周俊生：企業上市成本到底要有多高

減輕 上市 費用的最根本之道，還在于實現新股發行的真正市場化，讓權力退出市場，為企業上市費用真正能夠實現“減負”創造條件。

發行股票并上市，已經成為今天眾多企業的目標。在貨幣政策轉為穩健，銀行信貸越來越收緊的背景下，中小板、 創業板 設立以后，那些本來很難從銀行得到信貸支持的中小企業，有了另外一條更為廣闊的融資大道。但是，同一切經營活動一樣，企業上市是需要成本的，如果我們認真地討論一下，就可以發現，這些上市成本正在鯨吞 資本市場 的流動性，而它的最終買單者只能是這些上市公司的小股東。

2010年6月，一家叫做皮寶制藥（現名太安堂）的企業在中小板上市，其公開披露的材料顯示，該公司在上市期間投入的信息披露費用高達1000萬元。按照規定，公司上市必須嚴格地進行信息披露，其主要形式就是在證監會指定的專業證券報上刊登有關的招股、上市文件，但是誰能想到，僅為完成這項任務，就需要支付上千萬元。

其實，為完成信息披露所支付的費用，在企業上市成本的構成中，還是一個小數目，更可觀的支出是支付給證券機構的承銷費用。據《經濟觀察報》的一篇報道說，一些上市公司的發行成本已經構成新股定價中一個重要的組成部分，華平股份72元的發行價中，每股的發行費用高達6.66元，雙箭股份32元的發行價中，發行費用也高達4.62元。顯然，在目前新股發行定價實行“市場化”的制度框架之下，對發行費用的缺少規管，使保薦人和公司有了合謀抬高發行定價的動力，發行定價越高，保薦人得到的收入就越豐厚，而投資者則只能被動地接受這些超出其估值的定價并為其買單，然后無奈地看著其上市后很快破發。

其實，一個公司要走完上市的過程，其付出的費用遠遠不止其可以公開的材料中列出的那些數據。目前，我國新股發行依然實行審核制，哪家企業能上市，哪家企業不能上市，都是由行政部門說了算。盡管行政部門的審核是依據一定程序進行的，并非信口開河，但是，只要對權力缺乏公開的監督，權力場中必然會產生尋租行為，企業為打開上市大門而支付的隱性費用不可能出現于公開材料，投資者也就無從知曉。

上市公司的上市成本之高，是一個尚未引起市場充分重視的問題。問題的吊詭之處在于，如果我們要為上市公司的負擔沉重而抱不平，很可能是使錯了同情心，因為這些費用的買單者其實并不是公司，而是投資者。

去年，中國證監會曾經作出規定，上市公司在股票發行過程中產生的廣告費、路演及財經公關費、上市酒會費等其他費用必須計入上市公司的當期損益。從會計原則上來看，這可以起到發行費用透明化的積極效果，但是僅僅做到這一點，卻難以觸動其中可能存在的利益鏈。而減輕上市費用的最根本之道，還在于實現新股發行的真正市場化，讓權力退出市場，為企業上市真正能夠實現“減負”創造條件。