巴菲特中期的投資方法

　　很多人覺得巴菲特在購買一個企業時，會進入目標企業董事會并用自己的理念去左右或者改變管理層。首先，我們要承認在他全面接手伯克希爾·哈撒韋之后，開始頻繁進行控制類投資，但同時他也沒有放棄對普通股的部分股權投資，而巴菲特對這部分投資并沒有經營權。但無論是控制類的還是少數股權投資類的，他選擇企業的理念都沒有差別。他第一次向外人公開他的投資哲學是在1975年他寫給股東的信中，這時他已經45歲。他在信中寫道：“有利的經濟特征、德才兼備的管理層、以誘人的價格購買并長期甚至永久性持有”。很顯然，這個表述與早期的不管什么企業只要便宜就可以購買有天壤之別。

　　在緊接著的1976年，他對這一投資哲學作了更進一步完善，即增加了能力圈的表述。我們以長期投資的眼光來選擇這些股票，并像購買一家經營性公司100%的股份一樣來考慮以下因素：（1）良好的長期經濟特性；（2）管理層有才能且誠實；（3）以低于私人所有者價值標準的誘人價格購買；（4）這個行業是我們所熟悉的，且我們有能力判斷該行業的長期前景。

　　其實，巴菲特在總結自己投資哲學時并沒有集中持股這一點，但是我們在解讀他的投資行為時卻發現了這個特點，那是因為巴菲特在根據上述特征選擇企業時，能符合這些特點的企業較少，因此一旦發現這類企業他就會購買大量股份，演化為集中持股。

　　在這里，我們需要思考巴菲特在實踐價值投資理念時，是如何從購買便宜貨轉變成以合理的價格購買優秀企業呢？這應該從三個角度去理解。首先，他自己購買的伯克希爾?哈撒韋就是一個便宜貨，但是紡織業的艱難經營讓他感覺到再便宜的東西如果隨著時間推移以及企業每況愈下，價格優勢很快就會被持續的虧損和不斷的資金需求所吞噬。其次，受到了查理·芒格和菲利普·費雪的影響。用巴菲特自己的話說就是“查理把我推向了另外一個方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購買便宜貨，他拓展了我的視野，我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類。”。最后一個很重要的原因就是，在芒格的建議下，他們通過藍帶印花公司購買了生平第一個優秀企業“喜詩糖果”，通過觀察喜詩糖果的經營和財務表現，讓他深刻感受到一個優秀企業和一個便宜貨的巨大差別。

　　巴菲特說：“因為我把自己當作企業的經營者，所以，我成了更優秀的投資人；因為我把自己當作投資人，所以，我成為更優秀的經營者。”從此，他徹底扭轉了早期的投資哲學思想，但安全邊際原則永遠不會放棄，用套利類投資和其他無風險資產配置的方式，讓自己時刻處在防守反攻的狀態也沒有改變。不過，以上仍不是他投資哲學的全部，這還需要進一步解讀巴菲特后期的投資哲學。