私募股權(quán)行業(yè)危機(jī)前所未有

雖然在中國(guó)經(jīng)歷了十年的發(fā)展并造就了一批諸如騰訊、阿里巴巴這樣的明星企業(yè)，但大多數(shù)中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)家仍對(duì) 私募 股權(quán)基金比較陌生。簡(jiǎn)單來(lái)講， 私募股權(quán) 基金（PE）入股一家未 上市 的企業(yè)，并利用其渠道網(wǎng)絡(luò)、管理經(jīng)驗(yàn)等幫助企業(yè)在3～5年內(nèi)快速發(fā)展并實(shí)現(xiàn)上市（IPO），如此一來(lái)PE便能在股票市場(chǎng)上以更高的價(jià)格出售其持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)退出，并將其中獲取的收益將回報(bào)給LP（也就是PE的出資人，包括中國(guó)社保、中國(guó)投資、國(guó)外的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）。

盡管2012年世界經(jīng)濟(jì)依舊十分脆弱，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是實(shí)現(xiàn)了較好的增張，并且未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向也被普遍看好。但是PE界的人士可能就對(duì)自己的行業(yè)以及其所涉及到的中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體沒(méi)那么樂(lè)觀了，因?yàn)樗麄冋桨l(fā)深刻地感受到PE行業(yè)的冬天，并深知 資本市場(chǎng) 與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)這一道理。

事實(shí)也確實(shí)如此，根據(jù)中國(guó)首創(chuàng)對(duì)私募股權(quán)基金所投項(xiàng)目的獨(dú)家研究，一場(chǎng)前所未有的私募股權(quán)行業(yè)的危機(jī)正悄然到來(lái)。如果不加以防范和控制，這場(chǎng)危機(jī)勢(shì)必將影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，并嚴(yán)重威脅到包括投資者、企業(yè)家、政府和普通民眾等在內(nèi)的多個(gè)群體。

由于在中國(guó)，PE投資的成功完全是寄托在企業(yè)成功上市這一基礎(chǔ)之上的，那么可想而知，當(dāng)上市退出受阻，PE無(wú)法在股票市場(chǎng)上出售所持的企業(yè)股份，更無(wú)法向出資給他們的LP們交代，那么PE行業(yè)的危機(jī)也就不難理解了。2012年全年，只有154家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)IPO，其中有PE投資過(guò)的企業(yè)只有不到100家。

除此之外，接連不斷的財(cái)務(wù)丑聞使得國(guó)外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)關(guān)上了大門(mén)；2012年成功赴美上市的中國(guó)企業(yè)只有兩家，同期赴港上市的企業(yè)數(shù)量也大幅下降至58家。我們沒(méi)有理由相信證監(jiān)會(huì)會(huì)像2010年那樣，一年之內(nèi)讓350家之多的企業(yè)（其中有PE投資過(guò)的約140家）實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，因?yàn)槎唐谥畠?nèi)證監(jiān)會(huì)只會(huì)越發(fā)的嚴(yán)格。我們中國(guó)首創(chuàng)獨(dú)家的深度調(diào)研結(jié)果顯示，自2001年以來(lái)，有7500個(gè)PE已經(jīng)投資過(guò)卻還未實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目，換而言之，即便證監(jiān)會(huì)重啟上市大門(mén)，7500多個(gè)等待退出的項(xiàng)目和每年不超過(guò)150家PE參股的企業(yè)能實(shí)現(xiàn)IPO的巨大落差，恐怕使得大多數(shù)PE也無(wú)法在基金到期之前實(shí)現(xiàn)手中項(xiàng)目的退出了。

與資本市場(chǎng)不景氣形成鮮明對(duì)比的是仍在蓬勃發(fā)展的中國(guó)企業(yè)。許多企業(yè)在PE入股后的短短幾年之內(nèi)便實(shí)現(xiàn)了規(guī)模翻倍。而如今，之前的資金都變成了廠房、設(shè)備并最終體現(xiàn)在企業(yè)高速的增長(zhǎng)率上，為了繼續(xù)保持高速的發(fā)展，這些企業(yè)又有了新的資金需求，但是由于退出無(wú)望，已經(jīng)入股的PE不會(huì)為它們提供新的資金。

同樣由于這個(gè)原因，很多PE已經(jīng)停止投資任何新項(xiàng)目了，這也使得那些想要進(jìn)行首次私募融資的企業(yè)很難獲取資金。沒(méi)有私募股權(quán)融資，沒(méi)有上市融資，民營(yíng)企業(yè)在高速發(fā)展的關(guān)鍵階段失去了資金的支持，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將是致命的。

身為一個(gè)美國(guó)人，我早在1981年就首次來(lái)到中國(guó)。我熱愛(ài)這個(gè)國(guó)家，并于5年前回到這里創(chuàng)辦了一家致力于服務(wù)中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的投資銀行。與絕大多數(shù)的外國(guó)人不同，我專注并十分欽佩中國(guó)企業(yè)家的天賦、才華和智慧。這些了不起的企業(yè)家才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮發(fā)展的源動(dòng)力。他們才是這個(gè)國(guó)家最寶貴的資源和財(cái)富。

在國(guó)外，PE可以選擇IPO、并購(gòu)、二級(jí)私募股權(quán)交易、回購(gòu)等退出方式，但在中國(guó)，由于并購(gòu)、二級(jí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍處萌芽階段，企業(yè)往往也沒(méi)有足夠的資金回購(gòu)PE的股份，因此IPO幾乎成了PE退出的唯一渠道。當(dāng)IPO受阻之時(shí)，挖掘新的、可行的退出渠道便成了拯救中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)和眾多中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的唯一辦法。

中國(guó)首創(chuàng)作為最早對(duì)中國(guó)未退出的私募股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行數(shù)據(jù)收集、整理并深入分析的機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為二級(jí)私募股權(quán)交易將在很大程度上緩解這一危機(jī)，并且也是短期之內(nèi)唯一可行的辦法。二級(jí)私募股權(quán)交易能同時(shí)解決賣(mài)方PE、買(mǎi)方PE和企業(yè)三方的問(wèn)題和需求。

首先賣(mài)方PE可以在基金期限之內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出，并保證一定的收益率，另外這種成功退出也為其未來(lái)募集新一期基金并繼續(xù)投資優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)奠定了基礎(chǔ)；對(duì)買(mǎi)方PE而言，二級(jí)股權(quán)交易所涉及的企業(yè)有更低的盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)、較大的規(guī)模以及更好的增長(zhǎng)潛力，這也意味著未來(lái)更大的退出機(jī)會(huì)；企業(yè)能夠通過(guò)該交易從新入股的PE處獲取額外的資金，從而繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

二級(jí)私募股權(quán)交易緩解了PE行業(yè)的危機(jī)，確保了其健康、快速地發(fā)展，保持了民營(yíng)企業(yè)的活力與穩(wěn)定，從而繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展。值得一提的是，二級(jí)私募股權(quán)交易的對(duì)象只涉及那些PE入股后實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)并有機(jī)會(huì)在未來(lái)3～5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO或并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)秀企業(yè)。而 私募基金 入股后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的企業(yè)將很難受到關(guān)注。

中國(guó)的私募股權(quán)行業(yè)在過(guò)去短短的五年之內(nèi)取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，成千上萬(wàn)的中小民營(yíng)企業(yè)受益于世界各地投資者所提供的資金。而與IPO市場(chǎng)一樣，私募股權(quán)基金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化過(guò)程中也扮演著關(guān)鍵的角色。因此，對(duì)于我們每一個(gè)人來(lái)說(shuō)，盡早解決當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的危機(jī)都是非常重要的。