北大經濟學院院長董志勇：別污名房地產市場 個人覺得沒泡沫

發言全文：

董志勇：我想談一個主要的觀點就是要把握金融的本質，防止金融的過度膨脹。剛才講到我們的經濟在向好，向穩定，但是金融行業還存在著一些風險，而這些風險需要大家值得注意我們在考慮今天金融業的整個的格局的時候，我用一個“雙高”格局來概括，第一高增長，第二高占比。

金融業的增加值占GDP的比重2005年的時候僅僅是4%，2019年到了8%，最高的時候到了8.4%，這個比例遠遠高于一些新興的發展中國家，甚至高于一些發達國家，像美國只有7%，而日本只有4%，我們現在要問么這么高的金融占比是代表中國金融的健康發展的一個指標嗎。因為金融有好金融，也有壞金融。看一組數據，在去年中國所有的上市公司的凈資產收益率是9.6%，非金融企業的平均的凈資產收益率僅僅是7.5%，而金融業的凈資產收益率達到了13%，這種所謂的巨大利差導致我們的經濟在發生一些結構性的變化。這個結果是什么呢，結果就導致了金融業的高增長和高占比與我們經濟的總體發展，工業增長，尤其是我們實體經濟的增長產生了一些背離。這是為什么，因為我們在考慮中國的工業增加值，增長速度的時候，到2005年是48%，而到了2019年就降到了39%。所以金融的高增長和高占比的經濟基礎我個人認為沒有那么牢固，分析原因有三個：第一個原因，外部的推動力量。在這里面我們會看到出現了很多的金融亂象，央行成了印鈔機，地方政府成了最強力的融資機器，我們的銀行成了兇猛脫韁的怪獸，民眾成了癡迷的金融玩家。

第二個原因，就是內部原因。就是我們的很多的金融創新在利率化的過程里，這種理財監管等影子銀行擠占了實體經濟的部分。當然這種金融創新一方面提高了我們的金融效率，但是也增加了很多的金融風險。所以每一個金融的循環過程里既有成本，又有利潤，這種所謂的利潤的空間差異導致了結構性的變化。

第三個原因就是監管滯后。我們的監管到現在為止面對金融分業監管，本來是一個勺，現在成了一個水瓢，堵了前門有后門，堵了后門有旁門，怎么辦？我個人覺得有兩個方法，兩個觀點，第一個就是要破解結構性失衡。中國金融業供求失衡的局面長期是存在的，實體經濟抱怨融資難，融資貴，這與金融服務的供求不匹配有關系，由于正常的資金需要的不到滿足，實體經濟部門只能繞道于灰色地帶來滿足需求。所以下一步真的是要加大向民營企業的這種貸款服務，面向制造業和實體企業，面向中西部落后地區。

第二個優化金融市場的體系。我們在考慮整個金融格局的時候到目前還是貨幣多，資本少，所以金融服務還是以間接融資為主。下一步要大力推動股權交易市場建設，包括目前的創業板、股票注冊制等等，這樣才能體現多層次的金融市場的綜合發展來支持中國的經濟良性的循環。

最后一句話我覺得不要在任何的時候都要污名中國的房地產市場，因為中國的房地產市場仍然是中國未來經濟發展的一個支柱企業，他們有很多困難，但目前為止我個人覺得并沒有泡沫。