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      2013年10月03日    袁克成 上海證券報      
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    上市公司面臨的風險,不僅會出現在日常經營活動中,有時非經營性風險也會從天而降,令投資者措手不及。在這些非經營性風險中,最常見的就是擔保。

    擔保的風險在于,上市公司為其他企業的銀行貸款提供了擔保,如果貸款企業屆時還不上錢,那么上市公司必須代為還款。此時的“擔保”如同古時的“連坐”制度,一人犯事,殃及全族。由于這種連坐的風險,上市公司就可能會突然出現嚴重損害投資者利益的行為,因此,上市公司的對外擔保行為不僅應在發生時在臨時報告中詳細披露,而且在上市公司年報的 “重要事項”部分,也應對上市公司的對外擔保進行全方位盤點。

    暗箭

    對投資者來說,上市公司擔保風險的最大特點是突發性,這一點與經營性風險很不同。經營風險大都有一個漸進過程。比如說,先是經營性現金流凈額低于凈利潤、然后應收賬款增多、接著是營業收入下降等等。對投資者來講,規避這樣的風險,只要觀察仔細,還有反應時間,可以全身而退。

    擔保風險往往會被投資者忽略,這是因為擔保風險演變成被銀行逼債的事實,事前大都無跡可尋,因為投資者對被擔保企業的經營情況一無所知。一旦事情發生,股價突然大跌,投資者損失慘重。所謂明槍易躲、暗箭難防,對擔保這樣的“暗箭”,投資者必須見微知著,防患于未然。

    擔保比例

    投資者可以從公告中看到一個統計指標:擔保總額占公司凈資產的比例。該指標揭示了上市公司可能承擔的風險上限。由這個上限可以判斷出,若是出現最壞情況,上市公司可能承擔的還款負擔,占其家底(凈資產)的比例是多少。如果這個比例過高,則說明上市公司面臨的潛在風險過大。

    一般來說,無論擔保對象是誰,資質如何,這個比例也不宜超過50%。超過這個比例,則說明公司面臨的風險過大,同時也表明管理層控制風險的意識較為薄弱。以往案例顯示,那些因為擔保被拖累的上市公司,其擔保占比都很高,有些公司的擔保額甚至超過了公司凈資產的數倍。這樣的公司就如同慣于違章行駛的司機,出事故的概率極大,投資者一定要避而遠之。

    高風險擔保

    除了擔保總額與凈資產之比是上市公司擔保風險的重要標志外,基于擔保對象的不同,擔保風險也有所區別,這一點在年報中也被明細化。

    風險最高的擔保類別是:為股東、實際控制人及其關聯方提供的擔保。之所以風險最高,是因為此類擔保往往成為上述對象從上市公司“提款”的工具。也就是說,這些被擔保人可能在上市公司為其出具擔保后就沒有做還款的打算,上市公司很可能成為最后的買單者。

    即使這些被擔保人不存在惡意逃脫還款責任的想法,這樣的擔保也存在巨大的風險。正是由于上述風險,此類擔保一度被證監會明令禁止。投資者如果在年報中發現上市公司仍然存在這種擔保,則不僅風險高,更說明上市公司的治理不規范,對這樣的公司,投資者最好回避。

    風險較高的擔保類別是:直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的擔保。一家公司的資產負債率超過70%,我們稱之為高負債經營,無論其經營業績如何,這樣高的負債率都相當危險。一旦公司經營過程中出現些許閃失,現金流一時不暢,高負債率很可能會將其壓垮。因此,為這樣的對象提供擔保,一方面說明上市公司管理層風險意識淡漠,另一方面也等于將上市公司置于懸崖峭壁。

    對外擔保

    上市公司出于業務開拓、客戶維系等原因,有時候也要為無關聯公司提供擔保。即使這些被擔保的公司負債率不高,這樣的擔保也越少越好。

    我國企業群體中,上市公司的資質普遍較高,信用等級也較高,對銀行而言,如果有上市公司出具擔保,承擔連帶責任,銀行對貸款人的信用等級要求就可能人為降低——反正有上市公司承擔最終還款責任。這樣一來,違約風險就會放大,而放大的風險將由上市公司來承擔。因此,如果年報顯示此類擔保占凈資產比例過大(超過10%),就要倍加小心。上市公司的擔保類型中,占比最高的是為自己的子公司擔保。一般而言,這樣的擔保風險較小。因為上市公司可以對子公司的經營決策實施控制,進而控制子公司的還款違約風險。

    多米諾骨牌

    目前在證券市場中,還有一種現象——上市公司之間相互擔保。其原因在于,上市公司一般融資金額較大,普通公司無法為其提供擔保。而上市公司之間相互擔保,銀行大多能接受,上市公司之間也能接受。這樣的擔保存在一種風險,即一旦擔保圈中的一家上市公司出現問題,其余上市公司就如同多米諾骨牌一樣接連倒下。比如A上市公司與B上市公司之間互保,而B上市公司又與C上市公司之間互保,雖然B上市公司自身經營業績尚可,但如果C上市公司出事,其風險也會通過互保傳遞至A上市公司。

    歷史資料顯示,國內證券市場中,曾經出現的上海擔保圈、福建擔保圈、深圳擔保圈、湖南擔保圈以及河北擔保圈,都出現過這種多米諾骨牌現象,而2010年初,遼西幾家上市公司也出現了擔保連環倒的危險端倪。對于這樣關聯復雜,盤根錯節的擔保圈,投資者要小心,特別當擔保金額過大之時,殺傷力相當驚人。

    此外,資料顯示,上市公司貸款的最大擔保者是其控股股東。上市公司到了需要互保借款之時,說明不僅自身實力有限,大股東的實力也相當有限。對這樣的公司,投資者謹慎為上。

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    隨機讀管理故事:《推銷你的夢想》
            邁克是德國一家保時捷分店的銷售經理,他頭腦靈活,善于出奇制勝,用一些新穎的方式招徠顧客,在業界素有“鬼才”之稱。可是最近半年來,由于周圍新開了幾家名車銷售店,競爭激烈,接連幾個月,邁克所在店的銷售額不斷下滑,邁克很傷腦筋。
        一天早晨,他撥通幾個有購車意向的客戶的電話,預約了前去拜訪的時間。隨后,他叫上一個助手和一名攝影師,帶上了電腦和打印機等設備,開著新車向第一個目標客戶家駛去。
        當車開到那個叫喬恩的客戶家門口時,邁克一行下了車。邁克并沒有急著去敲喬恩家的門,而是在喬恩家門前屋后轉了一圈,然后示意助手將新車開到一個適于做喬恩家的停車位的地方。隨后,邁克吩咐那個攝影師給房子和車子拍照,并告誡他:照片看上去一定要有新車與房屋完美融合在一起的效果。
        按照邁克的要求,攝影師忙活起來,他從各個角度對車和房子進行取景。不一會兒,攝影師拍好了一張照片,攝影師將照片傳到電腦上,通過連接在電腦上的打印機打印出了照片:只見在一棟有白色窗戶的赭色房屋前,靜靜泊著一輛嶄新的黑色保時捷,房屋前的幾棵樹落下的黃葉鋪滿了地面,一片樹葉剛好落在新車前面的擋風玻璃前,整個畫面看上去是那么協調、完美,不禁讓人聯想到照片里這一家人的安適和富足。邁克拿起照片欣賞了一番,對攝影師翹起了大拇指。這時,房屋主人喬恩出來了,邁克上前跟喬恩簡短地寒暄幾句,送上那張照片,然后跟喬恩道了別,一行人開著車,向另一個客戶家駛去。
        一天下來,邁克帶著助手開著新車重復做同樣的事情。他的這一舉動讓助手和所有的員工們都感到很奇怪,不知他葫蘆里賣的什么藥。
        兩個多月過去,邁克的店沒有對新車進行過一次撒網式宣傳,也沒有跟競爭對手進行過價格宣傳戰,只是為154戶有購車意向的人家拍攝了照片。奇怪的是邁克此舉卻換來了極高的成功率,154戶人家中,有超過30%的住戶預約看車,最終的成交率也極高。那些決心購買邁克的車的人,幾乎都說過類似的話:“車很漂亮,也許是最適合我們家的一款車。”
        看著銷售額一天天高起來,員工們都很驚訝。原來,這是邁克想出的一種聰明的促銷手段,他根據有購車意向的人的心理,用一張張車與房屋完美融合的照片,激起他們對擁有照片里那輛車的美好渴望和聯想。因為看著照片里新車與房屋完美搭配顯示出的那種和諧、豐足的意境,誰不會為之心動并說服自己買下那輛車呢?邁克意味深長地說:“我推銷的是車,更是在推銷購車人心中那個對美好生活的夢想啊。” 

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