一位成功價(jià)值投資者的心經(jīng)

　　依托以上哲學(xué)，我的選股標(biāo)準(zhǔn)可歸結(jié)為 5 點(diǎn)：市盈率低 ; 市凈率低 ; 凈資產(chǎn)收益率高 ; 至少有 5 年以上的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)史，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng) ( 不一定每年增長(zhǎng) ) ; 公司誠(chéng)信度高。

　　市盈率

　　如今，5 年期存款年稅后收益率為 5.56%，則股票年收益率應(yīng)高于 5.56%。即如果某只股票每股收益為 0.5 元，則股價(jià)定位低于 0.5?0.056=8.93 元，才算合理。用 8.93 元除以 0.5 元得到 17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價(jià)相對(duì)每股收益的倍數(shù)。

　　市盈率當(dāng)然越低越好，因?yàn)樗从车氖枪善钡撵o態(tài)基本價(jià)值 ( 假定每股收益永久不變 ) 。不過(guò)上市公司收益是不斷變動(dòng)的，因此估值也會(huì)在基本價(jià)值的基礎(chǔ)上變動(dòng)。人們對(duì)不同上市公司未來(lái)盈利變動(dòng)的預(yù)期不同，所給予的合理市盈率差別會(huì)很大。如果市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來(lái)收益將增長(zhǎng)，股價(jià)也會(huì)提前上漲，市盈率定位上升 ; 反之，股價(jià)將回落，市盈率下降。

　　市凈率

　　市凈率和市盈率同樣重要，這一指標(biāo)反應(yīng)股票市價(jià)相對(duì)其每股凈資產(chǎn)值的倍數(shù)，也是越低越好。

　　舉例來(lái)說(shuō)，鹽田港和營(yíng)口港 2006 年每股凈資產(chǎn)分別為 2.59 元和 4.40 元，每股收益分別為 0.58 元和 0.45 元 ( 攤 ) ，凈資產(chǎn)收益率分別為 22% 和 9% ( 攤 ) 。2007 年 1 月 31 日這兩只股票收盤價(jià)分別為 14.30 元和 10.75 元，市盈率分別為 22 倍和 24 倍 ( 攤 ) 。兩者市盈率接近，看不出誰(shuí)更具備投資價(jià)值。但從兩者分別為 5.5 倍和 2.4 倍的市凈率看，營(yíng)口港的價(jià)值明顯被相對(duì)低估了。市場(chǎng)并沒(méi)有考慮到，鹽田港經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的使用已接近飽和，利潤(rùn)無(wú)法繼續(xù)快速提升，而營(yíng)口港在上市之前凈資產(chǎn)收益率并不太低，只是融資后被攤了，若公司管理經(jīng)營(yíng)水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會(huì)上升。事實(shí)上，營(yíng)口港自 2003 年以來(lái)凈資產(chǎn)收益率一直呈逐年上升趨勢(shì)。結(jié)果是，2007 年鹽田港凈利潤(rùn)同比下降 8%，營(yíng)口港凈利潤(rùn)同比上升 14%。2007 年 2 月～2008 年 4 月，鹽田港股價(jià)下跌 22%，營(yíng)口港股價(jià)上漲 19%。

　　凈資產(chǎn)收益率

　　投資股票要想獲得高額收益，關(guān)鍵在于公司凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)。如果公司不成長(zhǎng)，用合理價(jià)格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長(zhǎng)的公司，而高成長(zhǎng)的公司必然有較高的凈資產(chǎn)收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤(rùn)全部用于再投資，并且再投資的收益率和公司的原凈資產(chǎn)收益率一樣，那么，公司的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值大約可以看成是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

　　舉例來(lái)說(shuō)，某公司每股收益是 1 元，每股凈資產(chǎn)是 5 元，凈資產(chǎn)收益率是 20%。假設(shè) 1 元的收益再投資會(huì)產(chǎn)生 0.2 元的利潤(rùn)，則該股票的每股凈資產(chǎn)和每股收益分別成長(zhǎng)為 6 元和 1.2 元，凈資產(chǎn)收益率還是 20%，成長(zhǎng)率是 20%。

　　如果某公司凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率的數(shù)值遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)收益率，一般有 4 種原因，一是利潤(rùn)是收益經(jīng)過(guò)多年積累后才進(jìn)行再投資而產(chǎn)生的，平均而言年均凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率就不會(huì)很高了。二是公司經(jīng)營(yíng)管理能力進(jìn)步或行業(yè)景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉(zhuǎn)變，但資產(chǎn)收益率達(dá)到一定水平后，就難以再大幅度上升了。三是其它非經(jīng)常性收益劇增，但這種狀況是不可持續(xù)的 ; 四是再融資進(jìn)行投資后產(chǎn)生了收益，這種增長(zhǎng)也是非經(jīng)常性的。考慮到這 4 種情況，投資者應(yīng)該查看股票過(guò)去 5 年以上的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大致推算出公司未來(lái)的成長(zhǎng)率。

　　利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 5 年以上

　　為什么要考察公司 5 年以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)史 ? 許多上市公司熱衷于粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表 ( 參見(jiàn)本刊 2007 年第 10 期《投資專家的 18 年股市感悟》之四 ) ，因此一兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)不能說(shuō)明問(wèn)題，一年優(yōu)二年平三年差的公司為數(shù)不少。有的公司連續(xù)兩三年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)被大幅炒高，而后隨著股價(jià)下跌，公司利潤(rùn)開(kāi)始大跳水。只有連續(xù) 5 年以上穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、凈利潤(rùn)總體保持增長(zhǎng)的公司，才能大體上確定為成長(zhǎng)型公司。

　　可信度

　　利潤(rùn)增減幅度與股市漲跌情況沒(méi)有關(guān)聯(lián)性的公司比較可信。特別是在長(zhǎng)期低靡的行情中，股價(jià)沒(méi)有被炒作，而公司凈利潤(rùn)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)一般沒(méi)有粉飾報(bào)表的動(dòng)機(jī)，可信度最高。大公司報(bào)表的真實(shí)性總體上要高于小公司。在每年年報(bào)發(fā)布后，市面上可以買到匯集上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的手冊(cè)，投資者應(yīng)該永久保存參考，很有用處的。