涂永紅：警惕債市風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)

第一，投資者捂緊錢(qián)袋子，增加了企業(yè)融資難融資貴壓力。最近兩周，與違約債券發(fā)行人處于相同領(lǐng)域、相同行業(yè)、相同地域的債券都受到了不同程度沖擊。同時(shí)，持有問(wèn)題債券的機(jī)構(gòu)投資者面臨資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資債券的公募基金而言，一旦投資人集中要求基金贖回，就會(huì)拋售手中持有的高品質(zhì)債券或商業(yè)票據(jù)，進(jìn)一步壓低債券價(jià)格，造成債市更大的價(jià)格波動(dòng)。所以，在不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，投資者會(huì)捂緊錢(qián)袋子，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債難發(fā)債貴。

第二，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)之間存在較強(qiáng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性，通過(guò)流動(dòng)性渠道、利率渠道、市場(chǎng)預(yù)期等渠道，債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有可能傳遞到其他金融市場(chǎng)。

第三，打破國(guó)企債券剛性?xún)陡兜幕孟耄苿?dòng)債券市場(chǎng)估值模式調(diào)整。這輪違約的主體大多是國(guó)企，這表明在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，無(wú)論是國(guó)企還是民企，都可能在經(jīng)營(yíng)管理、應(yīng)變能力方面出問(wèn)題，出現(xiàn)償債困難。市場(chǎng)要在資源和要素配置中發(fā)揮決定性作用，信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由市場(chǎng)主體承擔(dān)，政府部門(mén)不應(yīng)剛性?xún)陡丁?/p>

新冠肺炎疫情使我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性也受到一定影響，一些受到?jīng)_擊較大的企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，具有一定的客觀原因，不值得大驚小怪，需要理性對(duì)待。同時(shí)，監(jiān)管者、投資者和企業(yè)應(yīng)共同努力保持債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

首先，政府部門(mén)要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，采取措施穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心。我國(guó)債券市場(chǎng)有多個(gè)主管部門(mén)，面對(duì)債市動(dòng)蕩，各部門(mén)需要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，健全應(yīng)急管理機(jī)制，維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。11月份以來(lái)，央行實(shí)施了多輪逆回購(gòu)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，發(fā)出了明確的政策信號(hào)，確保流動(dòng)性充裕，防止債券市場(chǎng)利率過(guò)快上升，并切斷流動(dòng)性緊縮向其他金融市場(chǎng)蔓延的鏈條。有關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)發(fā)債企業(yè)管理，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，強(qiáng)化債券市場(chǎng)信息披露機(jī)制，要求發(fā)債企業(yè)向市場(chǎng)提供及時(shí)、準(zhǔn)確、真實(shí)的信息。要處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，明確邊界，切實(shí)保護(hù)債券市場(chǎng)投資者的正當(dāng)利益。

其次，發(fā)債企業(yè)要積極作為，千方百計(jì)維護(hù)自身信用。信用是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中彌足珍貴的財(cái)富，盡管會(huì)遇到償債能力不足問(wèn)題，但企業(yè)應(yīng)盡可能償還到期債務(wù)。當(dāng)前，市場(chǎng)信心和債券價(jià)格較低，有能力的發(fā)債企業(yè)可部分回購(gòu)債券，既維護(hù)債券價(jià)格穩(wěn)定，為未來(lái)增發(fā)債券夯實(shí)基礎(chǔ)，又適當(dāng)減輕債務(wù)本息。對(duì)于那些市場(chǎng)前景不好、確實(shí)無(wú)法生存的企業(yè)，應(yīng)盡快走破產(chǎn)程序，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，維護(hù)債券市場(chǎng)的生機(jī)活力。

第三，投資者要保持定力，消除恐慌情緒。要準(zhǔn)確判斷我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)變化，把握大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)的大勢(shì)，提高債券估值能力和科學(xué)性，保持足夠的定力，制定風(fēng)險(xiǎn)與收益合理匹配的投資策略，注意防范周期性、非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，創(chuàng)新發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)管理體制機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)推出更多適合債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式，豐富信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的種類(lèi)和產(chǎn)品，要用市場(chǎng)手段來(lái)有效規(guī)避、分散信用風(fēng)險(xiǎn)，為債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。

（作者：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng) 涂永紅）