資本預(yù)算——企業(yè)投資決策的基礎(chǔ)

　一個(gè)企業(yè) , 無論是以何種組織形式存在 , 都要由企業(yè)的管理者去經(jīng)營和決策 , 一個(gè)共同的管理目標(biāo) , 就是不斷提高股東權(quán)益的價(jià)值。要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的管理目標(biāo) , 管理者不僅要有好的眼光和機(jī)會 , 最關(guān)鍵的是做出正確和適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。而這個(gè)決策的基礎(chǔ) , 就是資本預(yù)算。

　　一、資本預(yù)算的程序

　　資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程。可以說 , 資本預(yù)算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營者找出好的投資機(jī)會的過程。

　　資本預(yù)算并沒有固定的程序 , 下面以工業(yè)項(xiàng)目的資本預(yù)算常用程序?yàn)槔鲆唤榻B :

　　第一步 : 確定基本方法和原則

　　根據(jù)項(xiàng)目的來源、背景、當(dāng)?shù)卣摺a(chǎn)品需求情況、合作方式、投資結(jié)構(gòu)、股份比例、技術(shù)方案是否成熟、是否需要從國外進(jìn)口設(shè)備、原材料情況、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)條件、產(chǎn)品 銷售 現(xiàn)狀等 , 確定項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)計(jì)算周期和設(shè)計(jì)規(guī)模 , 確定資本預(yù)算的方法和原則。

　　第二步 : 收集基本數(shù)據(jù)

　　（1）確定基本建設(shè)投資數(shù)額 , 主要包括建安費(fèi)、設(shè)備費(fèi)、不可遇見費(fèi)。

　　（2）確定流動資金 ( 營運(yùn)資金 ) 數(shù)額。

　　（3）確定資金籌措計(jì)劃 , 包括自有資金情況、合伙人資金、銀行借款等。

　　（4）確定產(chǎn)品銷售收入計(jì)劃 , 按試生產(chǎn)期、生產(chǎn)期分開考慮。

　　（5）生產(chǎn)成本計(jì)算 , 包括原材料、燃料、營運(yùn)或操作工人費(fèi)用、車間和工廠管理費(fèi)用、工廠折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用 ( 借款利息 ) 等。

　　（6）確定凈收入計(jì)劃

　　（7）計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo) , 如凈現(xiàn)值、投資回收期、內(nèi)部收益率等。

　　第三步 : 進(jìn)行不確定性分析

　　分析當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用變化時(shí) , 項(xiàng)目資本預(yù)算所發(fā)生的變化。 在選擇項(xiàng)目方案時(shí) , 還要進(jìn)行有關(guān)評價(jià) , 包括 :

　　（1）綜合評價(jià) , 主要包括市場、財(cái)務(wù)、股息、擴(kuò)建、產(chǎn)品更新、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等。

　　（2）環(huán)保評價(jià) , 即生產(chǎn)工藝對當(dāng)?shù)丨h(huán)境的長短期影響及環(huán)保達(dá)標(biāo)情況。

　　（3）社會評價(jià) , 從公眾、輿論、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面評價(jià)。

　　二、幾種常用的資本預(yù)算方法

　　資本預(yù)算的方法很多 , 有還本期間法、 折現(xiàn)還本期間法、凈現(xiàn)值法、 平均會計(jì)報(bào)酬率法、內(nèi)部報(bào)酬率法及獲利指數(shù)法等等 , 還本期間法最為常用。但還本期間法也有缺點(diǎn) , 因其對現(xiàn)金流量沒有折現(xiàn) , 從而忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值。

　　凈現(xiàn)值法也比較常用。實(shí)際上 , 所謂一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值 (NPV) 就是該投資的市價(jià)與成本間的差額 , 這個(gè)差額如果是正的 , 說明該投資是賺錢的 ；若是負(fù)的 , 則該投資要虧本 , 投資提案通常也就要否決了。

　　內(nèi)部報(bào)酬率 (IRR) 法實(shí)際上和凈現(xiàn)值法密切相關(guān) , 甚至可以這樣說 , 兩者基本上是一種方法 , 但表達(dá)方式不同。內(nèi)部報(bào)酬率法更明確、直接地告訴我們某項(xiàng)投資的預(yù)期報(bào)酬率到 底是多少 , 是 10% 還是 15%, 簡單明了 , 容易為經(jīng)營者、股東所接受。

　　而平均會計(jì)報(bào)酬率法 (AAR) 則是可以直接從會計(jì)資料里算出來的方法。一項(xiàng)投資方案的平均會計(jì)報(bào)酬率是平均凈利除平均賬面價(jià)值 ( 或稱平均投資額 ) 。因此和還本期間法一樣 , 忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。 另外 , 這個(gè)比率確實(shí)也不是具有任何經(jīng)濟(jì)意義的報(bào)酬率 , 但 AAR 的最大優(yōu)點(diǎn)就是便于計(jì)算。

　　其他的方法像折現(xiàn)還本期間法 (discounted payback period), 因比還本期間法麻煩 , 又不及凈現(xiàn)值法嚴(yán)謹(jǐn) , 故使用者較少。而獲利指數(shù)法 (Profitability index) 是用投資方案未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以最初投資后的數(shù)值大小來表示的。 實(shí)際上這個(gè)數(shù)值反映了每投資一個(gè)貨幣單位創(chuàng)造的價(jià)值 , 它和凈現(xiàn)值法也密切相關(guān) , 并更容易了解。

　　三、不同企業(yè)應(yīng)有所側(cè)重

　　企業(yè)有大小、類別之分 , 有的企業(yè)每日 都有數(shù)個(gè)投資方案需要管理層決定 ；有的則幾個(gè)月甚至一年才有新的投資行動。投資方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此 , 不同的企業(yè) , 不同的投資方案應(yīng)使用不同的資本預(yù)算方法。

　　對一個(gè)每日 有十幾個(gè)投資機(jī)會的大型企業(yè)集團(tuán)來說 , 最好的辦法莫過于先用還本期間法進(jìn)行篩選。對于那些還本期間短的投資可以優(yōu)先考慮。在篩選的基礎(chǔ)上 , 再用內(nèi)部報(bào)酬率法或凈現(xiàn)值法進(jìn)行詳細(xì)分析 , 以確定投資方案的預(yù)期報(bào)酬率或創(chuàng)造的 NPV 價(jià)值。

　　而對于一些資金較為緊張的中小型公司來說 , 如果有多個(gè)投資機(jī)會的話 , 最好的選擇莫過于先用獲利指數(shù)法計(jì)算不同投資方案的獲利指數(shù) (PI), 而（PI）值最高的應(yīng)該優(yōu)先獲得資源分配 , 較高的則次之 , 只有這樣才能使企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率最大。

　　另外 , 對于科技投資 , 從 財(cái)務(wù)管理 的角度看 , 這些公司的未來現(xiàn)金流量不是傳統(tǒng)型的 ( 第一筆現(xiàn)金流量是負(fù)的 , 之后的現(xiàn)金流量也有負(fù)的 ) 。因此 , 若使用內(nèi)部報(bào)酬率法計(jì)算時(shí) , 可能出現(xiàn)多解 ( 即出現(xiàn)幾個(gè)報(bào)酬率 ), 從而誤導(dǎo)投資的決策。包括目前大家所熟悉的 BOT 方式以及債券付款方式也屬于非傳統(tǒng)型的投資。那么 , 在上述情況下 ，如何決定投資方案呢 ? 其實(shí)解決的方法也很簡單 , 就是選擇凈現(xiàn)值最大的方案 , 因?yàn)閮衄F(xiàn)值大 , 就說明了為股東創(chuàng)造的價(jià)值大。

　　資本預(yù)算作為企業(yè)投資決策、 選擇項(xiàng)目的方法 , 主要是以評估投資方案未來現(xiàn)金流量的大小、時(shí)點(diǎn)、 風(fēng)險(xiǎn)來決定的 , 而未來現(xiàn)金流量的大小和預(yù)估的產(chǎn)量 ( 收入 ) 、成本以及折舊、利息相關(guān) , 預(yù)估的產(chǎn)量 ( 收入 ) 有時(shí)會隨著環(huán)境的變化而改變 , 從而改變了 NPV 或 IRR 的大小 , 甚至改變整個(gè)投資決策。為了解決這個(gè)問題 , 在預(yù)估產(chǎn)量 ( 收入 ) 時(shí) , 可以設(shè)定產(chǎn)量 ( 收入 ) 的上、下限和正常情況等等 , 從而找出不同情形下的 NPV 或者 IRR, 知道未來的風(fēng)險(xiǎn)和利益所在。

　　四、存在的問題

　　目前 , 由于對資本預(yù)算的重視不夠 , 企業(yè)的資本預(yù)算中還存在一些問題 , 有的企業(yè)只憑領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)驗(yàn)選擇項(xiàng)目而忽視了正常的資本預(yù)算過程 , 或者只是走走過場。有的企業(yè)為了使項(xiàng)目得到上級有關(guān)部門或者商業(yè)銀行的批準(zhǔn)和支持 , 采取先預(yù)設(shè)較好的結(jié)果 , 再選擇基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的倒算辦法。有的企業(yè)為了使用特定的技術(shù)方案 , 在多方案比較時(shí)有意夸大此方案的優(yōu)點(diǎn)或者別的方案的弱點(diǎn) , 使得最終被選擇的方案未必是最佳投資方案。 除這些觀念上的原因外 , 項(xiàng)目本身的一些問題也影響到資本預(yù)算的進(jìn)行。

　　1、項(xiàng)目的合作關(guān)系不確定。 幾方共同參預(yù)項(xiàng)目時(shí) , 各方的責(zé)、權(quán)、利不清楚造成項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)不確定 , 而無法進(jìn)行項(xiàng)目的資本預(yù)算。

　　2、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)不確定。 投資方組成及股份比例未確定時(shí) , 無法進(jìn)行項(xiàng)目的資本預(yù)算。

　　3、項(xiàng)目的技術(shù)方案不成熟。 項(xiàng)目的關(guān)鍵技術(shù)工藝和設(shè)備不過關(guān)或者不成熟時(shí) , 很難較準(zhǔn)確的估計(jì)有關(guān)工藝和設(shè)備價(jià)格及運(yùn)營價(jià)格 , 使資本預(yù)算難以進(jìn)行。

　　4、項(xiàng)目的最終產(chǎn)品不確定。 當(dāng)產(chǎn)品方案不確定時(shí) , 難以進(jìn)行資本預(yù)算。

　　5、項(xiàng)目的外部條件不清楚。 在項(xiàng)目的預(yù)算可行性研究階段 ,有關(guān)條件例如項(xiàng)目選址、項(xiàng)目規(guī)模、 產(chǎn)品方案、原材料供應(yīng)情況、供水、排水、用電、公路、鐵路、燃油、燃汽、碼頭、海運(yùn)、勞動力情況、當(dāng)?shù)夭牧虾驮O(shè)備價(jià)格、技術(shù)水平、工作標(biāo)準(zhǔn)、 環(huán)保及安全要求、當(dāng)?shù)亓?xí)慣做法、行業(yè)規(guī)范、慣例、有關(guān)稅收、外匯、借款利率、通貨膨脹等不清楚 , 造成技術(shù)上選擇方案時(shí)不確定性較大 , 影響了資本預(yù)算的正常進(jìn)行。

　　6、項(xiàng)目的上馬時(shí)間不確定。 若項(xiàng)目開工和投產(chǎn)發(fā)生延誤 , 將造成資本預(yù)算的不準(zhǔn)確甚至導(dǎo)致錯誤決策。

　　7、產(chǎn)品銷售價(jià)格不確定。 產(chǎn)品銷售價(jià)格背離市場時(shí) , 造成資本預(yù)算的不準(zhǔn)確。

　　總之 , 資本預(yù)算是企業(yè)投資決策的基礎(chǔ)。一個(gè)好的投資選擇是公司綜合能力的體現(xiàn) , 尤其在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代 , 財(cái)務(wù)管理人員、技術(shù)人員和經(jīng)營者更要利用它為企業(yè)投資做出明智選擇。