解碼創(chuàng)業(yè)板公司外延式并購(gòu)潮

創(chuàng)業(yè)板 公司的向外收購(gòu)漸成風(fēng)潮。截至昨日，有華誼兄弟、華策影視、天舟文化等13家創(chuàng)業(yè)板公司處于停牌狀態(tài)，它們多是籌劃與收購(gòu)重組相關(guān)的重大事項(xiàng)。而此前，創(chuàng)業(yè)板公司收購(gòu)兼并的案例更是層出不窮。

證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，自2012年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司公布了218起收購(gòu)，相當(dāng)于每?jī)商彀刖陀幸淮问召?gòu)行為。這里面，大部分是股權(quán)收購(gòu)。

“當(dāng)公司獲得較高估值的時(shí)候，去收購(gòu)估值比你低的企業(yè)。會(huì)帶來(lái)估值的下降，業(yè)績(jī)的提升。短期來(lái)看，這對(duì) 企業(yè)管理 者確實(shí)是很有吸引力。”深圳一家大型投資公司的首席執(zhí)行官說(shuō)。

多家公司停牌策劃收購(gòu)

創(chuàng)業(yè)板的收購(gòu)風(fēng)潮中，以股權(quán)收購(gòu)為主，占比超過(guò)90%，收購(gòu)其他資產(chǎn)的公司則是極少數(shù)。比如荃銀高科收購(gòu)了雜交玉米新品種“陽(yáng)光98”獨(dú)占生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)，鐵漢生態(tài)購(gòu)買(mǎi)深圳市福田區(qū)農(nóng)科商務(wù)辦公樓第06、07層房產(chǎn)。其他絕大部分公司是在收購(gòu)?fù)校蛘咝袠I(yè)相近的行業(yè)公司的股權(quán)。

從收購(gòu)的頻率來(lái)看，自去年以來(lái)一直保持很高的水平。去年1月1日至今，平均每2.67天就有一項(xiàng)收購(gòu)被披露。去年一季度，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了43項(xiàng)收購(gòu)，二季度37項(xiàng)，三季度43項(xiàng)，四季度34項(xiàng)。而今年上半年總共有61項(xiàng)收購(gòu)。

最近不少創(chuàng)業(yè)板公司同時(shí)處于停牌階段，也多是因?yàn)椴邉澥召?gòu)、重組等重大事項(xiàng)。截至昨日，創(chuàng)業(yè)板就有13家公司在停牌，基本都如此。包括光一科技、凱利泰、朗瑪信息、星星科技、福安藥業(yè)、東方國(guó)信，天瑞儀器、天舟文化、華策影視、英唐智控、尤洛卡、三維絲、華誼兄弟。如果加上萬(wàn)福生科、康芝藥業(yè)，停牌的公司更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止13家，但一些公司顯然不是因?yàn)橹亟M、股權(quán)收購(gòu)?fù)Ｅ啤?/p>

綜合來(lái)看，今年上半年創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)收購(gòu)熱情絲毫不減。

相對(duì)于上海和深圳主板的公司而言，去年至今，創(chuàng)業(yè)板公司的收購(gòu)熱情更高。分析人士認(rèn)為，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)不好，主板的公司多數(shù)資金都不算寬裕，且主板公司規(guī)模太大，收購(gòu)的公司規(guī)模太小，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)也意義不大。

收購(gòu)式成長(zhǎng)

收購(gòu)，已經(jīng)成為了當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的一種方式。

以最典型的藍(lán)色光標(biāo)為例，藍(lán)色光標(biāo)是中國(guó)國(guó)內(nèi)首家 上市 的公共關(guān)系企業(yè)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，我國(guó)公共關(guān)系行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入并購(gòu)整合階段，藍(lán)色光標(biāo)作為內(nèi)地首個(gè)上市公關(guān)公司，市場(chǎng)對(duì)其通過(guò)收購(gòu)兼并成熟品牌公司，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的預(yù)期非常強(qiáng)烈。多家研究機(jī)構(gòu)均將其定位為：“將在并購(gòu)中壯大的公司”。

這幾年來(lái)，藍(lán)色光標(biāo)就一直在對(duì)外進(jìn)行收購(gòu)。此前，媒體報(bào)道稱，目前全國(guó)專業(yè)公關(guān)公司不下3000家，藍(lán)色光標(biāo)透露，符合其并購(gòu)的對(duì)象差不多有100家。藍(lán)色光標(biāo)不僅并購(gòu)國(guó)內(nèi)公司，還收購(gòu)國(guó)外企業(yè)。如藍(lán)色光標(biāo)通過(guò)收購(gòu)，將持有Huntsworth公司19.8%股權(quán)，成為第一大股東。

類似的還有掌趣科技通過(guò)收購(gòu)網(wǎng)頁(yè)游戲公司動(dòng)網(wǎng)先鋒，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)從手機(jī)游戲?yàn)橹飨蚴钟巍⒕W(wǎng)游并重發(fā)展的轉(zhuǎn)變。通過(guò)這筆8億左右的收購(gòu)，掌趣科技的市值從僅僅不到40億，很快飆升到目前的超過(guò)140億。

此類收購(gòu)之所以這么受二級(jí)市場(chǎng)追捧，很大程度上得益于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的高估值。目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率高達(dá)44倍。而現(xiàn)在去收購(gòu)企業(yè)，甚至去國(guó)外市場(chǎng)收購(gòu)公司，收購(gòu)市盈率不過(guò)10多倍。

以藍(lán)色光標(biāo)的股權(quán)收購(gòu)為例，公司擬通過(guò)定增方式認(rèn)購(gòu)Huntsworth公司新發(fā)行股份6300萬(wàn)股（約3.47億元），持股19.8%，成為Huntsworth單一最大股東。湘財(cái)證券分析師算出，收購(gòu)將為公司每年帶來(lái)超過(guò)3400萬(wàn)元的投資收益，增厚公司EPS0.09元。

藍(lán)色光標(biāo)的這筆收購(gòu)市盈率僅10倍左右，但它目前的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)82倍。這筆收購(gòu)帶來(lái)的不僅僅是市盈率的降低，對(duì)于市場(chǎng)而言，這筆收購(gòu)又一次強(qiáng)化了藍(lán)色光標(biāo)的并購(gòu)成長(zhǎng)預(yù)期，即到業(yè)績(jī)爆發(fā)的時(shí)候，投資者會(huì)從這筆收購(gòu)上看到一種成長(zhǎng)的預(yù)期，并認(rèn)為這種并購(gòu)會(huì)持續(xù)下去。

從最近創(chuàng)業(yè)板公司收購(gòu)的方向來(lái)看，基本上都是瞄準(zhǔn)了市場(chǎng)的熱門(mén)行業(yè)，或者本身正在受追捧的行業(yè)的公司。如果要募資的話，這樣募資稀釋股份少，還能夠獲得市場(chǎng)追捧。如近期股價(jià)上漲幅度較大的華誼兄弟、華誼嘉信、華策影視，都紛紛宣布了籌劃重大事項(xiàng)。

高估值與套現(xiàn)沖動(dòng)

創(chuàng)業(yè)板收購(gòu)潮的興起，是諸多因素匯集的結(jié)果。

在最近幾年資金偏緊的背景下，創(chuàng)業(yè)板公司的資金始終較為寬松，特別是上市較早的一批公司。它們不僅通過(guò)高市盈率的發(fā)行募集了大量低成本資金，甚至還獲得了巨額的超募資金。

上市后一度握有6.2億資金的藍(lán)色光標(biāo)，2011年7月宣布將以3.1億元的現(xiàn)金收購(gòu)三家廣告公司，以改善其呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)的資產(chǎn)收益率。

在此之前，藍(lán)色光標(biāo)多次收購(gòu)廣告資產(chǎn)。2011年3月，藍(lán)色光標(biāo)以480萬(wàn)元繼續(xù)收購(gòu)博思瀚揚(yáng)16%股權(quán)，持股比例上升至84%；當(dāng)年4月，以12240萬(wàn)元收購(gòu)思恩客股權(quán)，累計(jì)持股達(dá)到51%；同年6月，用超募資金6664萬(wàn)元收購(gòu)新加坡的金融公關(guān)公司集團(tuán)Aries Capital Limited 40%股權(quán)。

除了上市融資所得資金，創(chuàng)業(yè)板公司在二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境偏暖的情況下，通過(guò)增發(fā)融資，也充分發(fā)揮了 資本市場(chǎng) 功能和作用。

長(zhǎng)信科技今年6月公告，擬以全額股票對(duì)價(jià)的方式，以價(jià)值4.01億的股票換購(gòu)下游觸控面板模組生產(chǎn)商贛州德普特的100%股權(quán)。由于二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，長(zhǎng)信科技僅需增發(fā)約3000萬(wàn)股即可買(mǎi)下這家公司。

目前，創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)外收購(gòu)的價(jià)格，一般幾倍，多則十倍左右，這樣的價(jià)格對(duì)于被收購(gòu)方的股東也不算低廉。

上述深圳投資公司首席執(zhí)行官稱，十來(lái)倍市盈率的資產(chǎn)注入上市公司，上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，市盈率降低，股價(jià)大幅上漲，這樣又可以促進(jìn)上市公司進(jìn)行二次融資，繼續(xù)收購(gòu)。

“關(guān)鍵就在于收購(gòu)的過(guò)程中，資產(chǎn)一定要真實(shí)可靠，避免利益輸送。另外收購(gòu)要考慮好后續(xù)的整合。否則，一切都是數(shù)字游戲。”該執(zhí)行官表示。

創(chuàng)業(yè)板自2009年11月開(kāi)板，截至去年底，其解禁高峰已經(jīng)悄然來(lái)臨。在這樣的背景下，股東層面解禁推升市值的動(dòng)力十足。

分析人士稱，要謹(jǐn)防一些公司通過(guò)并購(gòu)打造高成長(zhǎng)的幻象，從而推高股價(jià)，離場(chǎng)走人。在這種收購(gòu)中，被收購(gòu)的企業(yè)本身質(zhì)量可能一般，收購(gòu)不僅帶來(lái)的是公司資金的浪費(fèi)，甚至可能因?yàn)檎系膯?wèn)題，成為上市公司的負(fù)擔(dān)。