譚雅玲：美經濟兩面派奧妙于資產之錨——國債

今晨看到美國投行的摩根大通CEO的直言，美國經濟兩面派，我很認同這種觀點。其實目前美國經濟存在兩面性，心理與數據的謊言和假象是一種策略或手法應對。實際上美國經濟實力并未減弱，反之金融勢力處于上升期，而非國際情緒化、極端性的美元被削弱、被制衡或被顛覆的狀態，進而值得思考美國因素的特別之處。這才是理解美國自己所言經濟兩面派的真諦與未來，美國經濟兩面派的戰略長遠與現實高端是重要背景與特色所在。

首先美國經濟認知兩面派是基于政策為主。美國商務部經濟數據顯示上半年美國經濟衰退明確，經濟連續兩個季度負增長符合美國國家經濟研究局認定指標，經濟衰退邏輯與理論事實清楚。然而，截至目前為止，美國三位重要政府官員——總統、財長、美聯儲主席均否認美國經濟衰退事實，甚至美國經濟研究局主任也否認美國經濟衰退。由此，這進一步驗證摩根大通CEO的直言認知美國經濟兩面派，但是美國經濟為何呈現這種局面則是我們關注的重點。其中傳統理論邏輯的慣性為經濟衰退參數，而美國經濟現代版、創新板、技術版、新經濟則是超脫教科書和歷史理論，這是美國經濟無法界定的關鍵。尤其是美國經濟全球化面臨的競爭為主則是當務之急，美國經濟全球風向標重要威力依舊不變，這或是美國經濟似是而非經濟衰退兩面派的關鍵，經濟兩面派的戰術應用是美國應對戰略之策，也是維護美國長遠地位的支撐基礎。預計未來最終意義與指向是要支持美聯儲貨幣政策發功與威望應用，畢竟美國10年國債作為全球資產定價之錨關鍵期的指引作用十分緊迫、更加必要。因此，美聯儲加息不僅僅是因為通脹，反之是為美元利率協同與均衡匯率作為才是加息根本所在。目前美國國債收益率上行鮮明與清晰，這不僅預示美國國債魅力源遠流長，更刺激美聯儲加息預期不斷強化，美國經濟兩面派的政策功力和訴求是美國階段重要時刻的標的與指向。

其次美國經濟現實兩面派是側重結構調節。目前美國經濟穩健是現實，經濟周期和波動階段是美國經濟兩面派的背景與關聯。一方面是外部俄烏事件的沖擊力度較大，另一方面是內在經濟下降不良為全球普遍，兩者之間存在關聯循環的邏輯，尤其成本壓力與供給不足是經濟周期特性與難點。然而，美國經濟兩面派的結構互補則是個性化重點，也是與眾不同所在的個性，主要觀察角度與比較在于以下5個層面：

1、就業增加與失業下降兩面派。就業數據向好積極、人數增加，反之失業水平上揚重新至3.7%，比前值和正常水平偏上。因此，美聯儲預計未來3年美國失業率預期為3.7%、3.9%和4.1%。美國失業率上升，但失業率上升的原因則是與往不同為積極因素，即勞動參與率上升，這意味著更多的人開始加入勞動力大軍，美國難就業與失業已經不是美聯儲加息的障礙或參數側重。

2、房地產一上一下反比兩面派。最新美國新屋開工率增長12.2%超預期，進而表明房屋市場穩定，但是房屋價格下跌明顯，進而9月美國全國房屋建筑商協會/富國銀行住房市場信心指數已經為連續第9個月下跌，并跌至46點，這是該數據自2008年金融風暴最差的數據表現，相比較去年同期該指數為76點。

3、股市與債市一下一上兩面派。當前美股下跌嚴重，三大股指回調下跌局面已經為連續5周下跌，其中道指曾單日暴跌1200余點，標準普爾再度跌破4000點關口。反之美國債收益率大幅攀升，其中2年期國債收益率已經上至4%，為2007年下半年以來的最高水平；10年期國債收益率升至3.593%創2011年以來新高；美國30年期國債收益率升至3.574%創2014年4月以來新高。美國股市是經濟晴雨表、債市是資產定價風向標，國債回報率差異兩面性凸顯，即引起市場國債拋售擔憂，但也增加投資者回報率，由此美國國債海外投資持有量開始增長模式。

4、庫存積壓與消費上揚兩面派。美國批發、零售、百貨等供給端貨物充足、庫存加大，去庫存為當務之急，但美國零售增長依舊，最新8月水平為增長0.3%。與此并行的是美國消費不減熱度，最新密西根大學消費者信心指數上至59.5點，比前值58.9上升，進而表明美國消費穩定，其中貨物儲備效益是保障與策略之重，而倉儲以及港口貨物積壓則是美國應對的一種路徑與方式選擇，先人一步與超人之前則是美國一直具有的前瞻戰略意識與規劃。

5、儲蓄水平與投資收益兩面派。回顧2020年4月美國儲蓄率翻升3倍達到33％，相當于6.15萬億美元規模，此前2020年3月僅為2萬億，儲蓄率不到8％。目前美國儲蓄率重回8%左右水平，消費支出擴大以及采購周期因素是重要階段特色。反之美國投資回報率則存在互補與搭配效益，即美股下跌損失反補美債上揚收益，進而消費高漲并未發生逆轉，而這對研判美國經濟特性至關重要，畢竟美國消費占經濟70%以上。

當下美國經濟特別之處清晰可見，而美國經濟優先與領先現實無法比擬，美國經濟兩面派存在主觀刻意性的風險規避，也具有潛在結構差異與均衡訴求的調整周期與策略意向。因此，美國經濟兩面派是一種手法或是一種競爭方式的展示，市場應該審慎評估并注重美國經濟現實的分析比較。

最后美國經濟未來兩面派是美元保護功力。美國經濟兩面派手法是經濟實力基礎的保駕護航，首先是對自我經濟自信是基礎和前提。美國既然敢于宣示經濟衰退或預期經濟衰退，其心理底氣與現實實力是關鍵保障。然而，實際上美國經濟一直保持世界領先與優先地位與影響，其中美元作用是重要平臺與勢力威力所在。盡管國際輿論去美元化嚴重，包括今天信息顯示俄羅斯又在去英鎊化。莫斯科交易所的外匯市場將暫停英鎊交易，暫停的交易包括英鎊-盧布和英鎊-美元的即期和遠期的場內及場外交易。但這并不代表美元弱化甚至英鎊弱勢，畢竟貨幣作為的份額與資質是先決條件與標準參數。目前美元地位無法替代是現實，去美元化并未動搖美元基礎與邏輯，反之美元避險推進的美元升值恰好表明地位的不可震撼與難以顛覆。因此，目前美國通脹高企與美聯儲加息正好是推進與加快美元利率短板的改進與提高美元威信的舉措，透過美債收益率折射美元威信影響是實實在在的功力與政策意圖。市場表象是通脹指數，而實質則是美元利率短板轉折戰略戰術發揮，美國經濟兩面派恰似美元匯率保護傘和利率護身符的組合拳，美元一舉兩得信心與收益雙收效益，掙錢模式與避險邏輯雙加美元自信與自律，美國經濟兩面派在于美元保護策略與舉措。

美聯儲加息前夕，美國國債收益率的上揚姿態預示美元利率上揚勢在必行，尤其面對美國財年特殊時間的收益率，這增加恰好有利于美國財政舒緩赤字壓力或增加財政能力時機，恰到好處與恰逢其時是美國設計與規劃優勢的美元特性，也是美聯儲個性化優勢的必然所在。由此，我們值得思考的問題在于美國因素的特別是我們研究邏輯與比較的重點，非同尋常應該是切入與論證的美國的角度或側重區別，進而我們才能清楚未來趨勢與方向選擇，以求得真正意義上的規避風險和保護自己的目的。