陳九霖：資本運作的“舍小換大”

企業在引進投資者的過程中，不應過于糾結于自身股權比例的稀釋問題,更應關注企業通過 資本運營 后總價值的增長。

十月中旬，我受邀和幾位 上市 企業的董事長討論資本運營 對企業發展的作用與影響。某企業董事長發言時，對于當初以“較低”的價格引入投資者十分懊悔;而且，他對引入投資者后企業股權被稀釋也一直感到無法釋懷。這位董事長的發言，引起臺下不少人的共鳴。不難看出，企業在資本運營 的過程中，怎樣看待引入投資者時的企業定價以及股東應該如何對待股份被稀釋，是個較為普遍的問題。

我想從三個方面對這一問題進行探討。

首先，企業需不需要引進投資者呢?對我國民營企業(尤其是準備上市的企業)而言，我認為是必要的。我國絕大部分企業，目前仍處在以資本原始積累為主的初始階段，這些企業以實業經營為主。然而，即使是高成長性的高新企業，其實業發展速度也遠遠不能與資本運營 的造富速度相比。如果企業家自身不懂得資本運營 ，又不知道借力(如引進投資人)，無疑將大大制約企業的發展速度，甚至可能使企業面臨被淘汰的局面。企業領導人既要擅長發展實業，又應懂得資本運營 。這樣，企業才會穩健而快速地發展。而要進行資本運營 ，引進外部投資人、稀釋部分股權便是難免之事。

其次，如何發揮投資者的作用呢?我們常說現金流是一個企業的血液，一旦形成血栓，企業的生命將岌岌可危。許多出現困境甚至遭遇破產的企業，最主要的原因就是資金鏈斷裂，導致 “一分錢難倒英雄漢”的尷尬局面。不少企業過分依賴銀行貸款，但銀行囿于政策，經常進行調整，收緊銀根。一旦出現企業急需資金而銀行又不能提供貸款的情況，企業如何自救呢?也有一些企業領導人說：“我并不差錢啊，我為什么要引進投資人呢?為什么要上市呢?”但企業需要發展，不可能永遠不缺錢;假若有一天缺錢，資金真的能隨叫隨到嗎?

引進投資者是眾多解決資金問題方案中比較常見的一種，其實質是打通企業直接融資的任督二脈。同時，還能給企業在經營模式、管理理念等各個方面帶來很多附加值，比如：產業鏈的延伸、原材料的供應、市場的拓展等等。當然，如何選擇投資者、怎樣通過投資協議來確定投資者給企業帶來的附加值，那是另外一個話題。

除上述優勢外，引入投資者還能提高企業市場聲譽，并為企業未來融資和發展奠定良好基礎。引進一個好的投資者，可以成為企業重要的無形資產，我稱此為“背書”效應。舉例來說，如果李嘉誠看好某家企業而愿意成為股東，我相信企業主都會非常樂意接受他入股，甚至會無償贈送他一些股份。這是因為，他所帶來的無形資產，是許多企業通過自身多年努力都難于獲得的。

再次，如何看待引進投資者所導致的股權稀釋問題呢?我在上述那次會上舉了一個大蛋糕與小蛋糕的例子：引入投資者之前的企業就猶如一個完整的小蛋糕，這個蛋糕為原股東100%所有。新的投資者進入后，對于企業原股東而言，無疑是切讓了原本屬于自己的部分蛋糕。許多商家為此而糾結，認為別人占了他的便宜。但這些人卻忽視了這樣一個道理：企業通過資本運營 后，把小蛋糕做成了大蛋糕，企業的總體價值大大增加了，現在10%的大蛋糕的實質內容，可能已經遠遠地超過了原來100%的小蛋糕。

這樣的例子不勝枚舉，作為中國民營企業發展樣本之一的正泰集團就是一個極佳的實例。正泰集團實際控制人南存輝以過人的膽識和謀略，將家族股權不斷稀釋,使得正泰集團的總資產由創業時的200萬元變成了今天的82.8億元。而現在，雖然南存輝只擁有公司20%多的股權，但其個人總資產卻增長了許多倍。馬云通過資本運營 不斷釋放股權后，現在只擁有阿里巴巴5%的股份，而這5%股份所帶來的貨幣與非貨幣價值高達近90億元(此數據來源于《2010年胡潤IT富豪榜》馬云家族的財富值)?？梢?，企業在引進投資者的過程中，不應過于糾結于自身股權比例的稀釋問題,更應關注企業通過資本運營 后總價值的增長。

也就是說，小蛋糕與大蛋糕的理論，在本質上要求企業家站得更高、看得更遠。正如“舍得”二字所隱含的意義一樣：舍得舍得，有舍有得;不舍不得，舍即是得。如今的“小舍”換來將來的“大得”，何樂而不為呢?