在自己“能力圈”范圍內進行投資

“我們公司規模不大，短期業績也不是特別突出，你們怎么會想到采訪我？”見到證券時報記者時，深圳恒德投資管理有限公司總經理王瑜還充滿疑惑，似乎一向低調的他，不大會引起媒體的關注。實際上，這位低調行事、追求為核心客戶帶來資產保值增值的 私募 老總，有著自己清晰的投資理念和投資風格。人到中年的王瑜，既有洗盡鉛華后的沉穩，又不失年輕人的靈活。

　　“我只干自己‘能力圈’內的事情，買我能理解的股票！”在深圳福田區華融大廈25樓的一間辦公室里，煙霧繚繞中，重慶人王瑜淡定地向證券時報記者說道。

　　“陣地戰+游擊戰”打造私募精品

　　“作為一家私募，我們對整個證券市場的研究實力肯定不如公募基金，因此，打造私募精品店成為我們的不二選擇！”王瑜開門見山地談起了他對恒德投資的整體定位，即重點投資于三大塊：消費、能源和醫藥。這即是“陣地戰”，是王瑜和恒德投資的主戰場。此外，上述三大塊之外的其他領域，一旦出現投資機會，而且是王瑜能夠把握的，他也將果斷出擊。這就是“游擊戰”。

　　如何構建一家私募的核心競爭力？王瑜認為，恒德投資在某些方面一定要領先于賣方研究員，要比賣方研究員提前了解 上市 公司的最新動態和業績拐點，在某些上市公司和行業上面比賣方研究員研究得更深入、更全面。也就是說，私募可以在“面”上不如公募基金，但在“點”上完全可以做得更好。

　　王瑜之所以主要投資于消費、能源和醫藥三大領域，實際上這與他的投資理念和投資策略是一脈相承的。他表示，中國經濟的戰略性轉型和結構調整，無疑將凸顯消費類股票的投資價值，比如食品飲料、商業百貨、高檔奢侈品、釀酒、紡織服裝等。能源類股票不僅具有稀缺性，而且估值低。而醫藥類股票的投資價值也很明顯，在中國人口老齡化以及消費升級的過程中，老百姓在醫藥上、包括醫藥保健品上的消費將極大地釋放出來，從而帶動醫藥類股票估值的提升。

　　“在消費、能源和醫藥三大板塊的研究上，我們一定要領先于市場！”這是王瑜給自己定下的要求———非常專注地做行業和公司的研究，也是恒德投資的“立身之本”。實際上，王瑜此前在貴州茅臺、張裕A等消費類股票的成功投資，也增添了他投資于消費類股票的信心。王瑜告訴記者，他對上市公司的治理結構和 營銷 模式尤為重視。以張裕A為例，他在調研這家上市公司時，就比較認同管理團隊的治理能力，同時對該公司營銷渠道下沉的戰略也頗為贊同。相反，國內另一家知名葡萄酒公司，營銷上實行的是代理制，張裕A是自建渠道的，同時對經銷商的監督也比較到位，兩相比較，張裕A的投資價值就顯現出來了。

　　在投資洋河股份時，王瑜對這家民企背景的上市公司的營銷能力也非常認同。而在調研古井貢酒時，這家酒類上市公司股價當時正處于低位，董事長非常驚奇地告訴王瑜，已經有接近兩年沒有機構投資者去該公司調研了。王瑜當時調研該公司的理由是，古井貢屬于老八大名酒之一，有文化底蘊。實際上，在王瑜調研該公司半年后，才有機構去調研，古井貢酒后來也迎來一波凌厲的上漲行情。

　　“我要求自己在上市公司股價最安全的時候買進去，買那些在自己能力范圍內能理解的東西，賭大概率事件。”王瑜表示。

　　在 私募基金 的發展路徑上，市場上呈現出兩種風格：一種是當某一段時間業績做好后，私募基金就會狂發新產品，做大規模，但是公司毛利率也許會下降；另一種是不會盲目擴大規模，倡導“小而精”，同時公司毛利率不會下降。王瑜毫不猶豫地選擇后者，他的客戶大多是五年以上的，忠誠度高，高度認同王瑜的投資理念，王瑜目前的目標就是為這批核心客戶理好財，使得客戶的資產能夠持續穩定地增值。

　　投資要走兩端：價值+成長

　　A股市場上多年的征戰經驗告訴王瑜，對于大多數投資者來說，這個市場上買入并持有的僵化式價值投資并不合適，因為A股市場波動性太強。如果客戶的資產由100萬元達到700萬元，客戶就會高度認同私募基金經理的投資能力。反之，當客戶的資產由100萬元增值到1000萬元，再跌到500萬元的時候，客戶就很容易產生不滿情緒。

　　王瑜講究的是兩端：首先是絕對的價值投資。比如一些關系國計民生、符合國家產業政策發展方向，在國民經濟中占有舉足輕重地位的行業和上市公司。這些公司利潤穩定性好，“我們能夠把公司的賬算清楚，一眼看上去就能夠投資。”其次是尋找有成長性的行業和上市公司。這些公司未來具有大市場、大空間，這部分相當于王瑜投資組合中的進攻性部分。

　　與很多投資人再三強調價值投資不同，王瑜除了認同價值投資的風格外，并不諱言技術分析的作用。“在我看來，這個市場上做得好的私募，沒有幾個不懂技術分析的，只不過他們是在基本面基礎上的技術分析，是從上市公司內在價值出發的技術分析。”王瑜認為，技術分析有助于投資人看清市場的趨勢，價值投資加上趨勢投資，是王瑜和恒德投資在A股市場上生存與發展的“兩翼”。只不過投機者是純粹地講究技術分析，而王瑜則追求將價值投資和趨勢投資結合起來，通過技術分析找準市場的買點，“同樣的技術指標，在不同投資風格和投資功底的人眼里，也許有著完全不同的意義。”

　　王瑜追求的是順應股市自身內在的發展規律，不斷地挖掘投資機會，而不是逆勢而動，違背規律。好比農民種地，“農民該什么時候種田，該什么時候去收獲，他們都很清楚。”而股市也有這種內在的“時序”，王瑜表示，大部分的時間里，他會通過深入研究和實地調研，尋找最優秀的企業。在市場上大部分人陷入恐慌，不看好后市的時候，往往就是王瑜“播種”的時機。再比如地產行業，盡管現在緊縮政策次第出臺，但如果投資人相信中國的城市化還遠未完成，當 房地產 大幅下降的時候，就是投資人挑選好公司的絕佳時刻。

　　按照木桶理論，一個木桶能裝多少水，并不取決于最高的那塊木板，而是取決于高度最低的短板。在王瑜看來，一個私募基金管理人的投資高度，也取決于自身的“短板”，這就要求他對自己要有充足的了解，也了解別人。所謂“知己”，即了解自己，掌握成功和失敗的概率。所謂“知彼”，即了解市場、了解人性、了解競爭對手，制定出適合自己的投資策略。

　　動態地進行風險控制

　　在股市要長期生存下去，不僅靠選股和宏觀策略判斷，風險控制也許是更為重要的事情。王瑜強調動態地進行風險控制，而不是靜態的僵化的風險控制。首先，要事前風控而不是事后風控。選股的時候要盡量苛刻，盡可能地排除掉有風險的股票，這是投資決策風險控制的最關鍵也是最開始的一步；其次是跟蹤控制。當買入一只股票后，王瑜會及時進行跟蹤。比如調研要求直接見到董事長，把握公司經營的最新變化和最新的發展戰略。以張裕A為例，王瑜就一直進行密切跟蹤，整整持有了這只股票八年的時間。第三是投資組合的動態調整。當證實某只股票買錯了后，王瑜會毫不猶豫地賣掉。或者股價在經過大幅上漲后，估值出現了明顯泡沫，透支了未來的成長性，這樣的股票王瑜也會及時賣掉。

　　此外，恒德投資還研究出了一套分析系統，王瑜會根據這套系統反映出來的市場趨勢及時地進行投資組合的調整。

　　投資股票就是投資未來，一只股票如何穿越牛熊市的風險？王瑜的答案就是：靠基本面和成長性來穿越牛熊市！同時，挑選股票時依據的條件越苛刻，安全性就越高。對于重倉的品種，王瑜一般最少都要研究3到6個月的時間，然后長期持續地進行跟蹤調研和分析。

　　抓住自己能掙到的錢，掙不到的錢即使錯過了也不覺得可惜，在股票市場上掙錢也要取之有道！王瑜是這樣認識的，也是這樣實踐的。他認為，每一個專業的投資人都有自己的“能力圈”，應該知道自己能夠做什么，不能夠做什么，從而找到治理結構良好、能夠長期持續發展的上市公司作為投資標的。

　　王瑜尤其偏好那些商業模式優良、輕資產的企業，同時，他認為這些企業盈利能力應該是內生性而不是外延性的，“有些公司是在創造價值，而有些公司是在毀滅價值！這類差的公司我會堅決回避。”王瑜比較重視企業的現金流折現，那些盈利模式有“護城河”、資源豐富、具有品牌效應、不受應收賬款限制、走向行業壟斷的上市公司，會優先進入王瑜的股票池。