擴大直接融資，化解銀行風險

　中國企業融資結構單一，過度依賴銀行信貸，甚至政府也口口聲聲要求“企業融資難——找銀行，中小企業貸款難——找銀行”，這樣一種融資格局直接導致中國銀行業放貸壓力過大、風險高度集中，一旦存款大量流失、資本充足率下降， 上市 銀行除了向股市伸手再融資，別無他法，否則，中國銀行業的不良貸款率就會再次大幅攀升，進而引發系統性金融風險。因此，唯今之計：盡力擴大企業直接融資，為中國銀行業減壓、減負，分散銀行信貸壓力與風險，使企業融資結構趨向多元化、分散化。

　　新三板擴容將成為中小企業融資新渠道

　　董登新認為，中小板、 創業板 應該放低準入門檻

　　今年以來，中國人民銀行連續上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，并多次提高銀行存款利率。緊縮政策貨幣政策環境下，最受傷的就是中小企業。中小企業融資無門，面臨著資金鏈斷裂的壓力。近期不少消息稱中小企業融資渠道轉向民間借貸，民間借貸的高利率中小企業難以負擔，高利貸風險即將爆發。

　　如何才能有效解決中小企業融資難題？ 武漢科技大學金融研究所所長董登新在接受本報記者采訪時表示，大力發展直接融資才是根本解決之道。并且，擴大直接融資是大勢所趨。這樣才能解決企業融資單一依賴銀行造成的風險。

　　“從 資本市場 融資，一個是股權融資，另一個是債券融資”，董登新說。

　　他還表示，從目前的中小板和創業板的發展情況來看，股權融資在順利的推進之中。尤其是將來“新三板”擴容之后，將成為中小企業股權融資的一個新的辦法。

　　9月22日，工信部正式發布《“十二五”中小企業成長規劃》(下稱《規劃》)。該規劃為我國首個關于中小企業發展的國家級專項規劃。《規劃》提出，要進一步拓寬中小企業融資渠道，繼續壯大中小企業板市場，積極發展創業板市場，完善中小企業上市育成機制；完善創業投資扶持政策，穩妥推進和規范發展產權交易市場；擴大中小企業直接債務融資工具發行規模，探索發展符合中小企業需求特點的債務融資等創新產品。

　　中小板、創業板應該放低門檻

　　董登新認為，創業板放低準入門檻是大勢所趨。需要向美國的納斯達克借鑒學習。

　　近年來，隨著中小板和創業板市場發展，難以在銀行貸款的中小企業越來越認識到資本市場的融資優勢，資本市場已成為中小企業融資的重要渠道。

　　深交所數據顯示，截止到目前為止，定位于為中小企業服務的深交所上市公司有1300多家，市值近8萬億，累計融資7000多億元，資本市場已經成為支持中小企業發展的重要融資渠道。不僅如此，中小板和創業板的財富效應，為創業投資構建了風險代償機制，引導社會資金向具有自主創新能力的中小企業聚集。

　　深交所數據顯示，截至今年4月底，中小板576家上市公司中有126家企業得到創投機構的支持，創投投資總量為42.5億元，創投資本的平均回報15倍；創業板209家上市公司中有75家企業得到創投機構支持，投資總量超過17.5億元，首日上市回報為11.5倍。

　　不過，值得提出的是，中國的資本市場層次的缺乏都集中在中小板塊，而創業板還在起步時期，問題層出不窮，尤其是創業板。從推出至今，“三高”問題引來眾多非議，尤其是創業板上市公司業績變臉引來眾多詬病。

　　對此，董登新表示，應該了解，創業板上市公司業績不穩定，業績下降都是正常的。雖然股民都希望上市公司業績穩定，但以此要求創業板上市公司是不現實的。創業板上市公司的定位是高成長，高成長的背后暗含著高風險，它不能保證百分之百的成功，業績穩定提升。

　　“創業板有一個容錯率，所謂容錯率就是中小企業的死亡率高，包括高成長性的企業，死亡率也很高，失敗率也很高，所以中小板、尤其是創業板公司出現業績滑坡是正常的。”董登新如是表示。

　　此外，董登新還表示，退市制度得完善是實現將來創業板市場的大進大出，高成長背后的高死亡率的基礎。保證降低創業板的準入門檻后的健康發展。

　　目前，主板市場的退市政策有很大的漏洞和不完善，幾乎是形同虛設。創業板的退市制度會借鑒主板市場的教訓。有較大的改進。

　　董登新透露，目前深交所正在研究制定創業板的退市制度，估計10月30日，在創業板推出兩周年的時候深交所會拿出創業板退市制度的草案出來。

　　新三板擴容：中小企業融資新渠道

　　“將來‘新三板’擴容之后，將成為中小企業股權融資的一個新的辦法”，董登新表示。

　　他認為，中國的資本市場還需要加大力度支持中小企業融資。除了中小板和創業板的繼續擴容之外，“新三板”的擴容也非常重要。

　　據了解，“新三板”是2006年1月啟動的一個股份流通平臺，實際上，它是深交所中關村園區非上市股份公司代辦股份轉讓系統的簡稱。主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設模式，探索利用資本市場支持高新技術等創新性企業的具體途徑。主要功能是為非上市股份有限公司提供股份報價轉讓服務，目前這個范圍鎖定于中關村科技園區內注冊的高新技術企業，隨著擴容制度的確定，這個范圍將會逐步擴大。

　　對中小企業融資而言，新三板不僅直接為企業融資提供平臺，更重要的是它可以帶動其他融資渠道。從開辦之初新三板就堅持為高科技高成長企業提供投融資平臺，試圖為中小企業融資難提供解決方案。

　　有人認為，“新三板”將會是真正的“創業板”。新三板門檻不高，它的服務理念并不是過于嚴格的審批，而是備案，它更多的是對企業的一種扶持，如果企業在新三板掛牌了，它不僅可以在新三板融資，在別的企業融資模式選擇上，范圍也會變得更廣，再去做 私募 、信托、信貸，難度都降低了，它不僅本身是一個融資渠道，還能帶動其他融資渠道，綜合性地為企業做融資服務。

　　據報道，修訂后的“新三板”擴容試點方案已經上報國務院。業界預期“新三板”有關政策會在國慶后出臺，明年正式啟動。其中備受注目的“轉板”機制并非“新三板”掛牌公司無需審批直接上創業板或中小板，而是提供綠色通道，加快審批速度。業內人士指出，新三板作為高科技中小企業融資的重要途徑，其擴容對于解決這類企業的融資問題將是一個長期有效的方式，同時對國家扶持新興技術產業的政策也是一個補充。

　　企業債券發行：需要降低門檻

　　董登新指出，中小企業直接融資渠道中，最薄弱的環節就是債券融資。這不僅是中小企業面臨的問題，目前整個公司債券市場的發展都比較落后，即使是一些大中型企業，在發債方面都受到諸多限制。今后，企業債券的發行需要降低門檻，而且需要進一步市場化。

　　作為中小企業融資渠道之一，各類中小企業債券近兩年來在各地被廣泛探索，有了一定程度的發展。目前，中小企業通過債券融資最主要的問題就是中小企業的信用不足，發債信用不足，所以在國內目前采用的對策就是集合債券、集合信托。這也是為中小企業當中的相對成熟一些的企業融資。這種做法不能普遍推廣。因為這要求有政府的貼息，需要地方政府的支持。不能夠惠及所有的中小企業。只能夠滿足部分的，尤其是中型企業的需要。

　　這就有待于企業債券的發行需要降低門檻。債券的發行需要進一步市場化。讓廣大的中小企業有發債的可能性。但是這一方面需要較長的發展時間，不是一時半會就能進行，現在中小企業普遍發債的條件還不是很成熟。

　　“債券融資是中小企業融資的一個難點，但也是一個有待發展的薄弱環節，但是在解決中小企業融資方面，債券還是大有可為的。”董登新說。他認為，靠銀行貸款來解決中小企業融資問題是不大可行的。銀行的貸款主要針對規模以上的企業，中型企業，微型，小型企業通過銀行貸款融資非常難。債券融資是比較好的一個出路。他預計，將來可能會發展到所謂的“垃圾債”，也就是降低中下企業發行債券的門檻。