閻焱：未來中國PE仍是回報最高的資產

　　以下是發言實錄：

　　大家好，參加投資年會像一個盛大的年會，尤其是這兩位老朋友很長時間都是自己在忙著自己的事，很少有機會見面。所以這種年會對我們業內人總是一個聚會的時候。非常感謝老朋友，也感謝投中能夠組織這樣的年會，以后也可以多舉行一次。

　　剛才施局長的一席話讓我們聽了都非常的激動，希望我們將來去做的時候，別說今天找不著人了，明天又休假了。我們有時候看會的時候政府官員特別激動，但是真正做的時候都找不著人。但是我覺得上海做事還是非常專業，尤其是新海同志去當了領導以后，應該是領導水平最高的，我們也感到非常的高興。

　　我想分享一下過去這些年PE對宏觀變化的感受，我起的名字是“中國PE的蹉跎歲月”，大家都明確“蹉跎”的意思。我們現在來面臨的一個困境，PE在經歷了火爆的三年之后，應該說我們面臨了前所未有的困境，第一個在A股市場的PE大幅下降，IPO也變的非常沉寂。 上市 前套利這種在中國被用的最廣泛的賺錢方式，被廣泛的認為是PE的腐敗。某些本不該上市而上市的企業是剛剛開通了IPO的窗口，又緊緊的關上。應該說在過去經歷了這些年以來，整個 資本市場 對中國公司的信用度大概是一個歷史低谷。我們除了譴責國外資本家的刁難之外，我們要想想為什么這樣，而且作為集體的現象，我們自己有哪些責任。不光是企業家，也包括我們在座的業內同仁，我們也應該想想，我們有哪些責任。

　　人民幣基金風起云涌，尤其是跟正規軍和黑幫老大并存，政府在稅收、換匯，以及批準上新政的出題，大多是以殺富濟貧為目的，今天剛剛聽到施局長所說，我們在很長的寒冬里聽到一絲暖意的春風。人民幣LP群體的確實和人民比基金的短壽，使得價值投資難以計。所有的這些使得我們要提一個問題，作為資產一類，這是不是意味著中國的PE從此開始走下坡路了。如果說在這個時候更加需要我們在歷史和縱向的舞臺上進行比較來看看我們現在所處的地位，從歷史上來看，中國PE在過去的10年里面，比所有的其他資產種類都表現出色，比如說我們想一想我們的公募基金，過去的10年，大家都知道畫了一個圓，從上海回到了原點，有一段時間甚至比十年年還低，中國有一句話說炒股炒股東，如果大家買過公募基金的話，都知道我們他們的股東，我本人從來不買。債券基金由于中國企業債券市場的不發達，因為都知道中國企業基本上沒有企業債券，所以中國的債券都是以政府、國家的基金為基礎。一個市場如果太透明以后，回報是非常透明的。在中國市場里面主要的買家是銀行、國企，民企的參與機會非常少。

　　 房地產 曾經火爆了5年之后，現在進入了一個低迷階段，另外資本市場也是這樣，經過了一個非常火爆的階段。我們知道很多民營企業家，如果放在一個歷史背景下，從20年來看，其實房地產的回報，世界上最好的房地產匯報也就是15%左右。這是從中國歷史來看過去的10年。

　　如果從全世界來看，中國PE在過去的10年，應該是全球最佳表現資產的類別，這個大家覺得很奇怪，我們大家不知道有多少人知道在過去的10年里面，美國的VC，如果往上走50年，全球最佳表現的資產類別是美國的VC。但是在過去的10年里面有誰知道美國VC的行業回報是多少？負的6%，換句話說過去10年美國的VC整個行業是困的。美國的PE表現更差，巴菲特在過去的10年，從2001年到2011年，我是以我們賽富的誕生到去年的10年，到一個基本的話，他作為一個標桿為我們做了一個比較。大家知道巴菲特在歷史上以超過20%的回報被稱為股神，但是在過去的10年巴菲特的年均匯報是8.6%。所以歐洲的PE和VC夠更不能提了，在歷史上從來都不好，在歷史上歐洲的VC幾乎不是作為一個資產被機構投資者所認同的。

　　因此，中國的PE是矮子里面的最高個。其中有一個非常生動的原因，我們講為什么中國的PE在過去的10年里面反而成為表現最佳資產的一類，過去十年中國經濟相對發展是最好的十年，如果以2011年作為一個基準年來考慮的話，恰恰是我們的起點是恰恰是美國互聯網和通訊泡沫破滅以后，估值最低點，因為中國的PE在過去10年里面表現非常好。但是其中還有一個原因，很多人，包括我們在座的很多同事沒有意識到這個原因，我們能夠做得好的其中一個原因，得力于中國的制度，由于在中國國有制度，政府對資本市場的干預極為強烈的情況下，因此中國到目前為止仍然是資本市場的配置效應是全球最低的市場之一。比如說，如果我們在座的有誰去開創一個軟件公司，比如說你去開創一個輕資產的公司，你想想中國哪一家銀行可以給你貸款，在中國，除了你的親戚、爸爸媽媽以外，什么地方可以拿到錢。由于這種資產配置的低下，才使得我們的PE、CV做到資產回報最佳。

　　值得我們思考的一個問題，PE在可預見的未來是不是仍然是長期回報最佳的選擇，這是見仁見智的問題。但是基本上有一點點肯定，如果去美國走走、日本走走、歐洲走走，我相信你會得出一個結論，在可預見的為例，極有可能中國的PE仍然是所有資產里面回報最高的。在中國可以去到浙江、到廣東的民間去走一走，就知道，基本上我見到每一個企業家，現在都是在做PE。中國在做實業方面已經變的非常艱難。說句不恭維的話，中國現有的政策實際上在過去的10年，我們出現了和中國變革 開放三十多年以來相違背的趨勢，就是國營企業和國家的干預在經濟中變的越來越強，而不是越來越弱。但是有一點可以肯定，在目前這種魚龍混雜的狀況不可能持久的，套利作為PE主要的模式，應該以價值投資變為指導。

　　PE市場的躁動和目前所面臨的困境，接下來很可能是一個PE的理性回歸，對PE理性回歸最重要的一點，不光是在座的，最重要的從政府到民間，首先一點，就是要對PE功能的理性認識，PE不是腐敗，而是增進市場效益和資本配置最有效的手段。一提到PE，“大家都知道門外的野蠻人”，用這句話來說PE就是個野蠻人，賺錢不眨眼的劊子手。但是在資本市場當中我們為什么需要這些投機的人？我們為什么要有這些投資與投機人并存。市場正是由這些投機人的存在，才變的有效。市場在過去的幾十年里面，就是這些PE和VC的存在，我們知道VC的功能，大家都比較認同，因為過去歷史上證明VC是比政府的政策更加有效，把科技轉化為生產力最有效的手段。PE，正是因為有投資的存在，我們這個市場對最有效的市場推導了OVER的命運，由于這種恐懼的存在，我們的市場有像鯊魚在大海里，由于它的存在，生物鏈才可以有序的發展，由于PE的存在市場效率才得以有效的提高。所以PE是市場發展完備必須的條件。

　　另外PE是不是理性，一個非常重要的一點，人民幣LP的群體必須出現而且成熟，基本在目前中國真正稱得上成熟的就是中國的社保基金，一個可喜的現象，保監會在三年以前已經批準了保險基金，保險公司可以進入PE的投資，但是速度是非常慢的。目前保險基金進入PE的步伐還非常慢，而且非常少。另外富裕個體基金要常態化，目前通過很多私人銀行來做資金的募集，大家都經常受到監管和經常受到質疑，中國有一句話叫“非法集資”，所以怎么讓個體的存款以合法渠道流入PE，這是一個需要思考的東西。

　　目前太多的PE和太多的基金是由政府在主導，甚至于一個政府的副市長或者說發改委副主任，搖身一變，變成一個基金投資董事長，這種現象是很多的。特別是基金的GP一定要專業化。游擊隊或者說拉幫上臺的情況一定會被淘汰掉。盈利模式要由套利為主轉變為價值發現和價值創造為主。以大躍進的和群體運動的方式PE一定會終結，百姓對PE的回報預期回歸常態，我經常聽到說你給的PE回報太低了，才給我5倍，我自己投一個都給我10倍的回報。如果我們看看歷史上，全球最好的VC，歷史上回報最高，大概在過去30年的平均回報差不多就20%左右。最好的公募基金回報差不多就是15%左右。所以把一段時間不正常的回報，尤其是通過關系上市以后，再出來，大家如果認為PE的投資就是這種方式的話，最后自己會受到很大的傷害。

　　在目前大的宏觀環境并不令人樂觀的情況下，我們要看一看未來，如果不看未來今天每一個人回去都會吃不下去飯。 私募 基金的未來對我們PE投資提供了巨大的機會。如果縱觀歷史，我們知道一個產業出現大的整合和融合的領域里，往往都會造就歷史性的承上啟下的標志性事件。比如說當我們在集中計算能力，由集中大計算機向個體化的計算機能力過渡時，產生了IBM，產生了微軟，我們知道全球最火的公司、最大的市值APPLE，我昨天看消息，中國已經取代在全球，成為僅次于美國的第二大APPLE市場。另外一個在中國過去30年里面，我們中國的通信市場高速發展造就了華為、中移動、騰訊這樣的企業。中國在大多數行業仍然效益低下，但是在主要非高技術制造、服務、應用領域等等方面取得了很大的發展，中國的高速鐵路，在全球都屬于領先的，這是不容易的。我自己原來是學航空，我們國家投了那么多錢，準備登月了，咱們飛機的水平至少落后世界上20年，我也知道為什么，可能主要像我們這樣的人都被趕出來了。

　　有線互聯網和移動互聯網融合，非常大的一個商機，三屏，電視屏、手機屏、電腦屏，三屏融合，以及社區門戶的崛起。這個在中國這樣一個大國里面，這是為我們提供了一些可以創造世界級的商業機會。大家都知道中國的移動手機用戶已經超過了10億，我們移動用戶人數是全球第二、第三、第四加起來還要大。中國巨大的發展消費市場為電子商務提供了難以想象的機遇。在大家都在說電子商務不好的時候，其實電子商務從本質上來講，在中國這樣一個大的消費市場里面，最有發展機會的。只是中國一個特點，大家一窩蜂都是做一樣的，比如說團購本身并不是不好的事，但是最主要的問題這個行業在于提供的門檻非常低，比如說中國人開一個餐館，我就在你家旁邊一個餐館，所以中國人喜歡同質化的東西比較多。所以說實話中國人的創造力還是比較缺乏的，這可能制度的問題。所以中國的教育就是，你稍微有一點創意的對象都給你扼殺了。比如說我們最近投資了一些電影，電影就是中宣部不讓你過，你稍微有一點創意的東西，一個部長、副部長拿筆一簽，你就過不了。

　　中國人對食品的擔憂和環保的擔憂，為環保也提供了擊打的發展商機。總的一句話，在占全球1/5消費者市場里面，在一個全球流動性泛濫的條件下，在可預見的未來，中國的VC和PE仍然是全球中間所有資產中間最佳的選擇。

　　謝謝大家。