雅戈爾 曲折玩金融

在2013年末，雅戈爾卷入一場股權紛爭。

隨著工大首創董事長龔東升涉嫌其他經濟案件被公安帶走，工大首創承諾三個月內不再重組。這場被解讀為龔東升“奪權”的游戲戛然而止。

雅戈爾對工大首創覬覦已久，自2011年起先后三次增持，并終于在第四次增持后躍居控股股東。但就在工大首創發布這一消息的第二天，公司停牌重組。外界疑聲四起，對龔東升“奪權”的質疑最多。

雅戈爾董秘劉新宇對外聲稱，控股工大首創只是為了有助于雅戈爾發展主業，他們目前尚未打算向工大首創派駐董事。

工大首創只是雅戈爾繁密投資業務中的一項。與雅戈爾曾經的持股上市公司座上賓福田汽車、中信證券、中天科技、興蓉投資相比，至少工大首創的零售百貨業務和雅戈爾的服裝主業有一定關聯。

1993年便開始涉足金融投資業務的雅戈爾，憑借股改賺得盆滿缽滿，也因此被譽為中國版的伯克希爾·哈撒韋。但雅戈爾并不順，2007年投資收益漲幅高達5110.92%，2012年卻又虧損2.31億元。同時，由于投資收益對雅戈爾凈利潤的貢獻十分可觀，李如成不忍割肉，于是雅戈爾的凈利潤也跟著投資收益共升降。

痛定思痛，栽了跟斗的雅戈爾，意識到依靠自身投資團隊，已無法從事專業的金融投資業務，于是開始借助外力。2008年12月3日，雅戈爾發布公告稱，聘請上海凱石投資管理有限公司擔任資產投資管理顧問。

凱石投資成立于2008年10月，雅戈爾集團持股70%，管理團隊持股30%。到2010年時，雅戈爾集團持股下降至60%，管理團隊持股比例上升至40%。凱石投資的法人代表正是雅戈爾集團董事長李如成，管理團隊由陳繼武、李文忠等一批投資業內人士構成。陳繼武在此之前擔任富國基金總經理，曾在兩年時間里，帶領富國基金從業績連續三年倒數第一躋身第一梯隊。與陳繼武不到4年的合作，雅戈爾的凈利潤經歷了43.64億元的高潮，又回到了起點。相戀不如懷念，其后，李如成和陳繼武二人分道揚鑣。

陳繼武為雅戈爾提供的投資方式是以定向增發為主。2006年定向增發剛開始，收益率回報超過300%，而到了2008至2010年間，收益率就已經降到了40%，2011年定增市場更是黯淡，破發率高達64.25%。于是，雅戈爾在經歷了2009、2010年定增全部浮盈的佳績之后，2011年投資收益同比減少29.95%，公司凈利潤也下降34%，向2008年時的凈利潤看齊。另外廣受詬病的是雅戈爾投資判斷失誤。

比如2010年大筆投資上海汽車、福田汽車，結果2011年1月，隨著汽車消費優惠政策到期、限購出現，汽車行業遭遇當頭一棒，雅戈爾投資的福田汽車在2011年虧損清場。

再比如水務板塊，2011年因中央一號文件等政策利好，22家水務上市公司全部實現盈利，雅戈爾2.06億元買入興蓉投資，隨后受宏觀經濟、地方財政影響，短期提振的水務板塊在2012年陷入低迷。

李如成曾言：“沒有很強的金融支撐，企業很難有幾十年、幾百年的生存。”在經歷資本市場風雨后，當《浙商》記者再次詢問雅戈爾董秘辦金融投資業務，對方簡單帶過：“年報上不是都說了，我們現在主要做品牌。”

點評

單一與多元的兩難抉擇

雅戈爾以服裝起家，后來涉足房地產與金融投資，這些業務成為拉動雅戈爾的三駕馬車。在從事男士正裝行業十余年后，服裝業務已經過了快速發展時期，因此公司開始通過金融投資來拓展收入來源。

入股中信證券是雅戈爾投資史上的標志性事件，在2007年的大牛市中，這塊投資讓公司獲利相當豐厚。其后，雅戈爾的投資內容也從單一的股權投資向定增為主、PE為輔的模式進行轉型。金融投資的利潤波動較大，前些年收益很好，但近幾年來在股市向下的情況下也出現了較大的虧損，因此公司重新將精力放在服裝業務上，實現了業務的回歸。

雅戈爾的投資業務都屬于財務投資，以獲取投資收益為目的，這種多元化發展的戰略曾給公司帶來了較大的利潤，但也使得雅戈爾服裝主業一直局限于男士正裝領域，從而錯過了滲透其他服裝行業，進一步成為大型服裝集團的機會。我們認為，服裝企業應該專注于自己具備優勢的領域，這樣主業單一的企業不僅容易在業務上做大做強，而且在資本市場上也容易得到一個比多元化企業更高的估值。