陳九霖：資本運作盲型企業(yè)家太多

　最近，國內(nèi)兩位知名企業(yè)家所進(jìn)行的兩樁投資案例可謂轟轟烈烈：一位是將上百億的資金，押寶似的通過二級市場分幾十次投入到一家企業(yè)；另一位則是花費巨資去新建企業(yè)。雖然這是我國企業(yè)家在投資領(lǐng)域比較普遍的做法，但我并不贊同這樣的投資方式， 因為這樣的投資方式?jīng)]有體現(xiàn)出 資本運營 的智慧。

　　“不要將雞蛋放在同一個籃子里！”這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者馬科雅茨最推崇的投資格言。他還據(jù)此發(fā)明了投資組合理論，告誡人們在追求高收益的同時，一定要進(jìn)行組合投資以分散風(fēng)險。上百億的資金，通過二級市場投入到一家企業(yè)，與賭博沒有什么差別。且不論二級市場較高的收購價格增加了多少投資成本，單就該企業(yè)本身而言，如果其股票因為股市大跌并長期不振呢？ 或者該企業(yè)破產(chǎn)了呢？抑或其出現(xiàn)巨額虧損呢？ 將所有的雞蛋放在了同一個籃子里，雖然存在暴利的機(jī)會，但其損失也可能是致命的。同時，將巨額資金投入到一個企業(yè)之中，也將喪失對其它高增長企業(yè)的投資機(jī)會。

　　雖然并購與新建(又叫綠地投資)是直接投資的兩種主要方式，但隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，并購已成為發(fā)達(dá)國家最主要的直接投資方式。而且，這種方式正在展現(xiàn)出一種良好的發(fā)展趨勢。以今年上半年全球整體并購為例，湯森路透公布的初步數(shù)據(jù)顯示，并購交易總額達(dá)到1.4萬億美元，較去年同期上升40%，為近3年以來的最佳情況。湯森路透還預(yù)計，2011全年全球并購交易規(guī)模將較去年增長20%。鑒于目前全球 資本市場 都處于低谷時期，各類企業(yè)價值均被嚴(yán)重低估，并購的優(yōu)勢已經(jīng)十分明顯。反觀我國的商人們，在市場已經(jīng)呈現(xiàn)出很好的機(jī)遇時，還在熱衷于新建投資：蓋新廠、招新人，重復(fù)著這種投資期長、收益率低的建設(shè)。在現(xiàn)有背景下，這等于是在熱火朝天地浪費資源。

　　當(dāng)然，在現(xiàn)實生活中，我更多的是看到一些商家只懂得埋頭苦干，借用部分銀行資金維持或者發(fā)展企業(yè)；有不少企業(yè)甚至只用100%的自有資金來“耕作”著100%的“自留地”。我可以毫不客氣地說，這類商人是純粹的“資本運營 盲”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者喬治o斯蒂格勒曾說過：“縱觀著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式，在某種程度上應(yīng)用了兼并收購而發(fā)展起來的。”可以想象，以上這類商家很難將企業(yè)真正做大、做強(qiáng)。

　　一言以蔽之，我國真正懂得資本運營 的企業(yè)家太少了！

　　造成以上狀況的原因很多。首先，如我在第一篇專欄中所分析的那樣，我國能夠真正稱為“企業(yè)家”的人數(shù)并不多，我國商人的個體素質(zhì)參差不齊。許多商人不懂得資本運營 ，身邊也沒有多少成功的案例，因此，體會不到資本運營 帶來的甜頭。這種先天不足需要較長時間來彌補(bǔ)。其次，不少商人從小本經(jīng)營開始，倍加珍惜所得到的一分一文，因此，舍不得花費資金去聘請懂資本運營 的雇員或者利用中介機(jī)構(gòu)幫助進(jìn)行資本運營 ，更不用提他們擔(dān)心資本運營 會稀釋股權(quán)的事了。再次，我國的市場環(huán)境也影響了資本運營 。比如：無論是國有企業(yè)還是私有企業(yè)，到海外并購都需經(jīng)過許多機(jī)構(gòu)的審批，時間成本很高，等到萬事俱備時，時機(jī)早已錯失，這樣的教訓(xùn)不止一兩次。而對國內(nèi) 上市 企業(yè)而言，換股、定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債、發(fā)行股票憑單等等資本運營 手段，要想得到證劵機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，其難度堪比IPO(初始上市)。

　　解決上述問題還需從內(nèi)、外因兩方面著手。

　　首先，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人必須建立和培養(yǎng)利用資本運營 手段發(fā)展企業(yè)的意識。商人們必須懂得，資本運營 是企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的重要手段，尤其是企業(yè)發(fā)展到一定階段之后。只知道埋頭苦干而不懂得資本運營 ，就好比跋涉千山萬水，放著飛機(jī)不乘偏要徒步一樣。認(rèn)識到了資本運營 的重要性之后，即使商人們自己不懂，也可以利用懂得資本運營 的雇員或者借用中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本運營 。

　　其次，我國政府要大力培育并改善我國資本市場的發(fā)展環(huán)境，減少各項審批環(huán)節(jié)，尤其是要減少對私有企業(yè)的限制。對上市企業(yè)，要從以審批為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐员O(jiān)管為主；對于非上市私有企業(yè)，則要在政策和信貸等方面提供大力支持；對國有企業(yè)，則可以考慮實施“確立審批標(biāo)準(zhǔn)、放松具體操作”的辦法。舉例說，國家可對資金投向、投資規(guī)模等預(yù)設(shè)審批權(quán)限，超出該權(quán)限的要求審批，在該權(quán)限之內(nèi)的具體運作(包括各種資本運營 方式)則交由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子決定。

　　總之，資本運營 是能夠帶來價值增值的重要手段，不懂得資本運營 本身就是損失，甚至是比經(jīng)營損失更大的無形損失。擁有資本運營 思維的企業(yè)家，將在變幻莫測的市場環(huán)境中，抓住機(jī)遇，立于不敗之地。中國變革 開放30年，無論是“國進(jìn)民退”還是“西進(jìn)民退”論，均反映了全球化經(jīng)濟(jì)的競爭環(huán)境。在此環(huán)境中，如何跳出自己固有的“一畝三分地”，充分利用資本運營 手段搶占先機(jī)，已成為我們必須面對的重要課題。中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展離不開真正懂得資本運營 的企業(yè)家。