從德隆、嚴介和與雅戈爾來認識產融結合

產融結合類的問題和實踐，是我們做大企業、集團公司的重要的課題和癥結，值得我們重視和深入探討。

一、德隆的產融結合

產融結合之所以在今天能夠被中國企業重視，是和德隆分不開的，德隆也許是極少數的中國企業中，偶然地領悟到產融結合真諦的一家公司。所以直至今天，德隆的產融結合的相關操作仍是許多中國企業引用的一個歷史性標桿。

德隆產融結合的主要內涵大概可以簡單地歸為三條：

第一，德隆認為越是管理落后、行業集中度底的產業，當先進的金融資本及管理方式進入后，越能夠產生運營型暴利。例如在山東的德農，德隆曾經在短短的四年中使其銷售額達到30億，后因為德隆母公司的轟然垮塌，德農才未能做下去。但是德隆的基本想法由此可見，即找到一個高度分散的，誰都看不起眼的行業進入，因為不受重視，所以行業里面沒有形成大玩家，可以被迅速地整合，這就包括德隆曾進入的亞麻、蕃茄醬、水泥、汽配、五金工具等行業。這些行業里德隆典型的方式就是用較高檔的密集的金融資本和管理能力，整合一些相對較低檔、或者說較分散的行業中去。

第二，就是德隆大名鼎鼎的一種投資方式，叫反向投資（或反向并購、落差整合、反向并購）。德隆認為國外企業來中國OEM，使中國企業只能獲取整個利潤環節最低的制造端，而研發、物流、倉儲、配送、營銷等利潤，全部被國外企業獲取。因此德隆設想并購一些產融能力強的企業，再去并購一些海外的具有品牌和營銷渠道的企業，通過自己給自己下單的方式，實現整個價值鏈的整合。

第三，德隆的財績驚人，對資本運營 的認識已經達到了很高的境界。當時韓國整個國家破產，使韓國的很多大項目無法進行，如其中韓國某商社購買了一艘俄羅斯的退役航空母艦明斯克號，原計劃改造成一個海上娛樂城，但由于缺乏資金無法運營，德隆就以區區6000萬將其買入，將這個航母拖到蛇口港。圍繞這個航母德隆進行了兩次成功的運作，第一次是抵押給廣發銀行，獲得了2.4億資金，第二次是將其改造成海上軍事博物館，將未來30年的門票收入賣給了中青旅，同樣獲得了2.4億。要注意該門票收入不是指所有的門票收入，而是某一個區間內的門票收入，超過這個區間將和德隆分成。中青旅也希望德隆進行投入，共同提升銷售收入。比方說初始時每日 門票收入7000元，那么超出7000元的部門要與德隆分成。綜上所述德隆直接將4.8億元收入囊中，而凈付出只有6000萬，雖然集團對外宣稱改建花費巨大，但事實上該航母已改建得差不多了，并沒有巨大的投入。

德隆的這些做法，包括后文要介紹的另外的一些做法，總的來講，給中國企業如何做產融結合，上了扎實的一課。傳統企業在營運過程當中只有產業資本，德隆在產業資本的基礎上，完成了金融資本、商業資本的運作，掀開了中國企業歷史的一頁。

二、嚴介和的產融結合道路

同樣的例子發生在利潤極低的建筑行業中，那就是太平洋建設的嚴介和。嚴介和做建筑通過假稱自己要收購江蘇的建安公司，獲得了建安公司的許多材料后去申報資質，但申報成功后卻并未收購。嚴介和用多次類似手法獲得了在道路、橋梁、隧道等方面的特、一級資質。

一、太平洋建設的第一種產融結合的方式是BOT和BT。BOT是建成之后要通過一定時期的營運，而BT就是建造好以后直接移交，這兩種方式過程中建筑承包商都要有很大的資金投入，嚴介和利用大量為太平洋建設做配套的企業為其進行墊資，加之從政府手中一般能獲得25%的款，形成了中國式的BT、BOT。嚴介和總是選擇蘇北一些比較落后的地區，以及景德鎮、內蒙等地做此類項目，并要求政府25%的款項，但工程卻由建筑分包商分級為其墊資，甚至有時候還收取質保金、押金，額外的獲得現金流。而后利用高速公路等這些設施運營所獲得的錢，慢慢地償還建筑分包商。

二、在第一種方式走不通的情況下嚴介和采用了第二種方式，就是以幫助地方政府吸收虧損企業的條件，換取當地重大市政工程的BT、BOT項目。這一做法的高明之處，在于嚴介和的團隊在拿項目之前，就已經對當地的市場的大型國企進行了調查。尤其是尋找價格被嚴重低估的，或者因內部管理不善而虧損的企業，因此一旦收購可以迅速地通過管理產生效益。嚴介和一方面成功地收購了當地許多價值嚴重被低估，甚至有非常優質的資產的企業，另一方面，用一標的手法拿到了許多BT、BOT項目。一個大家非常熟悉的例子就是南通的ST縱橫。

嚴介和的運作手法，事實上比起自學成才的德隆，相對來說手法已經比較簡單。但是饒是如此，在前幾年他最厲害的時候，也曾經排到胡潤榜的第三，由此可見嚴介和的這種運作手法，這種簡單的產融結合的手法，還是有他的功效。

三、雅戈爾的產融之路

雅戈爾上市后拿到資金,通過研究發現金融未來可能會很好，所以分別投資在中興證券和寧波商行，結果這兩塊在上市以后市值超過200個億，當初參與改制的那些企業，紛紛要求上市或已上市，使雅戈爾賺了大錢。這種情況下雅戈爾開始它的產融狂奔，成立了一個類似投行的部門，專門做兼并、收購、股權投資等。

例如雅戈爾去重慶見薄熙來的時候，最后發言：“我們這次來帶了一百個億，希望薄書記給我們派個活”，一戰成名。

四、產融結合的定義

從上述事例中可以看出，企業剛開始是不自覺地涉足產融結合，到后來是自覺地去實現產融結合。從政治經濟學的角度來看，產融結合是指工商企業與金融企業，通過在資金供求、股權等方面相互滲透，或保持一定密切的聯系，形成大資本或企業聯盟。這種做法在德國叫康采，是曾經有一段時間整個歐洲的許多家族，包括家族與家族之間聯姻的一種重要的產物。產融結合的一個寬泛的定義是實體經濟與虛擬經濟的重要內容之一，簡單地，只要兩個資本結合，或者兩個企業結合了，我們都可以將它寬泛地稱作產融結合。目前中國產融結合的最佳實踐是浙江，浙江在產融結合上面走出了一條新路。