松禾資本：完成7家企業(yè)上市 1億資本翻7億元

　　深圳福田區(qū)深南中路3039號(hào)國(guó)際文化大廈28樓，深圳松禾資本管理有限公司總部。

　　 沒(méi)有大字招牌，甚至在公司網(wǎng)站也沒(méi)有公開(kāi)地點(diǎn) 。

　　但在這棟并不起眼的金黃色幕墻大廈里辦公的松禾資本，在PE界卻名聲顯赫。

　　 這不僅因?yàn)樗珊藤Y本的總經(jīng)理厲偉是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧之子，也因?yàn)?009年IPO重啟以來(lái)，松禾資本接連將企業(yè)送入資本市場(chǎng)，為自己完成數(shù)十倍的資本回報(bào)。

　　7家上市，資本1億翻7億

　　松禾資本更為業(yè)內(nèi)所熟知的名字，是深港產(chǎn)學(xué)研。深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱(chēng)深港產(chǎn)學(xué)研）于1996年成立于深圳，注冊(cè)資本1.5億元，從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2007年深港產(chǎn)學(xué)研發(fā)起設(shè)立深圳松禾資本管理有限公司（下稱(chēng)松禾資本），管理層平移至松禾。

　　根據(jù)公司網(wǎng)站披露，目前松禾資本受托管理的資產(chǎn)超過(guò)40億元，投資13億元，受托管企業(yè)超過(guò)50家，有14家企業(yè)成功退出獲利。

　　而據(jù)理財(cái)周報(bào)整理數(shù)據(jù)顯示，松禾資本在2009年IPO重啟以來(lái)至2012年一季度末，先后成功投資了7家上市公司股權(quán)。其投資總額約1億元，首日賬面浮盈17.62億元，投資回報(bào)率達(dá)到1753%。

　　截至2012年一季度末，這7家上市公司給松禾資本帶來(lái)的賬面浮盈依然高達(dá)7.69億元，投資回報(bào)率依然高達(dá)765%。

　　這7家上市公司分別是 國(guó)民技術(shù) (24.700,-0.39,-1.55%) 、 西隴化工 (9.91,0.08,0.81%) 、 長(zhǎng)城集團(tuán) (14.430,0.13,0.91%) 、 齊心文具 (12.77,-0.16,-1.24%) 、 迪威視訊 (17.370,0.00,0.00%) 、 鍵橋通訊 (11.36,0.06,0.53%) 、達(dá)實(shí)智能。

　　根據(jù)理財(cái)周報(bào)整理數(shù)據(jù)，松禾資本對(duì)國(guó)民技術(shù)、西隴化工、長(zhǎng)城集團(tuán)、齊心文具的投資金額分別為1444萬(wàn)元、2700萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2450萬(wàn)元，目前其賬面分別浮盈45486萬(wàn)元、4369萬(wàn)元、8320萬(wàn)元、6263萬(wàn)元。

　　而松禾資本對(duì)鍵橋通訊、達(dá)實(shí)智能的投資金額分別為420萬(wàn)元、225萬(wàn)元，目前其賬面分別浮盈8057萬(wàn)元、1725萬(wàn)元。

　　松禾資本旗下的深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投、深港優(yōu)勢(shì)創(chuàng)投也同時(shí)參與了迪威視訊的前期股權(quán)投資。根據(jù)理財(cái)周報(bào)整理數(shù)據(jù)，兩只PE對(duì)迪威視訊分別投資300萬(wàn)元、516萬(wàn)元，目前其賬面分別浮盈990萬(wàn)元、1707萬(wàn)元。

　　此外，松禾資本投資的企業(yè)中，也有兩個(gè)未上市，但被其他企業(yè)、上市公司收購(gòu)。第七大道是基于互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的精品網(wǎng)游公司，也已經(jīng)成功被納斯達(dá)克(微博)上市公司收購(gòu)。

　　前期松禾資本投資的戈德利邦科技有限公司，是國(guó)內(nèi)最大的即開(kāi)型福彩系統(tǒng)供應(yīng)商，已經(jīng)成功被國(guó)際最大的彩票發(fā)行公司收購(gòu)。

　　資本模式為合伙人制

　　2009年IPO重啟至今，松禾資本的投資總額1億元，在整個(gè)PE界排名較為靠前。除了深創(chuàng)投集團(tuán)、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等公司以外，松禾資本在整個(gè)深圳PE界顯得較為活躍。

　　與深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)的有限責(zé)任公司制不同，松禾資本是合伙人制的模式。根據(jù)國(guó)民技術(shù)的招股說(shuō)明書(shū)，松禾資本的總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人厲偉持有松禾資本20%的股權(quán)。

　　而深港產(chǎn)學(xué)研的大股東是厲偉的妻子崔京濤，持有產(chǎn)學(xué)研62%的股權(quán)。厲偉本人擔(dān)任深港產(chǎn)學(xué)研董事長(zhǎng)及法人代表。喻琴、劉暉個(gè)人分別持有產(chǎn)學(xué)研22.67%、5.33%的股權(quán)。深港產(chǎn)學(xué)研基地持有產(chǎn)學(xué)研10%的股份。此外，厲偉的妻子崔京濤還擔(dān)任深圳延寧董事長(zhǎng)。

　　松禾資本除了產(chǎn)學(xué)研的股權(quán)投資委托人之外，還成立了PE信托基金。而按照松禾資本的合伙人制，可在約定時(shí)間清盤(pán)。

　　根據(jù)公司網(wǎng)站公告，松禾資本的副總經(jīng)理劉浩、副總經(jīng)理陳詩(shī)君、副總經(jīng)理王勇、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳慈瓊均是松禾資本的合伙人。管理團(tuán)隊(duì)另外兩位成員張?jiān)迄i、徐立新也是松禾資本的業(yè)務(wù)合伙人。

　　看重公司管理層背景

　　深圳松禾資本的合伙人，副總經(jīng)理劉浩也是主要的項(xiàng)目主持人之一。劉浩是北京科技大學(xué)工學(xué)學(xué)士。在2009年IPO重啟以來(lái)的7家公司中，齊心文具、鍵橋通訊、長(zhǎng)城集團(tuán)4家公司都由劉浩主持開(kāi)展。此外，2008年上市的 彩虹精化 (8.25,-0.04,-0.48%) 項(xiàng)目也是由劉浩主持。

　　深圳松禾對(duì)齊心文具的投資始于2007年4月，投資金額2450萬(wàn)元，持股467萬(wàn)股。

　　“當(dāng)時(shí)考慮到齊心文具是最大的文件夾生產(chǎn)商，是行業(yè)龍頭。分析了這個(gè)行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)能力、公司管理人，還有財(cái)務(wù)指標(biāo)，質(zhì)地都不錯(cuò)，考慮到能IPO的可能性還比較大，就投資了。”劉浩回應(yīng)記者。

　　2009年10月21日，齊心文具以每股20元的發(fā)行價(jià)，47.62倍的市盈率順利上市。首日收盤(pán)價(jià)28.2元，賬面浮盈15310萬(wàn)元。

　　而對(duì)鍵橋通訊的投資早在2000年開(kāi)始。據(jù)劉浩透露，公司曾兩輪進(jìn)出鍵橋通訊的股權(quán)。根據(jù)理財(cái)周報(bào)整理數(shù)據(jù)，2001年10月，松禾資本入股鍵橋通訊，投資金額420萬(wàn)元，在上市之前就已經(jīng)回本，獲得2140萬(wàn)元。

　　之后，松禾資本第二次進(jìn)入股權(quán)。鍵橋通訊于2009年12月成功上市，發(fā)行價(jià)18.8元。至2010年12月9日解禁當(dāng)日，以21.58元收盤(pán)，賬面浮盈14764萬(wàn)元，投資回報(bào)率達(dá)到2905萬(wàn)元。據(jù)了解，鍵橋通訊的質(zhì)地也滿足松禾資本的基本標(biāo)準(zhǔn)，因而松禾也長(zhǎng)期持有了鍵橋通訊。

　　但是，據(jù)松禾資本的副總劉浩透露，公司并未專(zhuān)門(mén)看好行業(yè)龍頭。對(duì)于一些非常細(xì)分領(lǐng)域的主流公司，公司自然需要考量未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α６谄匠Ｌ暨x項(xiàng)目時(shí)，松禾并未有“行業(yè)龍頭”這一指標(biāo)。

　　而據(jù)松禾資本董事長(zhǎng)羅飛回應(yīng)，挑選項(xiàng)目時(shí)，公司并無(wú)明顯的硬性指標(biāo)。但記者發(fā)現(xiàn)，松禾資本在挑選項(xiàng)目中，非常看重公司管理層背景及公司技術(shù)門(mén)檻。因而，松禾資本在2008年以來(lái)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的公司頗為偏愛(ài)。

　　據(jù)了解，目前松禾資本還有十幾個(gè)待上市的項(xiàng)目。其投資領(lǐng)域集中于生命醫(yī)藥、新媒體、新能源材料、IT及互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)公司，多數(shù)項(xiàng)目的投資開(kāi)始于2007及2008年。

　　 榮信股份 (15.97,-0.14,-0.87%) 上市，松禾初露鋒芒

　　成立松禾資本之前，深港產(chǎn)學(xué)研的股權(quán)投資就已經(jīng)較為成熟。在2009年IPO重啟之前，松禾資本已經(jīng)成功投資了6家公司股權(quán)并實(shí)現(xiàn)上市。其中4家成功在深交所上市，分別是 同洲電子 (10.24,0.09,0.89%) 、榮信股份、彩虹精化、齊心文具。另外，三諾電子、A8音樂(lè)分別在韓國(guó)、香港上市。

　　2006年，松禾資本的董事長(zhǎng)羅飛主持完成的第一個(gè)上市項(xiàng)目就是同洲電子。同洲電子是數(shù)字電視龍頭企業(yè)，上市即成為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事數(shù)字電視的第一股。目前松禾資本已經(jīng)完全退出同洲電子的股權(quán)，投資回報(bào)超過(guò)10倍。

　　2007年，由松禾資本的總經(jīng)理、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧之子厲偉主持投資的榮信股份成功上市，給松禾帶來(lái)第一筆高回報(bào)，幫助松禾資本在PE站穩(wěn)腳跟。據(jù)了解，事實(shí)上，在榮信股份2007年成功上市之前，松禾資本對(duì)榮信股份的投資已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)7年，中間也頗費(fèi)了一番周折。

　　榮信股份設(shè)立在遼寧鞍山高新區(qū)，主要從事電力電子設(shè)備研發(fā)，特別是細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)。主要產(chǎn)品是靜止型動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置（SVC）。2000年，榮信股份還只是一個(gè)極小的公司，年生產(chǎn)SVC僅兩臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入也較低。

　　公司董事長(zhǎng)兼總裁左強(qiáng)畢業(yè)于清華 機(jī)械工程系，是學(xué)術(shù)型的高管。松禾資本董事長(zhǎng)羅飛也在之后公開(kāi)表示，正是榮信股份管理層的學(xué)術(shù)背景“非常吸引我們”。事實(shí)證明，松禾資本在挑選股權(quán)投資公司時(shí)，對(duì)公司高管的素質(zhì)極為看重。

　　開(kāi)始的榮信股份并不像其他產(chǎn)業(yè)龍頭一樣擁有好看的業(yè)績(jī)單，甚至還有負(fù)債。但考慮到其擁有細(xì)分領(lǐng)域的專(zhuān)利技術(shù)，在2000年9月，松禾資本的總經(jīng)理厲偉及其妻子，對(duì)榮信劃出了第一筆投資，超過(guò)榮信股份400萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入。

　　首戰(zhàn)并不順利。2003年宏觀調(diào)控的背景下，榮信股份經(jīng)營(yíng)陷入困境，松禾資本在對(duì)榮信進(jìn)行調(diào)研后，仍然決定追加第二筆投資。不久后，榮信股份兩大國(guó)有股東破產(chǎn)，厲偉再次決定接手，受讓原有大股東股權(quán)。

　　受讓以后，羅飛和厲偉夫婦開(kāi)始涉足榮信股份的管理運(yùn)營(yíng)。這一點(diǎn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)中也表現(xiàn)得頗為明顯。根據(jù)以往公開(kāi)信息，厲偉夫婦旗下的深港產(chǎn)學(xué)研（松禾資本）、深圳延寧共花費(fèi)1692萬(wàn)元買(mǎi)入1332萬(wàn)股榮信股份，每股成本約1.27元。

　　之后榮信股份發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)。2007年3月28日，榮信股份成功上市，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格7.85元。由此計(jì)算，深港產(chǎn)學(xué)研每股投資回報(bào)在5倍以上。

　　按照2012年3月30日收盤(pán)價(jià)16.11元計(jì)算，深港產(chǎn)學(xué)研持有的7807萬(wàn)股榮信股份市值達(dá)到12.58億元，投資回報(bào)接近10倍。

　　而據(jù)松禾資本透露，榮信股份的投資收益最高曾一度達(dá)到30倍。榮信股份的成功上市，也由此成為松禾資本的最經(jīng)典案例。

　　松禾資本對(duì)榮信股份的持股解禁期限為三年。目前，松禾資本旗下資金仍然持有榮信股份的股權(quán)。

　　 根據(jù)年報(bào)，截至2011年末，深圳市深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司（松禾資本）持有7807萬(wàn)股榮信股份，占比15.49%，是公司第一大股東。

　　榮信股份發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。根據(jù)年報(bào)，2011年榮信股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.31億元，同比增長(zhǎng)21.99%。凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)6.14%。其靜止型動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置（SVC）的年總裝機(jī)量超過(guò)1200套，設(shè)備開(kāi)工率達(dá)到100%。

　　董事長(zhǎng)羅飛及總經(jīng)理厲偉執(zhí)行的兩個(gè)項(xiàng)目成功上市，讓松禾資本初露鋒芒。之后，松禾資本又連接完成三諾電子、A8音樂(lè)的投資，兩家公司先后分別成功在韓國(guó)、香港上市。

　　國(guó)民技術(shù)31倍高回報(bào)

　　幾個(gè)項(xiàng)目的成功上市，對(duì)松禾資本后來(lái)的投資偏好也有所影響。對(duì)榮信股份7年投資最終獲得高回報(bào)，讓羅飛、厲偉對(duì)新興的高成長(zhǎng)公司更有興趣。

　　2009年IPO重啟以來(lái)，松禾投資的7家上市公司均偏向于電子信息、輕工制造，如國(guó)民技術(shù)、迪威視訊、鍵橋通訊、達(dá)實(shí)智能，以及西隴化工、長(zhǎng)城集團(tuán)、齊心文具。另外一些還未上市的公司，也主要集中在新能源、新材料、新媒體、生命醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)。

　　對(duì)國(guó)民技術(shù)股權(quán)的投資，是松禾資本自2009年以來(lái)回報(bào)最高的投資。國(guó)民技術(shù)的主持人同樣是松禾投資的總經(jīng)理厲偉。

　　國(guó)民技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為安全芯片、通訊芯片產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售。與對(duì)榮信股份的投資相同，考慮到國(guó)民技術(shù)管理層的學(xué)術(shù)背景及專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)，厲偉主張投資國(guó)民技術(shù)。

　　2008年12月23日，深港產(chǎn)學(xué)研進(jìn)入國(guó)民技術(shù)的股權(quán)，投資金額1444萬(wàn)元，持股760萬(wàn)股，占比9.31%。以此計(jì)算，折合每股成本約1.9元。彼時(shí)，深港產(chǎn)學(xué)研的實(shí)際控制人為崔京濤，松禾資本總經(jīng)理厲偉的妻子。

　　2008年及2009年，國(guó)民技術(shù)效益持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)，2008年及2009年?duì)I業(yè)收入分別較上年增長(zhǎng)了45.74%、112.97%，凈利潤(rùn)分別較上年增長(zhǎng)了77.49%、384.83%。

　　2010年4月30日，國(guó)民技術(shù)以87.5元的發(fā)行價(jià)上市，市盈率98.33倍。上市首日，國(guó)民技術(shù)以157.31元收盤(pán)，首日賬面浮盈11.81億元，投資回報(bào)率高達(dá)8179%。這也是松禾資本最成功的一例PE投資。

　　截至2012年一季度末，國(guó)民技術(shù)股價(jià)為24.70元，深港產(chǎn)學(xué)研持股1900萬(wàn)股，賬面浮盈仍高達(dá)4.55億元，投資回報(bào)率3150%。

　　據(jù)巨潮網(wǎng)站披露，截至2011年末，深港產(chǎn)學(xué)研持有1900萬(wàn)股國(guó)民技術(shù)，持股比例6.99%。截至2012年3月9日，產(chǎn)學(xué)研持有1591萬(wàn)股國(guó)民技術(shù)，持股比例5.86%，產(chǎn)學(xué)研已經(jīng)有資金開(kāi)始退出國(guó)民技術(shù)。