直接融資戰(zhàn)略選擇

　　高風險性是高新技術(shù)企業(yè)的本質(zhì)特征，也是決定其發(fā)展的關(guān)鍵因素。高新技術(shù)企業(yè)的風險包括兩個層面：一是損失的可能性；二是企業(yè)發(fā)展終止的可能性。這些風險中，最突出的是技術(shù)風險和市場風險。技術(shù)風險是指在新產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中，由于技術(shù)失敗而引致的損失，技術(shù)風險存在于高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各個階段。

　　市場風險是指技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否被市場接受，能否取得足夠的市場份額。高新技術(shù)企業(yè)的市場風險主要表現(xiàn)為：產(chǎn)品市場容量不確定，新產(chǎn)品的需求規(guī)模預(yù)測通常不可靠；即使有需求，企業(yè)市場開拓和競爭的結(jié)果也不確定，成功的市場開發(fā)取決于正確的策略、足夠的投入以及全體 營銷 人員的創(chuàng)造性工作等一系列因素。

　　高投入是高新技術(shù)企業(yè)的又一特征。美國IBM公司在1980—1984年間的電子計算機開發(fā)費用和基建投資為280億美元，相當于40年代美國研究原子彈的曼哈頓計劃全部費用的14倍。在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各個階段，除R&D投資外，企業(yè)開辦費用、 市場營銷 、人員學(xué)習 等都需要大量資金投入。企業(yè)具有一定規(guī)模后，往往需要進一步投入資金，這一時期的資金需求量一般在數(shù)百萬到千萬美元之間。

　　高新技術(shù)企業(yè)進行融資決策時，既要考慮融資成本、代理成本等因素，更要結(jié)合自身所處的發(fā)展階段，選擇金融工具。在研究開發(fā)、創(chuàng)業(yè)和早期成長階段，企業(yè)收入不及支出，一直處于虧損狀態(tài)，但由于開發(fā)產(chǎn)品、拓展市場、學(xué)習 人員的需要，資本需求可能高達600萬美元。企業(yè)只能尋找外部資金來源。

　　在加速成長期，企業(yè)已達到收支平衡點，開始有所積累。但累計利潤尚未彌補以前年度的凈損失。而且企業(yè)發(fā)展也到了極為關(guān)鍵的時刻。企業(yè)面臨的技術(shù)風險結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品開發(fā)風險下降，但市場風險和產(chǎn)業(yè)化風險卻大大提高。這一階段，資金需求也急速增長，可能高達1500萬美元，如果情況復(fù)雜，可能需要的資金更多。即使內(nèi)部留存收益增長較快，也不能滿足發(fā)展的需要。

　　直接融資主體追求較高的投資收益，也愿意承擔較高的風險，是 金融市場 上的“風險愛好”者，間接融資主體則傾向于承擔較低的風險，只獲取穩(wěn)定的收益。直接融資和間接融資這種對風險的偏好性決定了高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以直接融資為主。

　　在企業(yè)發(fā)展的早期階段，風險因素多，收入不確定性大，與商業(yè)銀行的貸款原則有很大出入。商業(yè)銀行是典型的“風險厭惡”者，其青睞的對象是發(fā)展成熟且收入穩(wěn)定，因而風險較小的企業(yè)。同樣的道理，高新技術(shù)企業(yè)也無法發(fā)行債券集資。出售股權(quán)進行直接融資是高新技術(shù)企業(yè)的唯一選擇。

　　直接融資與高新技術(shù)企業(yè)的風險變化相匹配，高新技術(shù)企業(yè)也為直接融資主體帶來了高收益。美國生物工程產(chǎn)業(yè)具有一定的代表性。1989年，美國生物工程產(chǎn)業(yè)基本上處于早期發(fā)展階段。這一年，10家主要生物技術(shù)公司 銷售 收入的總和還不到10億美元，合計的虧損則超過3000萬美元。以生物工程技術(shù)公司為例，在其資本來源中，只有5%來自債務(wù)融資，其余均來自各種直接融資。

　　西方傳統(tǒng)的成熟企業(yè)，融資策略上偏好內(nèi)部融資和債權(quán)融資。高新技術(shù)企業(yè)從研究開發(fā)階段一直到成長為成熟企業(yè)，期間要面臨技術(shù)風險、市場風險、 財務(wù)風險 、人才風險、組織風險、外部環(huán)境風險，其中技術(shù)風險和市場風險在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)得更為突出。