知識型公司需要多少現金

2001年底，輝瑞公司的總監們提出了這個問題。藥業巨頭輝瑞公司在與競爭對手華納·蘭博特（Warner-Lambert）公司合并后，保留了接近60億美元的凈現金。這個數字對于一家產品收入接近300億美元的公司來說，似乎過于保守了。要知道，大多數收入良好的大型公司都會增加負債，提高財務杠桿比率，人們認為這樣做不僅有助于公司避稅，而且會促使管理層想方設法用好手頭的每一分錢，從而最終為股東創造巨大的價值。但作者指出，像輝瑞之類的知識密集型企業則屬于另一個群體。

知識型公司的資產主要是無形資產（如公司的研發），這類公司的股價往往大于其現有業務的價值，這其中的溢價就是來源于他們的無形資產。這類公司只有持續地對無形資產投資，才能維持這些資產的價值。作者指出，這些對無形資產的投資其實是一種無形負債，一旦不能持續，就會像出現債務違約一樣使公司股價大幅下跌。問題在于，與有形資產不同，一旦公司由于市場狀況不佳，經營現金流減少等原因陷入財務困境，其研發項目等無形資產很難得到外部融資。這一方面是因為無形資產的價值一般只有公司自己或與其業務關系密切的合作伙伴知道。如果公司無法投資維持其無形資產的價值，也不可能會有投資者主動提供資金。另一方面是因為知識型公司的主要風險--例如，制藥公司研發的各種分子化合物是否能夠如預期的那樣發生反應--是無法通過金融市場實現對沖的。因此，無形資產的價值大小與所屬公司本身籌措資金維持這部分資產價值的能力密不可分，控制風險的惟一方法就是確保公司始終留有足夠的現金，以滿足研發方面的資金需求。

那么，多少現金才足夠呢？作者提出了確定最優資本結構的方法。傳統上，公司在決定最優資本結構時，會計算出一個舉債經營點。在這一點上，因債務違約導致公司陷入財務困境的預期成本開始大于舉債經營所能取得的抵稅利益。但根據前面的分析，如果一家公司無力負擔伴隨無形資產的無形負債，公司也將蒙受價值減損。因此作者提出要對傳統計算方法做出調整，也就是對公司陷入財務困境的預期成本做出調整。首先，要調整公司出現財務困境的概率，將公司由于其他原因（如無力繼續研發投入等，而不僅僅是傳統的債務違約）陷入財務困境的概率也考慮在內。其次，要調整公司出現財務困境時其價值的減損數額，要反映出無形資產的價值比有形資產的價值波動大，而且會使公司面臨更大的財務風險。在計算出新的財務困境預期成本后，再與債務的抵稅利益比較，企業就可以找到最優的資本結構，確定應保留的現金數額。

最后，根據新的方法，作者對輝瑞、甲骨文等多家知識型公司的財務政策進行了檢驗，發現這種新的方法不僅適合于知識型公司，還能更好地解釋其他各種類型的公司--如能源公司雪佛龍－德士古公司等的財務政策。