基于匯率的投資策略

　　外匯投資中很多著名的案例都是方向性的，也即賭一個(gè)貨幣的走向。其中最經(jīng)典的應(yīng)該就是1992年9月16日的“黑色星期三”，索羅斯因?yàn)橘u空了大概價(jià)值100億美元的英鎊并獲利11億美元而一戰(zhàn)成名。當(dāng)時(shí)的英鎊在1990年加入歐洲匯率機(jī)制（ERM）后將匯率定于2.95馬克，而英國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹卻是德國(guó)的數(shù)倍。高估的英鎊最終引起了市場(chǎng)對(duì)英鎊退出ERM的想象。當(dāng)投資者開(kāi)始大量賣空英鎊并形成英鎊貶值壓力時(shí)，英國(guó)政府加息至12%并在公開(kāi)市場(chǎng)買入英鎊進(jìn)行干預(yù)。但是市場(chǎng)并不為所動(dòng)，而英國(guó)政府的干預(yù)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊太大，最終被迫退出ERM， 實(shí)現(xiàn)英鎊匯率浮動(dòng)。索羅斯的過(guò)人之處并不僅僅是他對(duì)英鎊走向的分析判斷，更重要的是他的信心與決心（也即業(yè)內(nèi)經(jīng)常所說(shuō)的conviction）。100億美元在現(xiàn)在都是巨額數(shù)字，在當(dāng)時(shí)基本難以想象。索羅斯隨后在亞洲金融危機(jī)中還對(duì)一些亞洲貨幣做空，最有名的是泰銖和馬來(lái)令吉。

　　外匯的投資中，還有一個(gè)案例鮮為人知。那就是巴菲特對(duì)美元的賣空。巴菲特一直被認(rèn)為是基于基本面的長(zhǎng)期投資者，所以宏觀投資對(duì)他來(lái)說(shuō)似乎是很出格的事情。但是巴菲特長(zhǎng)期以來(lái)一直對(duì)美元看空，并在外匯市場(chǎng)用遠(yuǎn)期合約實(shí)施了對(duì)美元的賣空。他現(xiàn)在仍然在看空美元。

　　還有一個(gè)看空美元的投資者，吉姆·羅杰斯。他曾經(jīng)是索羅斯的合伙人，專注于宏觀投資，尤其是大宗商品投資。羅杰斯看空的行為做得更徹底——他干脆從美國(guó)搬出，住到了新加坡。

　　除了以上這些對(duì)某種貨幣有明確的方向性看法，并大肆做空的策略外，有關(guān)外匯的投資，一個(gè)最常見(jiàn)的概念就是Carry Trade， 也即所謂的套息交易。之所以說(shuō)是概念，因?yàn)閲@Carry Trade，有一系列的投資行為，都可以籠統(tǒng)地叫做這個(gè)名字。典型的Carry Trade就是指借用一個(gè)低利率的貨幣（如美元），投資到一個(gè)高利率的貨幣（如澳元），賺取利差。Carry指的就是這個(gè)利差，可以為正，也可以為負(fù)。因?yàn)榭梢杂煤艽蟾軛U，所以看似很小的利差也可以帶來(lái)很大的收益。但是杠桿是雙刃劍。當(dāng)市場(chǎng)走向不利時(shí)，高杠桿帶來(lái)的可能是迅速的巨虧。在投資方貨幣的收益可以不僅僅局限于利率，在換匯后還可以投資到其他領(lǐng)域如債券、股市、 房地產(chǎn) 等等。當(dāng)然這樣的策略就更加激進(jìn)，因?yàn)樗顿Y領(lǐng)域的流動(dòng)性越來(lái)越差，并且這里的Carry指代也越來(lái)越模糊（比如，有些資產(chǎn)有可能只能靠升值才能實(shí)現(xiàn)套利，平時(shí)并不能提供現(xiàn)金流，也就沒(méi)有Carry）。流動(dòng)性差，那么當(dāng)市場(chǎng)不利時(shí)，難以變現(xiàn)，就可能陷入困境。

　　在外匯市場(chǎng)的Carry Trade中，比較經(jīng)典的融資方貨幣（Funding Currency）是低利率的貨幣，如日元和美元。投資方貨幣通常是高利率貨幣，而很多時(shí)候是資源國(guó)貨幣，如澳元。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展，尤其是對(duì)人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)，人民幣在過(guò)去幾年日益成為投資方貨幣。所謂的“熱錢”也就是盯住中國(guó)的投資機(jī)會(huì)及人民幣升值而來(lái)，這里都有Carry Trade的概念和影子。

　　港幣因?yàn)榫o盯美元，所以相對(duì)美元幾乎沒(méi)有任何波動(dòng)，但是市場(chǎng)依然時(shí)不時(shí)想象一下對(duì)港幣的投機(jī)。對(duì)于港幣，市場(chǎng)主要是在港幣對(duì)美元脫鉤的想象上。港幣盯住美元的機(jī)制一直都很成功，經(jīng)受了歷次考驗(yàn)，包括1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的市場(chǎng)沖擊。但是，市場(chǎng)關(guān)于港幣與美元脫鉤的猜想不時(shí)浮現(xiàn)，甚至不時(shí)會(huì)為此投入真金白銀。港幣脫鉤論基本上來(lái)源于對(duì)美國(guó)貨幣政策的批評(píng)以及對(duì)人民幣升值的預(yù)期。美國(guó)由于經(jīng)濟(jì)面臨的巨大問(wèn)題而不得不維持極低的利率，那么與美元掛鉤的港幣同樣不得不將利率也保持在極低的位置。這就造成香港經(jīng)濟(jì)中的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，其中最明顯的就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。這就有港幣應(yīng)該與人民幣掛鉤的說(shuō)法。不過(guò)，香港金管局總是很堅(jiān)定地對(duì)脫鉤說(shuō)予以否認(rèn)。

　　外匯（其實(shí)主要也即美元）市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)也息息相關(guān)。美元是強(qiáng)勢(shì)貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)體中影響巨大。在國(guó)際市場(chǎng)上，大宗商品主要是以美元定價(jià)，所以美元的走勢(shì)對(duì)大宗商品的影響非常大。一般來(lái)說(shuō)，美元走弱，則大宗商品走強(qiáng)。這是因?yàn)榇笞谏唐烦隹趪?guó)在美元走弱時(shí)往往都要通過(guò)提高價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)所損失的購(gòu)買力。反之，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，大宗商品價(jià)格往往也會(huì)下挫。

　　最近黃金價(jià)格走強(qiáng)，背后對(duì)應(yīng)的也是美元的走弱。不僅如此，為了應(yīng)對(duì)這次的全球金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)對(duì)各自的貨幣紛紛采取了所謂的“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”。因?yàn)槿魏我环N貨幣的匯率都是相對(duì)于其他貨幣的，所以一個(gè)貨幣的升值就意味著另一個(gè)貨幣的相應(yīng)貶值。但是如果所有貨幣都貶值，實(shí)際上就意味著整個(gè)貨幣體系相對(duì)于貴金屬貶值。這樣的政策如果長(zhǎng)期持續(xù)下去，將對(duì)貴金屬市場(chǎng)，如黃金白銀市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　美元在歷史上甚至顯示出與中國(guó)股市的負(fù)相關(guān)性。也即美元走強(qiáng)，股市走弱。美元走弱，股市走強(qiáng)。當(dāng)然這只是從歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)的一個(gè)簡(jiǎn)單現(xiàn)象。但是似乎也頗有道理：由于美元的“避險(xiǎn)天堂”功能，美元走強(qiáng)時(shí)往往是全球經(jīng)濟(jì)走弱之時(shí)。這時(shí)的股市走弱似乎也屬自然。

　　匯率的變化也影響著公司的業(yè)績(jī)。以出口為導(dǎo)向的公司總是希望本國(guó)的貨幣貶值。這樣，自己生產(chǎn)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上就有競(jìng)爭(zhēng)力，而同時(shí)國(guó)外的收入轉(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣又增加盈利。而像南非的很多金礦，就受到美元影響大些。因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，而它們的成本以本幣（蘭特）計(jì)價(jià)。所以當(dāng)南非蘭特升值時(shí)，這些金礦的盈利就大受影響。

　　在經(jīng)濟(jì)及金融日益全球化的今天，匯率的波動(dòng)對(duì)各個(gè)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。而由于市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)體系都充滿了不確定性，匯率就不可避免會(huì)發(fā)生波動(dòng)。美元一方面由于所謂的特里芬難題，長(zhǎng)期一直都有貶值壓力。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)都要保持低利率政策，也會(huì)對(duì)美元有負(fù)面影響。而歐元在過(guò)去兩年時(shí)時(shí)受到主權(quán)債問(wèn)題的影響。日本盡管有自身非常嚴(yán)重的潛在問(wèn)題，但是日元的“避險(xiǎn)天堂”功能目前為止還一直沒(méi)有消退。而人民幣最近升值突然加速，除了國(guó)際上一直存在的升值壓力之外，似乎還有以升值控制通脹的意圖。各國(guó)貨幣體系有各自的特點(diǎn)，而匯率又有不同的推動(dòng)力。美國(guó)的貨幣政策為許多國(guó)家?guī)?lái)麻煩，而對(duì)美國(guó)、美債及美元的批評(píng)之聲亦不絕于耳。但美元仍然是最重要的貨幣。抓住美元這個(gè)主線，我們就可以對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的投資增加從外匯層面的認(rèn)識(shí)。