百度阿里操盤手談并購之道

2013年注定是國內互聯網行業的投資并購大年，自開年起，大大小小的并購案叫人目不暇接。春雷滾滾為哪般？

8月8日，近期主導收購了PPS、91無線等收購“大案”的百度企業發展部總經理湯和松在上海給出自己的解答：兩個原因在起作用，一是PC互聯網進入收斂整合階段；二是移動互聯網浪潮襲來。

當天，清科集團舉行了“2013年中國股權投資與并購年會”，其中一場主題為“TMT行業并購風起云涌諸侯割據”分 論壇 格外熱鬧，主角之一正是湯和松。

湯和松說，自己今年年初就和不同的朋友講過，2013年、2014年將是中國互聯網行業投資并購的集中爆發期。

“只有在產業發展的中后期，如果要做個比喻，就像一個漏斗，在收斂的時候，行業會出現大量的整合、并購，達到規模經濟或者價值鏈上下游的垂直整合優化。這個整合的結果，就是每個細分行業會出現一家或少數幾家大的公司，再有一些小的Niche players（服務于特定細分市場的玩家），不存在中間者。”湯和松認為，經過十幾年的發展，今天的中國PC互聯網正是到了收斂整合階段。

湯和松說，從微觀技術層面來看，PC互聯網經過十多年的發展，也累積了投資并購的諸多充分條件。首先，幾大PC互聯網公司有不少現金，幾十億到上百億美元在賬上；其次，這些公司自身也積累了投資并購的能力，比如百度對去哪兒、PPS的投資，對91無線的收購，“都是我們團隊獨立擔當完成，沒有請外面的中介服務。”

“和PC互聯網不同，移動互聯網并非天外來客、憑空而生。雖然有很多創新，其中有增量部分，但本質上移動互聯網還是PC互聯網服務的遷移和擴展。如果把PC互聯網比喻成在農業社會，大戶人家有良田千畝，那么移動互聯網的到來，就像是良田旁竄生出的新作物——油菜花、茶樹、果樹等等，它們長得很好，看上去新鮮，但本質上還是屬于農業。”湯和松說，面對這些“新鮮的作物”，大戶人家絕不會視而不見。

除了湯和松，“TMT行業并購風起云涌諸侯割據”分論壇上的另一主角是阿里資本董事總經理張鴻平。“BAT戰隊”（百度、阿里巴巴、騰訊）中，惟有騰訊投資負責人未能到場。用張鴻平的話說，“不管是三角戀還是三國殺，隨著投資并購越來越多，我們三家公司常常撞在一起。”

當天活動中，湯和松視角獨特、妙語連珠，張鴻平老成持重、樂于補充，兩人觀點時有碰撞。早報記者記錄并梳理了湯和松和張鴻平此次對話的幾個片斷，希望一窺互聯網龍頭的投資思路。

買什么？

湯和松：首先要說明的是，百度的所有投資都緊緊圍繞“戰略”二字。我們不追逐財務性的投資，而要求在戰略上跟百度有協同意義。

如何理解戰略？形而上地講，戰略分三個方面：

第一、對核心業務的加強。百度的核心業務是搜索，那么圍繞著搜索的技術、產品以及團隊，就是我們投資的主要目標。

第二、生態系統的建立。百度所認為的生態系統是個人、網站和網民，要有助于促進他們的共生、發展和繁榮。

第三、未來布局。我們一直說移動互聯網是未來，但現在它已不是“未來”了，移動互聯網是“今天”。所以對一些現在是非核心的，但判斷下來有可能成為“未來”的業務，會提前布局。

張鴻平：阿里的投資思路可以分成兩個部分：

一是和阿里業務能較強整合的。只要對阿里本身有益，控股也好，收購也好，占股多少，都可以談。在這塊，我們會做一些有影響的投資。

二是與阿里巴巴打造生態圈、平臺有關的公司，強調布局和共生關聯性。比如我們投的陌陌、美團、丁丁、在路上等，阿里采取少數股權投資。

投資方向而言，無線互聯網仍是未來的重點。淘寶、天貓是基于物質交易的平臺，但如果仔細看看，隨著經濟體不斷成長，非物質部分會占經濟越來越大的比重，所以我們也在關注一些新的領域，如本地生活服務、文化產業等。

怎么挑？

湯和松：一件事情的成功，需要很多必要條件才能構成一個充分（條件）。

可有那么多條件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

百度評估一家目標公司，簡單講就兩個層面：

第一是戰略層面。務必嚴謹、精確、深刻地理解它和百度的關系。也許一時理解不清楚，也許有些事只能事后諸葛亮，但你要盡最大努力。問問自己以下幾個問題——我們需要的是什么？對方需要的是什么？雙方的定位是什么？往后走在一起，會是怎樣的關系？

戰略上的錯誤，戰術上是挽回不過來的，一個人的品德不好，到最后終歸會失敗，都是一樣的道理。

第二是戰術層面。這一層講究很多細節條件，不過歸根到底也是戰略需求在戰術上的體現。比如看一個團隊，要考慮的有他們的質量、可持續性、合作的心態等等。又比如一家公司處于新興行業，它有巨大的用戶基礎、建立了較高的壁壘，但你要再仔細想想，它的領先性是處于市場的早期、中期還是后期？等等。

張鴻平：投資其實是投資未來，不是現有或現在非常強的東西，而是和我們有互補性，或未來我們需要成長的地方。

阿里巴巴尋找的對象分兩類：

一、TP（Taobao Patrner），即淘寶伙伴。比如我們投過麗人麗裝和寶尊電商，它們都可被歸為TP。這兩家企業本身成長性就很好，具有財務價值，并且和阿里一樣在電子商務領域做些基礎工作，滿足日常所需，它們對阿里完善平臺是有意義的。

二、阿里還喜歡投資在無線方面有獨特優勢的、有用戶的、有行業地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美團等。當未來格局發生變化，如傳統PC（個人電腦）互聯網更多轉向無線的時候，這些公司也許能與阿里產生協同價值。

如何估值？

湯和松：我想說說，從哲學層面對成交價格的一點理解。

一件東西的價格，永遠由兩個因素決定：第一，它獨立放在市場是上值多少錢？第二，某個具體的人，愿意對它出價多少？所以一家目標公司的價格，永遠從市場的價格起步，以戰略的價值封頂。

就像一瓶礦泉水，對一個口渴的人和一個現在不口渴的人來說，意義不一樣，愿意付出的價格也不一樣。

再舉個例子， 北京 五道口附近有個樓盤特別貴，因為它是有資源，所謂“學區房”，據說十幾萬一平方米。如果現在有一套房標價大概1900萬，你買不買？

我的回答如下：如果老爹本身就是身價50億元的富豪，孩子有了這套房后又努力，考上了 北大 清華，畢業后能繼承和打理好50億的家族產業，產生好的邊際波動效益，有戰略意義，就可以買。

如果老爹是個平民，即使他咬牙買下了這套學區房，孩子后來考上北大清華。能繼承的只有老爸的基因，畢業后他進了銀行工作，一個月拿1萬多元工資已經不錯，那這房子就不能買。

張鴻平：做投資的人都非常清楚估值的幾種方法和模型，會根據現有的 上市 公司的PE（市盈率）、PS（市銷率）、公司未來可能實現的利潤折換等，作參考。不過以上都是學術理論，模型和理論提供實戰上的投資基礎，但真正的實戰上不完全那樣。

有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產生1000元的收益，那就不傻，值得做。

所以說，影響一家目標公司估值的因素有兩個：一是并購方的戰略需求是多少；二是市場上的動態供求關系，目標公司供不應求或供大于求，都會影響其收購價格。

有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產生1000元的收益，那就不傻，值得做。所以說，影響一家目標公司估值的因素有兩個：一是并購方的戰略需求是多少；二是市場上的動態供求關系。

——阿里資本董事總經理張鴻平

看一個團隊，要考慮的有他們的質量、可持續性、合作的心態等等。又比如一家公司處于新興行業，它有巨大的用戶基礎、建立了較高的壁壘，但你要再仔細想想，它的領先性是處于市場的早期、中期還是后期？

——百度企業發展部總經理湯和松