資本預算——企業投資決策中的基礎

一個企業 , 無論是以何種組織形式存在 , 都要由企業的管理者去經營和決策 , 一個共同的管理目標 , 就是不斷提高股東權益的價值。要想實現企業的管理目標 , 管理者不僅要有好的眼光和機會 , 最關鍵的是做出正確和適當的投資決策。而這個決策的基礎 , 就是資本預算。

一、資本預算的程序

資本預算是規劃和管理企業長期投資的過程。可以說 , 資本預算的過程就是企業的經營者找出好的投資機會的過程。

資本預算并沒有固定的程序 , 下面以工業項目的資本預算常用程序為例做一介紹 :

第一步 : 確定基本方法和原則

根據項目的來源、背景、當地政策、產品需求情況、合作方式、投資結構、股份比例、技術方案是否成熟、是否需要從國外進口設備、原材料情況、當地基礎條件、產品 銷售 現狀等 , 確定項目經濟計算周期和設計規模 , 確定資本預算的方法和原則。

第二步 : 收集基本數據

（1）確定基本建設投資數額 , 主要包括建安費、設備費、不可遇見費。

（2）確定流動資金 （ 營運資金 ） 數額。

（3）確定資金籌措計劃 , 包括自有資金情況、合伙人資金、銀行借款等。

（4）確定產品銷售收入計劃 , 按試生產期、生產期分開考慮。

（5）生產成本計算 , 包括原材料、燃料、營運或操作工人費用、車間和工廠管理費用、工廠折舊、財務費用 （ 借款利息 ） 等。

（6）確定凈收入計劃

（7）計算有關財務指標 , 如凈現值、投資回收期、內部收益率等。

第三步 : 進行不確定性分析

分析當產品價格、產量、產品成本、財務費用變化時 , 項目資本預算所發生的變化。 在選擇項目方案時 , 還要進行有關評價 , 包括 :

（1）綜合評價 , 主要包括市場、財務、股息、擴建、產品更新、抗風險能力等等。

（2）環保評價 , 即生產工藝對當地環境的長短期影響及環保達標情況。

（3）社會評價 , 從公眾、輿論、區域經濟發展等方面評價。

二、幾種常用的資本預算方法

資本預算的方法很多 , 有還本期間法、 折現還本期間法、凈現值法、 平均會計報酬率法、內部報酬率法及獲利指數法等等 , 還本期間法最為常用。但還本期間法也有缺點 , 因其對現金流量沒有折現 , 從而忽視了貨幣的時間價值。

凈現值法也比較常用。實際上 , 所謂一項投資的凈現值 （NPV） 就是該投資的市價與成本間的差額 , 這個差額如果是正的 , 說明該投資是賺錢的 ；若是負的 , 則該投資要虧本 , 投資提案通常也就要否決了。

內部報酬率 （IRR） 法實際上和凈現值法密切相關 , 甚至可以這樣說 , 兩者基本上是一種方法 , 但表達方式不同。內部報酬率法更明確、直接地告訴我們某項投資的預期報酬率到 底是多少 , 是 10% 還是 15%, 簡單明了 , 容易為經營者、股東所接受。

而平均會計報酬率法 （AAR） 則是可以直接從會計資料里算出來的方法。一項投資方案的平均會計報酬率是平均凈利除平均賬面價值 （ 或稱平均投資額 ） 。因此和還本期間法一樣 , 忽略了貨幣的時間價值。 另外 , 這個比率確實也不是具有任何經濟意義的報酬率 , 但 AAR 的最大優點就是便于計算。

其他的方法像折現還本期間法 （discounted payback period）， 因比還本期間法麻煩 , 又不及凈現值法嚴謹 , 故使用者較少。而獲利指數法 （Profitability index） 是用投資方案未來現金流量的現值除以最初投資后的數值大小來表示的。 實際上這個數值反映了每投資一個貨幣單位創造的價值 , 它和凈現值法也密切相關 , 并更容易了解。

三、不同企業應有所側重

企業有大小、類別之分 , 有的企業每日 都有數個投資方案需要管理層決定 ；有的則幾個月甚至一年才有新的投資行動。投資方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此 , 不同的企業 , 不同的投資方案應使用不同的資本預算方法。

對一個每日 有十幾個投資機會的大型企業集團來說 , 最好的辦法莫過于先用還本期間法進行篩選。對于那些還本期間短的投資可以優先考慮。在篩選的基礎上 , 再用內部報酬率法或凈現值法進行詳細分析 , 以確定投資方案的預期報酬率或創造的 NPV 價值。

而對于一些資金較為緊張的中小型公司來說 , 如果有多個投資機會的話 , 最好的選擇莫過于先用獲利指數法計算不同投資方案的獲利指數 （PI）， 而（PI）值最高的應該優先獲得資源分配 , 較高的則次之 , 只有這樣才能使企業的資產報酬率最大。

另外 , 對于科技投資 , 從 財務管理 的角度看 , 這些公司的未來現金流量不是傳統型的 （ 第一筆現金流量是負的 , 之后的現金流量也有負的 ） 。因此 , 若使用內部報酬率法計算時 , 可能出現多解 （ 即出現幾個報酬率 ）， 從而誤導投資的決策。包括目前大家所熟悉的 BOT 方式以及債券付款方式也屬于非傳統型的投資。那么 , 在上述情況下 ，如何決定投資方案呢 ? 其實解決的方法也很簡單 , 就是選擇凈現值最大的方案 , 因為凈現值大 , 就說明了為股東創造的價值大。

資本預算作為企業投資決策、 選擇項目的方法 , 主要是以評估投資方案未來現金流量的大小、時點、 風險來決定的 , 而未來現金流量的大小和預估的產量 （ 收入 ） 、成本以及折舊、利息相關 , 預估的產量 （ 收入 ） 有時會隨著環境的變化而改變 , 從而改變了 NPV 或 IRR 的大小 , 甚至改變整個投資決策。為了解決這個問題 , 在預估產量 （ 收入 ） 時 , 可以設定產量 （ 收入 ） 的上、下限和正常情況等等 , 從而找出不同情形下的 NPV 或者 IRR, 知道未來的風險和利益所在。

四、存在的問題

目前 , 由于對資本預算的重視不夠 , 企業的資本預算中還存在一些問題 , 有的企業只憑領導的經驗選擇項目而忽視了正常的資本預算過程 , 或者只是走走過場。有的企業為了使項目得到上級有關部門或者商業銀行的批準和支持 , 采取先預設較好的結果 , 再選擇基礎數據的倒算辦法。有的企業為了使用特定的技術方案 , 在多方案比較時有意夸大此方案的優點或者別的方案的弱點 , 使得最終被選擇的方案未必是最佳投資方案。 除這些觀念上的原因外 , 項目本身的一些問題也影響到資本預算的進行。

1、項目的合作關系不確定。 幾方共同參預項目時 , 各方的責、權、利不清楚造成項目的結構不確定 , 而無法進行項目的資本預算。

2、項目的投資結構不確定。 投資方組成及股份比例未確定時 , 無法進行項目的資本預算。

3、項目的技術方案不成熟。 項目的關鍵技術工藝和設備不過關或者不成熟時 , 很難較準確的估計有關工藝和設備價格及運營價格 , 使資本預算難以進行。

4、項目的最終產品不確定。 當產品方案不確定時 , 難以進行資本預算。

5、項目的外部條件不清楚。 在項目的預算可行性研究階段 ,有關條件例如項目選址、項目規模、 產品方案、原材料供應情況、供水、排水、用電、公路、鐵路、燃油、燃汽、碼頭、海運、勞動力情況、當地材料和設備價格、技術水平、工作標準、 環保及安全要求、當地習慣做法、行業規范、慣例、有關稅收、外匯、借款利率、通貨膨脹等不清楚 , 造成技術上選擇方案時不確定性較大 , 影響了資本預算的正常進行。

6、項目的上馬時間不確定。 若項目開工和投產發生延誤 , 將造成資本預算的不準確甚至導致錯誤決策。

7、產品銷售價格不確定。 產品銷售價格背離市場時 , 造成資本預算的不準確。

總之 , 資本預算是企業投資決策的基礎。一個好的投資選擇是公司綜合能力的體現 , 尤其在新經濟時代 , 財務管理人員、技術人員和經營者更要利用它為企業投資做出明智選擇。