風險投資成敗啟示錄

　　盡管各種教科書上都有很多五花八門的解釋，但他們都有個共同點，即 風險投資 （Venture Capital，縮寫為VC，也稱“創(chuàng)業(yè)投資”），是指專業(yè)投資人對新創(chuàng)（或市值被低估）企業(yè)進行的投資。投資人不僅投入金錢，而且還用自己長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡幫助企業(yè)進行經(jīng)營。與傳統(tǒng)投資相比，VC是一種主動的投資方式，所以，由VC支持而發(fā)展起來的公司成長速度遠高出普通同行。公司發(fā)展壯大后，將會以 上市 、并購等形式出售，投資人將得到高額的投資回報。

　　這種投資方式開創(chuàng)于二戰(zhàn)后，是一個美國人發(fā)明的。1946年美國J.H.Whitey成立了第一個私人風險公司，初始資本大約1千萬美元。他發(fā)明了一個新詞叫風險投資（Venture Capital），成為以共享股份的方式進行風險投資的第一人。其后不久，波士頓的地方官員籌集了一筆足夠的資金成立了“美國研究與發(fā)展公司”(ARD，AmericanResearch Development Corp.)以便扶植和推進當?shù)仄髽I(yè)家的工作。ARD因為成功地支持了名噪一時的DEC公司而享有盛名。

　　風險投資在中國

　　中國的風險投資起步晚了四十多年。1985年3月，中央發(fā)布了《關于科學技術體制變革 的決定》，《決定》指出：“對于變化迅速、風險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立風險投資給予支持”。這是VC發(fā)展的政策依據(jù)和保證。同年9月，國務院正式批準成立了我國第一家風險投資公司——中國新技術風險投資公司，標志著中國風險投資事業(yè)的正式創(chuàng)立了。

　　大致來說，VC在中國的歷史可以分成三個階段：第一階段：1985～1995年的啟蒙階段。在這一階段，由于國內(nèi)金融、法律環(huán)境等發(fā)展滯后，所以，國外的風險投資基金進不來，本土風險投資基金長不大。

　　第二階段：1995～2004年的開始發(fā)展階段。當時，在我國VC市場的主要活躍者包括：國家背景的風險投資主體，如 北京 創(chuàng)投、上海創(chuàng)投等，還有就是少量的國際創(chuàng)業(yè)投資巨頭，如IDG、華登等。1998年，VC迎來了第一個發(fā)展的高峰，但是好時光似乎轉瞬即逝。呼嘯而來的納斯達克崩盤，讓還沉浸在狂歡中的VC們集體跌入冰凍期。當時包括高盛投資、J.H.Whitney、微軟的風險投資部門等都紛紛撤出中國，留在中國的VC也紛紛要求所投公司改變商業(yè)模式或削減開支。

　　第三階段：2004至今的爆炸式發(fā)展階段。從2003年底攜程上市開始，隨著盛大、百度、分眾等一浪高過一浪的納斯達克上市熱潮，VC迎來了第二波高峰。其標志性事件是2004年6月，以硅谷銀行率領30家VC訪華，隨后包括Sequoia在內(nèi)的硅谷頂級VC終于在中國落地生根，讓投資中國的熱度達到10多年來的最高點。

　　2005年9月，紅杉中國創(chuàng)立。這家創(chuàng)立于1972年的機構是全球最大的風投，擁有超過40億美元總資本，投資規(guī)模超過500家公司，其中有130多家成功上市，100多家被兼并或收購。其所投資的公司名單上不乏Google、Paypal、雅虎、蘋果、思科、甲骨文等著名企業(yè)，這些公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

　　2005年6月，閻焱募集了高達6.4億美元的賽富二期基金，IDG也加入了融資過程，并順利融到了3億美元的基金，成立了IDG-ACCEL成長基金。

　　隨著投資環(huán)境的逐漸完善，國內(nèi)民間風險投資公司也風生水起。這樣，互聯(lián)網(wǎng)第三波浪潮，就具備了充足的物質條件。

　　VC造富的著名神話：盛大

　　盛大的成功是VC們津津樂道的一個最富有戲劇性的投資故事。

　　“當時我們在投盛大的時候，很多人都說我們傻，說我們受騙了，說這樣的公司已經(jīng)四面楚歌，陳天橋都欲哭無淚了。”軟銀亞洲黃晶生回憶道。

　　2002年8月，盛大過的異常艱難。當時，盛大的財務顧問匯豐銀行找到黃晶生，介紹陳天橋與他見面談引入風險投資這件事。“那時，盛大已經(jīng)找了幾十家風險投資商看過，但是都沒有談成。”黃晶生說，談不攏的主要原因，在于這些投資機構單項投資額都控制在幾百萬美元，以分散投資的風險，所以，風險投資商的解決辦法是幾家聯(lián)手投資盛大。但陳天橋很遲疑，因為這是盛大的第一次融資，陳并不想一下子招來好幾個風險投資商對盛大的未來指手畫腳。不過，眼前的情景是，盛人如果不能成功引入風險投資，將會影響上市進程。

　　閻焱從1994年就開始在中國內(nèi)地從事投資工作，作為軟銀亞洲掌門人，他在談及對盛大的選擇上，他堅信“businesssense”的作用。“這是一種很難用語言去描述的東西，就算是在哈佛這樣的頂級商學院也沒有一門叫做‘businesssense’的課程。”

　　閻焱覺得他和陳天橋之間很有“感覺”。“上午9點進入盛大辦公室，到晚上12點我們就和盛大簽署了投資協(xié)議。”

　　盛大決定和軟銀單獨達成4000萬美元的成交價碼。當時，可以一子拿出4000萬美元的風險投資商的確不多，所以盛大愿意向軟銀亞洲投懷送抱，至于軟銀可以毫不懷疑盛大、做出投資決策的重要原因，則是軟銀擁有一個涵蓋中國、韓國，貫穿亞洲市場的分析團隊。

　　“在盛大身上，我們花了20個月的時間和精力。”軟銀周志雄透露，最后和軟銀競爭的只有兩家，“因為這兩家想拼起來投，但盛大覺得還是一家比較好，加上我們對互聯(lián)網(wǎng)游戲領域的理解，所以我們就拿到了。”

　　軟銀亞洲投入4000萬美元，不到2年的時間便獲得回報5.5億美元，回報率高達14倍，足夠收回該基金的所有投資成本而且還有富余。

　　黃晶生說：“當時投資盛大確實有很大風險，不過這讓我們非常近距離地看清了這家公司、這個團隊是怎么調動公司資源來應付危機的。”2003年3月，軟銀亞洲在盛大官司纏身、前途未卜的時候砸下4000萬美元，然后在22個月內(nèi)賺了16倍，憑借著此項投資，軟銀亞洲成為亞洲投資回報率最高的風投基金，黃晶生也成就了他在軟銀的最大貢獻。軟銀在盛大最高點完美退出的故事，更是被哈佛商學院收作案例。據(jù)說，當軟銀亞洲首席合伙人閻焱出現(xiàn)在哈佛講臺上時，連窗臺上都擠滿了人。

　　VC造富的著名神話：百度

　　百度在2007年不僅成為全美股票交易量最大的四個公司之一，也成為首家進入NASDAQ百強成分股的中國公司。

　　百度是個神話。早在95年，李彥宏開始創(chuàng)業(yè)，他下定決心做一個搜索引擎。然后到美國尋找投資。很快就有好幾家VC表示愿意為他們投資，他們看上了百度的三個亮點：中國、技術、團隊。李彥宏說，“我們選了一家，即Peninsula Capital。”Peninsula Capital是李彥宏要和另一家投資商簽署協(xié)議時才開始接觸的。“當時急著回國，所以我們只給了他們一天的時間。”

　　巧的是，Peninsula Capital的一個合伙人Greg是徐勇拍攝《走進硅谷》時采訪過的。Greg對徐勇說：“從你拍的片子，我就知道你能成事。但我不認識他（指李彥宏）。你說他的技術如何了得，有什么辦法讓我們相信？”不過，在按創(chuàng)投行業(yè)慣例與李彥宏工作的Infoseek公司CTO威廉·張通電話后，Greg下定了決心：威廉·張認為，李彥宏是全世界搜索引擎領域排名在前三位的專家。

　　Peninsula Capital對中國有著濃厚的興趣—2000年初還聯(lián)合高盛、Redpoint Ventures向中國最早的IT交易網(wǎng)站“硅谷動力”投資了1000萬美元，他們又拉來了Integrity Partners一起投資。兩家VC決定聯(lián)手向百度投資120萬美元（雙方各60萬美元）。

　　“公司開張了，也沒有紅綢子沒有紅氣球，甚至牌子什么時候掛的都模糊不清了”，據(jù)李彥宏回憶，2000年1月1日清晨，他把1個財會5個技術員叫到自己和合作伙伴徐勇合住的 北大 資源賓館房間，說，“我們這就開始了，辦公室兩條紀律，一是不準吸煙，二是不準帶寵物。”

　　不承想，很快就遇到了網(wǎng)絡泡沫的破滅。為渡過寒冬，李彥宏開始找第二筆錢。第一輪投資者幫百度引來了第二輪融資的領投者德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金（DFJ）。2000年4、5月份，DFJ中創(chuàng)始合伙人JohnH.N.Fisher，通過Scott Welch知道了百度，并很快對其產(chǎn)生了興趣。DFJ隨即對百度展開了審慎的調查，這項工作由剛從新加坡國家科技局加入德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金的符績勛擔綱。

　　“那段時間，我們大都在晚上去實地考察百度。”符績勛回憶道，“透過公司的燈光，我們看到了這家企業(yè)身上閃現(xiàn)著硅谷式的創(chuàng)業(yè)精神。”

　　投資談判過程相當順利，2000年9月，德豐杰聯(lián)合IDG，向成立9個月的百度投資了1000萬美元。德豐杰約占了總投資額的75%，成為百度的單一最大股東，但其仍然只擁有百度的少數(shù)股權。

　　2003年底，百度開始第三輪融資，持續(xù)了6個月。投資者包括Integrity Partners、Peninsula Capital、China Value、華盈投資（VentureTDF）、信中利投資（China Equity）、Bridger Management等。此外，李彥宏還接受谷歌499萬美元投資，而代價僅僅是出讓百度2.6%股份。