撤回愛奇藝私有化要約，李彥宏、龔宇到底怎么想的？

愛奇藝的私有化要約就這么突然終止了。

美國東部時間7月25日開市前，李彥宏與龔宇宣布，撤回愛奇藝的私有化要約，這意味著此前宣布收購百度所持愛奇藝的80.5%的股隨之終止。這距離機構股東Acacia Partners發出反對私有化的公開信時間僅有一周。所以激發了太多問題：這半年期間，愛奇藝和股東之間到底發生了什么事情？大股東李彥宏又是怎么想？私有化終止之后，對百度和愛奇藝前景怎樣？

根據百度官方消息，針對愛奇藝的“交易結構和購買價格”是談判雙方爭執的焦點。亦即“估值爭議”。之前的有分析已經指出，百度常用的“自由現金流折算法”會令愛奇藝變得一文不值，因此在此次MBO過程中，買方并沒有使用原有模式估值，而是給出了略高于2014年11月小米入股時的估值。考慮到目前世界市場上，對視頻網站的估值并沒有很好的范本可供參考，今年2月的估值并不很離譜。

但作為百度的股東方可能并不這么想。因為與業內同行如優酷土豆私有化時的市值66億美元（折合427億元人民幣）、樂視網約1091億元人民幣（2015年底市值），愛奇藝的28億美元整體估值就顯得有些寒磣了。再進一步看，從2月宣布私有化之后的近半年時間，愛奇藝也經歷了太多劇變。

首先，盡管樂視、暴風都在積極布局VR領域，但愛奇藝在今年5月初宣布了VR生態計劃，在所有宣布進軍VR行業的視頻網站中，愛奇藝的體量最大，態度也最開放。講故事也好，高瞻遠矚也好，在國內VR熱度不減的今天，愛奇藝這一招可以順利讓自己的估值上升 不少。

第二，從《盜墓筆記》之后，愛奇藝已經習慣于給會員福利，付費即可以優先觀看大結局。2015年底，愛奇藝的付費會員數量超過千萬，但在今年6月底，愛奇藝再次宣布，其付費會員（注意，愛奇藝用的字眼是“有效會員數”）數量超過2000萬的消息。這對一直以來沒錢就要餓得嗷嗷叫的視頻行業是個天大的利好，而2000萬這個業內第一的有效會員數量還在快速增長。

第三，愛奇藝把PPS合并之后，后者唯一的現金流業務“游戲聯運與分發”就成了愛奇藝的另一個好故事。

啊，還有最近又推出的移動直播業務，據說愛奇藝給這個新業務的資金支持超過所有同行，吹不吹牛另當別論，所有這些劇變就意味著，一旦愛奇藝被人用28億美元買走，那些百度股東不覺得肉疼才怪。

但是，李彥宏和龔宇到底是不是受到Acacia Partners公開信的壓力才宣布撤回私有化要約？顯然不可能。

雖然Acacia Partners算是百度較大的機構股東，但它手中所持百度股票比例也就1%左右，是否能坐在談判桌上與這場MBO的特別委員會過招都是個問題。因此手里有超過15%股權比例的李彥宏要是因為一個小股東跺一腳就要震一震，那真是過于膽小了。

Acacia Partners還曾在公開信里質疑私有化發起人李彥宏等人可能因此項交易而受益。但這家機構股東可能忽略的事實是，李彥宏既是百度的股東，還是愛奇藝的股東，這場談判據說由“十余家潛在投資者組成的買方財團”來承擔。

根據測算，作為一個雙重身份的股東，即便MBO成功，李彥宏拿到愛奇藝的股份也不過與他所持的百度股份持平，所以也談不上李彥宏借機做“個人利益套現”。他除了聯合龔宇發起收購要約之外，幾乎沒有可能在此次談判中跟百度股東撕逼，這也可能是此次馬拉松式的談判艱難而漫長的原因。

私有化是終止了，但百度和愛奇藝還得接著談錢談感情啊。

根據目前的消息，在終止愛奇藝的私有化進程之后，百度將繼續作為愛奇藝發展的資金來源，通俗點兒說，愛奇藝與百度的關系又退回了MBO之前的狀態。

既然騰訊和阿里都可以支撐一個相近規模的視頻網站繼續發展，那么百度也未嘗不可，雖然愛奇藝也是個燒錢大戶，但按照所謂“航母計劃”思路拆分了外賣、貼吧、百度視頻、百度文學等燒錢的業務之后，即便百度繼續支持愛奇藝，未來財報可能未必有那么難看。這一點，可以留待百度下一期財報即可見分曉。

唯一的疑問是，既然私有化已被終止，國內上市無望，那么，愛奇藝下一步要怎么走？