂天化學）更像一家西方企業(yè)而不是發(fā)展中市場的企業(yè)。因此，大騰化學這樁交易的高額回報并不令人感到意外。

誰最適合“能力提升型”交易

能力提升型交易在面臨重大技術(shù)或監(jiān)管變化的行業(yè)中尤為普遍。

    盡管在研究樣本中所占的比例相對較低，但與2012年相比，能力提升型交易在2015年的研究中提升顯著，回報比市場均值高出2.6個百分點。而在2012年的研究中，能力提升型交易的回報比市場均值高出0.5個百分點。

    能力提升型交易在面臨重大技術(shù)或監(jiān)管變化的行業(yè)中尤為普遍。在我們研究的時段內(nèi)，醫(yī)療企業(yè)，尤其是面臨著競爭加劇和監(jiān)管變化的美國醫(yī)療企業(yè)，開展的能力提升型交易最多（在60樁研究樣本中占到23樁），而信息技術(shù)企業(yè)以16樁交易緊隨其后。媒體行業(yè)是能力提升型交易的另一個大戶，有14樁此類交易——傳統(tǒng)媒體因為互聯(lián)網(wǎng)而面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

    連鎖藥店CVS以250億美元收購Caremark的交易，就是醫(yī)療行業(yè)內(nèi)的大型成功案例。CVS認為，如果擁有一家像Caremark這樣的專門從事郵購業(yè)務、擅長與大公司打交道的藥品福利管理公司，將更有效地覆蓋處方藥市場。這一縱向整合的舉措成效顯著：在2006年宣布交易后兩年，CVS的年化股東回報率與標普500指數(shù)相比高出12個百分點。自2008年起，CVS的股價漲幅比標普500指數(shù)高出4倍以上，表現(xiàn)遠超未整合的競爭對手(Walgreens、Rite Aid、 Express Scripts)。

     在IT行業(yè)內(nèi)，成功的能力提升型交易包括美光科技（Micron Technology）于2012年對爾必達(Elpida Memory)的收購。這家美國企業(yè)收購了總部位于日本的爾必達，提升在移動存儲芯片領(lǐng)域內(nèi)的專長和產(chǎn)能。這項交易使美光科技兩年期的年化股東回報率比標普500指數(shù)高出129個百分點（回報最大的能力提升型交易目前大多發(fā)生在亞洲）。

    能力驅(qū)動型企業(yè)懂得如何在能力利用和能力提升這兩類交易之間切換。在這方面，需要認真地向華爾街傳達交易的意圖，因為每樁成功的能力提升型交易背后，都需要完全不同的并購后整合技能。此類交易的成功并不依賴快速發(fā)現(xiàn)并實現(xiàn)協(xié)同效應，而是需要花時間發(fā)現(xiàn)管理文化上的差異、挽留核心員工，并促成這些員工的理念在整個組織中落地生根。