清華大學(xué)謝德仁：來(lái)自業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)的證據(jù)

清華大學(xué)MBA謝德仁：來(lái)自業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)的證據(jù)

經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益分類操縱

——來(lái)自業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)的證據(jù)

作者：謝德仁（清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）、張新一（清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）、崔宸瑜（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院）

原文刊發(fā)：《管理世界》2019年第7期

摘要：本文基于我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐，研究公司是否對(duì)經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益進(jìn)行分類操縱。本文發(fā)現(xiàn)，近20%的觀測(cè)（公司方案—年）在待權(quán)期內(nèi)年度業(yè)績(jī)考核時(shí)“踩線”達(dá)標(biāo)行權(quán)業(yè)績(jī)條件；而這些“踩線”達(dá)標(biāo)公司的異?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)外支出正相關(guān)性更強(qiáng)；當(dāng)審計(jì)師專業(yè)能力較弱或獨(dú)立性更低時(shí)，抑或管理層現(xiàn)金報(bào)酬更低時(shí)，分類操縱行為更為明顯。本文進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，公司更可能在首個(gè)業(yè)績(jī)考核年度中使用損益分類操縱，而在后續(xù)的業(yè)績(jī)考核年度中進(jìn)行真實(shí)盈余管理，這意味著管理層在股權(quán)激勵(lì)多期考核情境下對(duì)3種盈余管理方式的成本收益做出了綜合考量。總體上，本文的發(fā)現(xiàn)意味著，股權(quán)激勵(lì)“踩線”達(dá)標(biāo)公司通過(guò)將經(jīng)常性費(fèi)用藏匿于營(yíng)業(yè)外支出（尤其是識(shí)別難度更大的其他營(yíng)業(yè)外支出）的方式對(duì)經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益進(jìn)行了分類操縱。

關(guān)鍵詞：經(jīng)常性損益 非經(jīng)常性損益 分類操縱 業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì) 盈余管理

本文研究背景與意義

扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱扣非后凈利潤(rùn)）是影響我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。證監(jiān)會(huì)、交易所在配股、公開(kāi)增發(fā)、首次公開(kāi)發(fā)行股票乃至最近的科創(chuàng)板上市規(guī)則等均要求涉及凈利潤(rùn)的指標(biāo)以扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為計(jì)算依據(jù)。如何甄別操縱扣非后凈利潤(rùn)的公司、評(píng)價(jià)和改進(jìn)各項(xiàng)以扣非后凈利潤(rùn)為業(yè)績(jī)門檻的政策，已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者十分關(guān)注的議題。

與常見(jiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，扣非后凈利潤(rùn)是經(jīng)監(jiān)管規(guī)則“再加工”的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)扣除監(jiān)管規(guī)則定義下的非經(jīng)常性損益而得到。這意味著公司除了能使用傳統(tǒng)盈余管理方式提高凈利潤(rùn)總額外，還可以在凈利潤(rùn)總額不變的情況下，通過(guò)經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益項(xiàng)目間的分類操縱（以下簡(jiǎn)稱損益分類操縱）來(lái)提高扣非后凈利潤(rùn)。具體地，我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)非經(jīng)常性損益的認(rèn)定采用定義和列舉并用的方法，即在給出非經(jīng)常性損益定義的同時(shí)，又列舉了如政府補(bǔ)助、債務(wù)重組、營(yíng)業(yè)外支出等二十一個(gè)符合其定義的項(xiàng)目。規(guī)則導(dǎo)向的項(xiàng)目列舉方法給了監(jiān)管機(jī)構(gòu)與實(shí)務(wù)工作者明晰的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但也可能鼓勵(lì)公司的機(jī)會(huì)主義行為（Donelson et al.，2016）。公司可以在日常賬務(wù)處理時(shí)將經(jīng)常性的費(fèi)用計(jì)入非經(jīng)常性的損失科目（如營(yíng)業(yè)外支出）等，待編制定期報(bào)告時(shí)，由于這些科目屬于證監(jiān)會(huì)列舉的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，即能直接被認(rèn)定為非經(jīng)常性損失，實(shí)現(xiàn)提高扣非后凈利潤(rùn)的目的。不僅如此，由于損益分類操縱行為既沒(méi)有應(yīng)計(jì)盈余管理中業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的弊端，也不需要像真實(shí)盈余管理行為以偏離公司最優(yōu)經(jīng)營(yíng)策略為代價(jià)，更可能被管理層采用。

我國(guó)上市公司自2006年開(kāi)始實(shí)施較規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)，公司只有達(dá)成待權(quán)期對(duì)應(yīng)年度所要求的行權(quán)業(yè)績(jī)條件，被激勵(lì)對(duì)象才可能獲授股權(quán)激勵(lì)工具的行權(quán)權(quán)，否則相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)工具將全部作廢或回購(gòu)注銷。而其中的行權(quán)業(yè)績(jī)條件所采用的業(yè)績(jī)指標(biāo)主要是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，且一般要求扣除非經(jīng)常性損益的影響（尤其是2008年被證監(jiān)會(huì)要求必須如此）。由于有著單獨(dú)指向扣非后凈利潤(rùn)的明確要求，處于股權(quán)激勵(lì)待權(quán)期的公司管理層有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去提高扣非后凈利潤(rùn)以獲授激勵(lì)工具的行權(quán)權(quán)，這無(wú)疑為損益分類操縱行為研究提供了絕佳的情境。因此，本文就基于上市公司股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來(lái)研究前述損益分類操縱行為。

主要內(nèi)容

我們搜集了A股上市公司實(shí)施的基期業(yè)績(jī)年度介于2008~2015年的股權(quán)激勵(lì)方案，通過(guò)業(yè)績(jī)條件中“扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”等指標(biāo)的達(dá)標(biāo)情況檢驗(yàn)可能存在的損益分類操縱行為。我們關(guān)注那些恰好“踩線”達(dá)標(biāo)行權(quán)業(yè)績(jī)條件的公司，即實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)超出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求的扣非后凈利潤(rùn)目標(biāo)值的比例介于0%~5%之間。在損益分類操縱的度量上，我們首先借鑒McVay（2006）的方法估計(jì)公司的異常扣非后凈利潤(rùn)，然后觀察其與公司營(yíng)業(yè)外支出的相關(guān)性。我們預(yù)期，若“踩線”達(dá)標(biāo)的公司存在將經(jīng)常性費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出賬戶的損益分類操縱行為，那么相對(duì)于其他觀測(cè)，其異常扣非后凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)外支出的正相關(guān)關(guān)系應(yīng)更強(qiáng)。然后，我們通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯繖z驗(yàn)，得到了本文的研究結(jié)論。

主要結(jié)論與政策建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：

（1）近20%的觀測(cè)（公司方案—年）在待權(quán)期內(nèi)年度業(yè)績(jī)考核時(shí)“踩線”達(dá)標(biāo)行權(quán)業(yè)績(jī)條件。

（2）相對(duì)于其他觀測(cè)，“踩線”達(dá)標(biāo)公司的異常扣非后凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)外支出（尤其是識(shí)別難度更大的其他營(yíng)業(yè)外支出）正相關(guān)性更強(qiáng)。

（3）當(dāng)審計(jì)師專業(yè)能力較弱或獨(dú)立性更低時(shí)，抑或管理層現(xiàn)金報(bào)酬更低時(shí)，分類操縱行為更為顯著。

（4）我們發(fā)現(xiàn)公司更可能在首個(gè)業(yè)績(jī)考核年度中使用損益分類操縱，而在后續(xù)的業(yè)績(jī)考核年度中進(jìn)行真實(shí)盈余管理，這意味著管理層在股權(quán)激勵(lì)多期考核情境下對(duì)各種盈余管理方式的成本收益做出了綜合考量。

本文的政策建議包含以下兩方面：

一方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)非經(jīng)常性損益的認(rèn)定采用定義和列舉并用的方法。目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要關(guān)注公司依據(jù)非經(jīng)常性損益定義來(lái)自主認(rèn)定非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的行為，但對(duì)符合列舉項(xiàng)目的非經(jīng)常性損益關(guān)注不足，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)就此加以改進(jìn)，關(guān)注公司通過(guò)符合列舉項(xiàng)目的會(huì)計(jì)賬戶所進(jìn)行的損益分類操縱行為。

另一方面，設(shè)置行權(quán)業(yè)績(jī)條件是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的重要制度安排。本文揭示了設(shè)置行權(quán)業(yè)績(jī)條件所帶來(lái)的損益分類操縱和其他盈余管理等管理層機(jī)會(huì)主義行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、公司董事會(huì)及其薪酬委員會(huì)等應(yīng)探索改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度安排與方案設(shè)計(jì)。

邊際貢獻(xiàn)與未來(lái)拓展

本文的研究貢獻(xiàn)主要有三點(diǎn)。首先，本文拓展了公司利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理的相關(guān)研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多聚焦于公司如何利用非經(jīng)常性損益提高凈利潤(rùn)（蔣義宏、王麗琨，2003；魏濤等，2007），對(duì)公司通過(guò)損益分類操縱以提高扣非后凈利潤(rùn)的研究還很匱乏。雖有個(gè)別文獻(xiàn)關(guān)注了公司為提高扣非后凈利潤(rùn)的分類操縱傾向，卻是基于公開(kāi)增發(fā)等對(duì)扣非前與扣非后凈利潤(rùn)有雙重指標(biāo)要求的研究情境（李曉溪等，2015）。本文則以我國(guó)業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)為研究情境，提供了明確指向公司通過(guò)損益分類操縱行為提高扣非后凈利潤(rùn)的充分證據(jù)。其次，本文把學(xué)術(shù)界對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的研究延伸至股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程之中，進(jìn)一步豐富了對(duì)上市公司業(yè)績(jī)型股權(quán)激勵(lì)之經(jīng)濟(jì)后果方面的研究。第三，本文豐富了公司權(quán)衡不同盈余管理方式成本收益的相關(guān)文獻(xiàn)。

未來(lái)的研究可以進(jìn)一步探討公司在其他存在提高扣非后凈利潤(rùn)動(dòng)機(jī)情境下的損益分類操縱行為，或者是其他可能存在的分類操縱方式，例如，依據(jù)非經(jīng)常性損益定義自主認(rèn)定非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的方式等。此外，我們也期待更多關(guān)于行權(quán)業(yè)績(jī)條件影響因素或經(jīng)濟(jì)后果的研究。這些都有待學(xué)界同仁的共同努力。