如何判斷金融危機會否爆發

金融危機是對市場非理性行為過度的一種糾正，只不過這種糾正方式過于劇烈。金融危機沖擊的程度取決于多個因素，其中包括市場參與者非理性行為的程度、貨幣投放量的多少、資產泡沫的程度等等。經濟泡沫越大，金融危機爆發的可能性就越大，金融危機沖擊的力量就越大。金融危機的結果就是實現市場價值的理性回歸，還市場真實的價值。

在金融危機爆發之前，非理性行為的模仿力往往達到一個驚人的地步，市場出現嚴重失敗，政府已無力控制或判斷失誤未進行提前干預，當模仿力失控之后，金融危機就會爆發。

金融危機造成的危害是巨大的。每一次金融危機都會對整個經濟體系、金融體系、就業體系等造成巨大的沖擊。防范金融危機已成為政府供給的一種公共品。

金融危機對居民財富有巨大影響，導致居民財富大幅縮水，特別是對于那些在金融危機爆發之前未做任何準備，甚至還在采取非理性行為的居民而言，沖擊更大。但是，歷次金融危機爆發之后，總有一些人躲過一劫，甚至還有人由于采取正確的投資方式，借助于金融危機的爆發財富大增。所以，判斷金融危機會否爆發是極為重要的。

翻開經濟史，會發現一個有趣的事情，美國百萬富翁的數量與道瓊斯指數正相關，美國百萬富翁數量在美國證券史上的三大牛市期間大幅上升，可見股市繁榮確實可以產生巨大的財富效應。但同樣，每次股市暴跌，都會導致百萬富翁數量銳減。

1914年美國百萬富翁的數量為近7000個，1919年突破10000個，1921年降至6000個，當1929年道瓊斯指數達到最高點時，百萬富翁的數量突破30000個。但是，1929年至1932年股市崩盤時，百萬富翁銳減到1932年的5000多個。

需要注意的是，1929年至1932年大危機沒有“消滅”所有的百萬富翁，有的依然生存下來，繼續為百萬富翁，特別是有的投資者在這場大危機之前是個低收入者，但危機之后居然成為百萬富翁。這些百萬富翁所采取的投資戰略值得研究和借鑒。

歐文·卡恩是世界上最老的美國職業投資人，于2015年去世，終年109歲。歐文·卡恩投資成功最大的奧妙在于能夠保持理性，能夠把握經濟大勢，堅守價值投資，長期持有優質股票。他在1929年爆發金融危機之前，由于準確判斷金融危機的爆發，果斷做空1929年美國股災。他當時完成了人生中的第一筆股票交易，即做空馬格馬銅業的股票。他當時選擇做空大宗商品類股票是完全正確的。后來的事實也證明他當時的選擇是正確的。因為，當金融危機爆發后，大量企業倒閉，經濟進入嚴重衰退，對大宗商品的需求就會大規模減少，相關企業業績下滑，其股價一般情況下會出現大跌。2008年次貸危機期間，中國A股中有色金屬類股票幾乎都是高位大幅下跌。

歐文·卡恩當時手中無錢投資，只好向他親戚借錢炒股。就是說，在爆發1929年至1932年金融危機之前，他并沒有多少錢。他后來回憶當時的情況：“我跟親戚借錢。親戚認定我肯定會賠錢，但還是好心借給了我。親戚說，只有傻子才會對賭牛市。”這是歐文·卡恩投資生涯中第一次也是唯一一次借錢炒股。從這件事上可以看出，在金融危機之前，大多數投資者處于非理性狀態，對危險毫無覺察。當1929年金融危機爆發時，卡恩的錢已經接近翻番，他說，“對企業和行業的巨大熱情通常是巨大風險的信號，這就是生動的例子”。所以，金融危機的爆發，都是由于某類行業、某類企業的股票或某類資產被過度投資造成的。

當時，除歐文·卡恩之外，哈佛大學教授瑞普利也在1927年判斷出即將爆發金融危機。1927年柯立芝總統正在準備連任的事情，瑞普利建議他放棄，理由是他預測當時的經濟泡沫太大，很快爆發金融危機。后來柯立芝總統真的退出了下屆總統競選。

當時像歐文·卡恩、瑞普利這樣的人很少，大多數人沉浸于股市的狂熱中。當金融危機爆發后，美國的百萬富翁數量大量減少。

所以，判斷金融危機會否爆發非常重要。

那么，怎么判斷呢？

依據IMF的分類，金融危機可以分為三類：一是貨幣危機。當一國貨幣出現持續貶值，就是貨幣危機，這就是一種金融危機，所以貨幣匯率穩定異常重要。二是銀行危機。當一國的銀行出現擠兌，大量銀行倒閉，那說明出現了銀行危機。銀行危機這類金融危機危害最大。三是外債危機。一國借的外債過多，最后還不起了，就會出現外債危機。

造成貨幣危機的原因有三類。第一類是過度交易。金德爾伯格提出，瘋狂把貨幣換成實物資產和金融資產，形成資產過度交易會引發金融危機。當投資者非理性地融資大規模購買某類或某幾類資產，導致其價格暴漲，遠遠脫離其基本價值之后，金融危機就會爆發。這種屬于過度交易造成的危機。第二類是財政赤字。克魯格曼提出，財政赤字以及外貿赤字大量出現，引發信貸擴張，而信貸擴張、利率下降導致資本外流。當一國出現巨額財政赤字和外貿逆差時，該國通常會印鈔票應對。因為，政府沒錢了，印鈔票是一種解決辦法，而印鈔票又可以使該國貨幣貶值，似乎有助于減少外貿赤字。這樣做的后果是，貨幣貶值會導致投資者拋售看貶的貨幣，資金大規模出逃。資本外流，特別是短期資本外流，往往會導致一國資產泡沫破裂，進而出現金融危機。所以，每當一國出現大規模資本外流，特別是短期資本外流時，應格外小心。第三類是理性預期導致的自我實現。Obsfield提出，原本可以繼續下去的貨幣制度或因為大家預期它崩潰而發生崩潰。預期的力量是巨大的。當大家都預期某事會發生，都采取同一種行為應對時，往往這種預期的事情真的就會發生。

導致銀行危機的原因包括：一是貨幣政策失誤。弗里德曼提出，導致金融震蕩的根本原因是貨幣政策失誤。當一國貨幣政策未對經濟走勢進行“對沖”，反而加劇了經濟問題，往往會導致金融危機。由于歷史上已經爆發了很多次金融危機，各國政府在使用貨幣政策方面已經有了一定經驗教訓，但是，不排除對經濟形勢出現誤判，而錯用貨幣政策的情況。二是貨幣存量增速變化。緊縮貨幣，引發銀行拋售資產，嚴重影響銀行償付能力。三是金融不穩定。明斯基提出，如果現金流不能正常運作，就會出現金融危機。四是銀行體系問題。過度負債，銀行不愿貸款，導致投資減少。

導致外債危機爆發的原因，經濟學家費雪提出了債務—通貨緊縮理論進行了揭示。該理論指出，如果投資者過度使用杠桿，過度借債，而同時也出現通貨緊縮，就會出現金融危機。借用該理論，我們可以預測，如果一國向境外過度借債，同時該國又出現通貨緊縮，則該國經濟會相當危險。所以，無論是舉借內債還是外債，都要有一個度，一個國家或一個企業出現巨大經濟困難，往往是被債務壓垮的。