陳九霖：關于資本運作的七大誤區

關于 資本運營 的理論，國內研究者不少，我在此也不想再做過多闡釋。但在實踐中，又確實感到了人們對資本運營 的窄化、誤讀甚至妖魔化。本人試圖從企業經營與管理的角度，淺談一下資本運營 ，并對時下盛行的幾種有關資本運營 的誤區進行簡要剖析，希望能夠拋磚引玉，縮小誤區、減少誤解，還資本運營 真貌。

誤區一、資本運營 只是資金的運作

談到資本運營 ，首先必須解釋什么叫做資本。在經濟學的意義上，資本指的是用于生產的基本生產要素。它包括資金，但又不只是資金，企業的建筑、廠房、設施、設備、原料、材料等等物質資源，也是資本。從廣義上講，資本不僅是物質財富，也包括可以創造財富的無形資產，如 企業文化 、人際關系、社會關系等。

所以，不要把資本運營 僅僅看成是資金的運用。當然，資金的合理與有效利用，無疑又是資本運營 的主要方式。但把全部現金存入銀行、從來不利用貸款，或者押寶似地把大部分資金投資于一個公司或一個項目，都是不懂得資本運營 的表現。

真正懂得資本運營 的企業家，知道如何最大效用地利用手頭的資金，也知道如何借用他人資金做好自己的事情，更會知道利用資金作為杠桿放大現有資源的價值并撬動其它資源為自己的企業服務。

誤區二、資本運營 只是純金融手段

有人認為，資本運營 只是純粹金融層面上的操作，是由一群經過專業金融訓練的尖端人才進行的業務，企業家不必懂得資本運營 。這也是不對的。

在企業 上市 、融資、并購和整合等專業資本運營 手法中，確實需要金融專業人員的實際操作。如果企業缺乏上述專業人才，可以外包給專業人士或機構，而且，有些工作也必須交給專業機構辦理，比如審計、盡職調查、資產評估、上市承銷、財務疏理、法務治理、稅務規劃等等。

但是，企業領導人必須懂得一些資本運營 的常識，以便科學決策并防范風險。懂得越多，決策效率也就越高，成功的可能性也就越大。除去專業內容外，足夠用于決策方面的資本運營 知識，其實是可以較快學到的，比如說，如何進行多元化投資以分散風險、如何從宏觀角度進行企業估值、怎樣讀懂公司財務報表、以及在企業規劃中預估資金使用量等。

我們可以說，資本運營 是資源運作的終極方式，絕不是純金融的運作，只不過主要表現在金融手段上而已。既然是資源的運作，企業領導人就必須有所知曉。

誤區三、資本運營 影響實業發展

有一種說法，認為資本運營 會影響實業發展，但實際情況正好相反，即資本運營 是促進實業發展的重要手段。因此，在我們大力發展實業的同時，一定不要忘記資本運營 。舉例說，我國許多企業都有良好的沉淀資產，但他們卻“捧著金碗要飯吃”，因為他們不知道如何利用現有資源，更談不上資本運營 ，不知道如何將沉淀資產盤活、變現。其實，這些企業的領導人只需略懂資本運營 ，企業的發展將會走上截然不同的良好發展道路。

1999年，埃克森石油和美孚石油通過合并迅速做大，一舉成為世界上最大的公司，連續四年名列世界500強之首。沃爾瑪原本只是一家發展緩慢的實體企業，30年才開了38家店，可上市之后10年就開了1160家新店，公司連續多年蟬聯世界500強第一。可見，資本運營 手段操作得當，不僅不會阻礙實體經濟的發展，只會促進其快速發展。

誤區四、我國當前的主要問題是資本運營 過頭而造成了實體經濟滯后

有人說，我國資本運營 過了頭，以致虛擬經濟超過實體經濟，這種局面很容易造成泡沫，會給我國經濟帶來巨大風險。我認為，這個判斷是錯誤的。我國的實際情況恰恰是，資本運營 是經濟發展的一個短板。就國家層面講，我國并不是實體企業少了，恰恰是許多實體企業因為不懂得運作資本手段而制約了自身的發展。我國絕大部分企業還是實體企業。我國并沒有出現美國金融產品過多的情況，相反，金融壟斷的局面卻長期沒有改變。因此，我國當前的情況是如何打破金融壟斷和讓地下資金陽光化的問題，決不存在金融泡沫或者虛擬經濟過度的情況。

與此同時，在海外資本運營 方面，普華永道近日發布報告指出，2011年，中國企業并購交易數額創歷史新高：中國企業的海外并購交易數量達到創紀錄的207宗，同比增長10%；交易總金額達到429億美元，同比增長12%；相較于2010年的12宗，2011年中國企業共披露了16宗交易金額大于10億美元的海外并購交易。其中，14宗交易涉及資源和能源領域。2012年1月，大宗的中國企業海外并購包括：三一重工3.24億歐元收購德國普茨邁斯特、廣西柳工斥資3.35億元人民幣并購東歐最大的波蘭工程機械企業HSW的工程機械事業部、山東重工3.74億歐元獲得全球豪華游艇巨頭意大利法拉帝集團75%的控股權，以及國家電網以3.87億歐元收購葡萄牙電力21.35%股份等等。所有這些并購也都會為國內實體企業的發展做出重要貢獻。

誤區五、金融危機情況下勿談資本運營

最近，有一種聲音說，金融危機下談資本運營 不合時宜。我也不認同這個觀點。商圣陶朱公范蠡曾說過：“夏則資皮、冬則資絺、旱則資舟、水則資車”。同樣，世界首富巴菲特也曾簡單把他的投資總結原則為 “當別人都瘋狂時要謹慎，當別人都謹慎時要瘋狂。”經商乃至成就大業，須有自己獨到的眼光，不能隨波逐流，否則，就只能永遠跟在別人的屁股后面。全球金融危機下， 資本市場 上大部分優質企業的價值都被嚴重低估，此時正是低價對外投資、收購兼并、業務重組的絕好時機，這對于實體經濟的發展大有裨益。

再從事實上說明。沃爾瑪雖然選擇在美國通貨膨脹嚴重的1972年上市，但上市之后僅僅用了25年時間，公司市值就增長了4900倍。中國航油是在2001年9·11事件不久上市的。它能夠促成航油集團成為世界500強，也主要是得益于資本運營 。誠然，市場低迷時期，通過上市等手段籌資比較困難。但是，市場不景氣時，并購資產的對價也相對便宜，更容易并購。這方面，需要根據企業和市場的具體情況去判斷。以中國航油為例，如果當年因為9·11事件放棄上市，其后的發展步伐就會大大放慢。這是因為，2001年，母公司對上市表現出巨大的阻力，而且，西班牙CLH項目和上海浦東機場航油并購項目都已談妥。如果取消上市，以后可能無法上市，那兩個項目也就不可能成功收購。

誤區六、溫州和鄂爾多斯的金融亂象源于資本運營

溫州和鄂爾多斯接連出現民間借貸違約潮后，不少人總結其根源時，認為源于當地資本運營 過了頭，這無疑是錯誤的。究其根源，恰恰是資本運營 不到位的表現。實體經濟的發展離不開資金的支持。溫州和鄂爾多斯都是民營經濟發展十分迅猛的地方，然而，民營企業很難從國有金融機構取得貸款，只得轉向民間借貸。可是，受全球性經濟危機的影響，處于產業鏈中低端的中小民營企業發展雪上加霜，舉步維艱，企業高成本經營導致資金鏈斷裂，危機隨即爆發。

民間借貸規范化是對國有銀行貸款的有力補充，并加強對民間借貸的監管，是解決當地中小民營企業資金需求的一條重要途徑；與此同時，通過資本運營 手段，加快當地經濟的轉型和產業升級改造，也是當地企業未來發展的必然出路。如果成功地開展資本運營 ，企業不僅不會在金融危機的時候崩潰，反而會因為有了充足的資本儲備或者通暢的融資渠道，更能夠抵御危機、度過寒冬。

誤區七、資本運營 是個潘多拉盒子

資本運營 雖然具有廣泛的內涵和外延，但并不是說什么內容（尤其是那些導致企業虧損或經營失敗的內容）都可以往里裝。有個所謂的經濟學家，在批評中國航油事件時，就曾將中國航油的石油期權貿易與資本運營 混為一談。其實，前者只是純粹的石油貿易，是以國際石油作為基礎產品的一種常用交易；而資本運營 并非以某種特定產品作為基礎，而是一種以金融為主要手段的資源整合行為。

那么，資本運營 到底是什么呢？雖然還沒有一個權威的定義，但是，基于企業實務方面的理解，我比較認同這樣的說法：所謂資本運營 或稱資本運營，就是指企業將自己所擁有的一切有形和無形的存量資本通過流動、裂變、組合、優化或整合等各種方式進行有效運作，使其變成為可以增值的活化資本，以最大限度地實現資本增值的目標。資本運營 包括上市、投資、融資、并購、重組、變現未來價值等等金融手段，但也包括充分發揮資本杠桿的作用，以小博大、以弱搏強、以少勝多，實現資源的優化和資本的增值。

我們甚至可以這樣簡單地歸納，資本運營 就是終極方式的資源運作。