并購重組趨勢與投資策略

　　國企整合進入快車道

　　近年來我國經濟結構調整加速，國有企業整合進入快車道。與此同時，國資整合也成為資本市場最熱的話題之一，相關 上市 公司在重組之后表現優異，輪番上演快速翻番的行情。我們判斷中國已迎來國資并購重組的高潮。

　　首先，“十二五”規劃建議明確提出，以加快轉變經濟發展方式為主線，同時堅持把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向，政策層面將積極推動產業結構調整和過剩產能的淘汰；其次，并購重組符合產業資本的利益，有效的并購重組是中央企業做強做大、提升核心競爭力的一條重要途徑；再次，就資本市場而言，在內生式增長潛力逐漸被透支的背景下，外延式增長機會應是持續關注的主題，上市公司并購重組作為吸引資金關注的手段將得到充分重視。

　　“十二五”期間央企整合將呈現如下趨勢：一是資產規模排名決定重組與否的標準將被弱化。是否被納入重組規劃，還要看該企業所在的行業特點與企業特殊性。不排除一些雖然規模較小但是國家支持的特殊性行業，不被納入資產重組序列；二是央企整合范圍有望拓展。如果說“十一五”期間央企整合是在央企之間甚至央企內部展開的話，那么“十二五”期間央企整合的范圍有望拓展。按照國資委的工作思路，央企將在關鍵行業推進重組并購，鼓勵央企做大做強；三是國新公司在央企整合中的作用將日益凸顯。國新公司的定位為：配合國資委優化中央企業布局結構、專門從事國有資產經營與管理的企業化操作平臺。

　　重點關注三類行業

　　從具體投資方向來看，主要集中在以下幾點：一是軍工行業。2011年初中央軍委下發的《關于建立和完善軍民結合寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見》，意味著軍工集團的資產證券化率將得到極大的提高，企業并購、資產注入將是其主要手段。同時軍工行業資產證券化率不足20%，存在大規模資產注入的條件。總體來看中國航空工業集團、中國航天科工集團整合的潛力較大。

　　二是結構調整行業。2009年國務院陸續出臺了十個重要產業的調整振興規劃。對于十大產業中的并購重組機會，建議重點關注存在被并購機會的鋼鐵行業和有色金屬行業以及汽車行業，主要是由于：（1）鋼鐵、有色、汽車行業在產業結構上存在較大問題，急需整合；（2）政府對上述行業并購重組的推動力度較大；（3）目前都處于實質性整合階段，機會較多；（4）行業基本面較好。

　　然而，并非十大振興產業中的所有行業都有進行大規模重組并購的動力，有些行業由于自身的行業特點，目前來看短時間內重組并購的機會并不是很多，如裝備 制造業 與紡織行業。而“十二五”規劃中十大振興產業之外的其他行業一樣存在并購重組機會，以水泥行業為例，水泥產業具有天然的寡頭壟斷特性。由于受到運輸半徑的限制，區域性壟斷格局一方面能控制地區產能，另一方面可以形成區域性定價機制，推升企業盈利能力。現階段我國水泥行業集中度并不高，實現規模效益是水泥行業走向成熟的關鍵，兼并重組的空間還很大。

　　三是產研結合機會。從國際經驗來看，產學研一體化公司往往能獲得估值溢價。在自主創新浪潮下，央屬的科研院所進入產業領域，因此應當重點關注科研院所進入產業集團的進展。

　　在A股上市公司中，ST以及*ST公司是并購重組中特殊的一類，一般來說，該類公司有著更強的重組動力。重組一直以來是ST類股票烏鴉變成金鳳凰的最好途徑，其投資價值不言而喻，不過通常較難把握，建議根據以下一些特征來判斷：（1）控股股東實力雄厚的ST類企業，特別是那些具備雄厚資金實力的中央國企；（2）暫停上市的*ST類企業，根據上海、深圳交易所現有交易規則，連續三年虧損的企業將會被暫停上市，如果再次虧損，則會被打入三板，因此該類暫停上市的公司有較強的改善經營，進行重組的動力，特別是這兩年，由暫停上市而直接退市的公司較少；（3）機構介入的ST類股票，由于基金等機構投資者具備良好的信息獲取渠道和較好的議價能力，因此，往往對于資本市場上的動向是“春江水暖鴨先知”。對于ST個股的把握也較一般散戶更精準。

　　把握重組股投資節奏

　　當然，在具體投資并購重組類股票時，還要做一些更細致的工作。投資者首先要做的工作是分析并購重組預案對上市公司的利好程度。以定向增發購買資產為例，置入資產的歷史盈利能力是衡量未來盈利預測能否實現的主要指標，會計師事務所會向董事會提交重大資產重組相關備考財務報告和盈利預測，多數公司還會同時公布注入資產的原持有產業資本對注入資產盈利預測的補充承諾。如果有補充承諾，則盈利預測可能傾向于保守，投資者可以適當提高其業績預期。

　　其次要注意A股市場的整體狀況。一旦悲觀情緒占據市場主導，即使是實質性重組利好，股價大幅下跌至合理價位之下也是常有的事情。反過來，如果大盤強勁，即使重組失敗，可能也會被投資者樂觀地解讀為下一次重組的開始。

　　再次，投資者還要了解并購重組的進程。一個并購重組從預案到最終實施可能需要幾年的時間，在這個過程中，股價也有可能出現大幅變化。最簡單的并購重組進程包括董事會預案、股東大會通過、證監會批復和實施四個進程，在并購重組的不同階段，股價表現也有較大的差別。一般地說，股價在董事會預案公告后的若干交易日內會有非常強勢