互聯(lián)網(wǎng)公司為何偏愛海外上市

阿里巴巴最終選定美國紐交所上市，可能成為美國史上規(guī)模最大的IPO。這被視為紐交所的一次勝利，此后更多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也將隨之選擇海外上市，這令打造國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市板塊顯得更為迫切。

近日有消息稱，創(chuàng)業(yè)板將支持移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，希望盡快打造該板塊，形成聚集效應(yīng)。對此，瑞信亞太區(qū)全球資本市場主管周紀(jì)恩近日接受《第一財經(jīng)日報》專訪時稱，推動中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)上市確有其意義，特別是一些國內(nèi)投資者覺得更有價值的資產(chǎn)，例如媒體、門戶網(wǎng)站和游戲類公司，由于一般美國投資者并不是很了解，往往導(dǎo)致其估值偏低。

創(chuàng)投偏向海外上市

數(shù)據(jù)顯示，在美上市的游戲類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市盈率僅為10倍左右，而A股上市手游企業(yè)的市盈率則有高達(dá)過百倍的。

周紀(jì)恩對此表示，海外投資者難以理解一些中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式，盛大游戲和巨人網(wǎng)絡(luò)已相繼通過私有化從美國納斯達(dá)克退市，其中盛大游戲退市時市盈率更低于10倍，而門戶網(wǎng)站公司比如新浪若在A股上市相信估值也會更高。他透露，目前有至少10家游戲公司正準(zhǔn)備到美股上市。

他認(rèn)為，除了上述幾類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍有到海外上市的戰(zhàn)略理由，其中重要的一點便是創(chuàng)投風(fēng)投們更希望企業(yè)選擇美國或香港上市，主要考慮到監(jiān)管、買賣股票和退出的復(fù)雜程度，比如說內(nèi)地鎖定期長達(dá)三年，同時還不可以配股。

“中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到海外上市趨勢短期不會改變。”周紀(jì)恩稱，今年至今有11家企業(yè)已到美上市，瑞信負(fù)責(zé)其中8家，包括廣受關(guān)注的阿里巴巴、微博、聚美優(yōu)品等。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年至今瑞信在中國企業(yè)海外上市及上市后融資項目中排名第一。

上市同時私募配售盛行

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到美國上市帶來的另一個變化是，過去鮮有企業(yè)使用的上市同時私募配售（concurrent private placement），在過去半年成為新趨勢，而參與私募配售的投資者本身大都就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

一位國際投行家向《第一財經(jīng)日報》表示，美股新上市企業(yè)的私募配售和IPO分開但同時進(jìn)行，一般是以上市價格進(jìn)行配售，這種做法類似于香港的基石投資者，亦有股票出售的鎖定期限制。

該投行家稱，上市時私募配售在美國企業(yè)中并不常見。一般有兩種情況會進(jìn)行,一是公司對IPO 發(fā)行沒有信心，需要選定投資者支持；二是公司太受歡迎，投資者擔(dān)心拿不到股份愿意提前鎖定。

周紀(jì)恩則稱，這種新趨勢主要是移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有太多路口和可能性，不少企業(yè)愿意以少數(shù)股東的身份進(jìn)入新上市公司，而新上市科網(wǎng)企業(yè)也愿意引入互聯(lián)網(wǎng)巨頭，希望以后在業(yè)務(wù)上能有合作。

瑞信負(fù)責(zé)的8家企業(yè)中有6家在上市同時進(jìn)行了私募配售，如阿里巴巴買入微博4200萬美元配售股份，樂居向騰訊配售2000萬美元股份，途牛旅游網(wǎng)向攜程、奇虎等配售3500萬美元股份，北京獵豹移動科技向小米、百度、金山等配售5000萬美元股份，教育服務(wù)商達(dá)內(nèi)科技向新東方配售1350萬美元股份。

這也是互聯(lián)網(wǎng)圈子文化的一種表現(xiàn)。已做了近20年投行家的周紀(jì)恩，可以說是跟著幾代中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展，目睹參與了包括搜狐、百度、新東方等項目，他還牽頭執(zhí)行了2012年阿里巴巴42億美元私募配售交易。

對于能將中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市和上市后融資做得風(fēng)生水起的秘密，周紀(jì)恩稱主要是連鎖效應(yīng)。“互聯(lián)網(wǎng)圈子其實很小，出名的VC就六七家，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一兩百個。”只要知道趨勢，跟著企業(yè)一兩年就能獲得收獲。

“移動互聯(lián)網(wǎng)”無疑是當(dāng)下所有中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵詞。周紀(jì)恩說，過去一年移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展“大躍進(jìn)”，顛覆了所有人的生活，國際投資者可以見到不少企業(yè)用戶每月增長幾百萬，有的企業(yè)一半流量都已經(jīng)來自手機(jī)。

中國企業(yè)赴美上市新高潮

但這樣的趨勢是否持續(xù)仍是一個問號。2010至2011年間，不少在美上市中國企業(yè)業(yè)績走樣，渾水等做空機(jī)構(gòu)伺機(jī)打擊造假企業(yè)，同時阿里巴巴引起的VIE私有化風(fēng)波，引起海外投資者拋售在美上市中國企業(yè)股票，不少企業(yè)選擇私有化退市，上市窗口完全關(guān)閉，中概股危機(jī)持續(xù)了兩年多。

如今情況則完全不同。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2012年只有2家中國企業(yè)到美上市，募資1.65億美元；2013年7家募集9.08億美元資金，今年至今則已有11家企業(yè)募集超過38億美元資金。

而即將到來的阿里巴巴上市更是全球期待，即便阿里巴巴在招股書中表示將募集10億美元資金，市場卻期待著募資規(guī)模將修改至200億美元，成為美國歷史上規(guī)模最大的IPO。 

周紀(jì)恩稱，局面的轉(zhuǎn)變主要是美國企業(yè)股價上升了幾年，投資者需要新的投資標(biāo)的。而最近幾年在美上市的中國企業(yè)，并不急于上市而是在成熟和市場規(guī)模較大后再上，投資者普遍認(rèn)為這代表了企業(yè)自身質(zhì)量較高。

然而近日美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會針對VIE發(fā)表報告，警告投資者購買類似阿里巴巴一類中國公司的股票將面臨重大風(fēng)險。

對此，周紀(jì)恩認(rèn)為，投資中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的人士早對VIE的情況非常了解，相信VIE結(jié)構(gòu)不會是投資者是否投資中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的決定性考慮因素。但他稱，這一股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外熱潮預(yù)計將逐漸恢復(fù)正常，回歸至每年5~7家的正常水平。