從重慶啤酒被收購(gòu)看投資風(fēng)險(xiǎn)

一家中國(guó)地區(qū)性區(qū)的啤酒公司被外資收入囊中，引起業(yè)界一陣唏噓。媒體的關(guān)注點(diǎn)集中在中國(guó)民族品牌啤酒還有多少能夠繼續(xù)生存，但很少有人深度分析為何重慶啤酒會(huì)淪為外資的并購(gòu)目標(biāo)。

 

一年多之前，重慶啤酒引起投資界關(guān)注的不是因?yàn)槠【朴卸嗝春茫侵貞c啤酒對(duì)尚處于研發(fā)臨床階段的乙肝疫苗的投資。一家名字叫啤酒的公司被資本市場(chǎng)列入醫(yī)藥行業(yè)，這本身就是一件令人哭笑不得的事情。回顧歷史，重啤之所以有今天被收購(gòu)的結(jié)果，起因正在于重啤對(duì)治療性乙肝疫苗的收購(gòu)與投資。

 

1998年重啤以1435萬(wàn)元收購(gòu)佳辰生物，目標(biāo)是該公司正在研發(fā)的乙肝疫苗。2003年乙肝疫苗獲得國(guó)家食品藥物監(jiān)督管理局批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)， I期臨床試驗(yàn)在北大醫(yī)院進(jìn)行。借助乙肝疫苗概念，重啤吸引多家機(jī)構(gòu)投資者大舉購(gòu)入重啤股票。 1998年起，重啤股票一直推銷(xiāo)乙肝疫苗概念，股價(jià)由1998年10月26日的2.13元，升至2011年11月25日的81.06元。累積上漲3705%。

 

無(wú)論是重慶啤酒還是股票投資者都忽視了一件事，那就是研發(fā)醫(yī)藥最基本、最大的投資風(fēng)險(xiǎn) - 研發(fā)藥超低的成功率。

 

一個(gè)新藥從發(fā)現(xiàn)階段誕生，需要經(jīng)歷數(shù)個(gè)研發(fā)試驗(yàn)和臨床階段，前后歷經(jīng)十多年，最終能走向醫(yī)藥市場(chǎng)的可能性極低。一個(gè)公司想通過(guò)研發(fā)新藥獲取高額收入和利潤(rùn)，投資者需要觀察該公司的核心研發(fā)能力以及在各個(gè)研發(fā)臨床階段的新藥總數(shù)。國(guó)外大型制藥企業(yè)，每年通過(guò)投入數(shù)十億美元的費(fèi)用，進(jìn)行多領(lǐng)域、數(shù)量巨大的新藥研發(fā)，以期獲得一兩個(gè)新藥的最終“成活”。即便全球巨頭如輝瑞，年年投入巨額資金，也未必能收獲具有一定銷(xiāo)售規(guī)模的新藥。小型生物醫(yī)藥公司沒(méi)有全球醫(yī)藥巨頭們的研發(fā)規(guī)模，因此他們主打的是在某個(gè)領(lǐng)域的核心研發(fā)能力。與兩者相較，重慶啤酒既沒(méi)有核心研發(fā)能力（本來(lái)是做啤酒的，沒(méi)有任何制藥經(jīng)驗(yàn)），在研發(fā)投入的資金規(guī)模和研發(fā)新藥的數(shù)量方面，也沒(méi)有任何突出之處。此外，從一開(kāi)始，重啤的研發(fā)新藥就只有一個(gè)。指望靠一個(gè)研發(fā)新藥能最終成為上市新藥，這個(gè)“成活率”低得可憐，更不用提乙肝疫苗本身是全世界西藥強(qiáng)國(guó)尚未突破的一個(gè)領(lǐng)域，而中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在世界醫(yī)藥業(yè)中從來(lái)不具有極強(qiáng)的研發(fā)能力。重啤對(duì)乙肝疫苗的投資，無(wú)異于連續(xù)多年的賭博。

 

在重啤股價(jià)狂跌錢(qián)，無(wú)論是重啤還是機(jī)構(gòu)投資者及散戶(hù)們，對(duì)于新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，繼續(xù)炒作重啤所謂突破性的乙肝疫苗產(chǎn)品。到了2011年12月8日，重啤宣布疫苗沒(méi)有獲得應(yīng)有的療效，股價(jià)從最高點(diǎn)的每股83元一路狂跌低不到20元，12月11日，重啤市值縮水250億。此時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)才又把重啤從醫(yī)藥類(lèi)股票劃到了啤酒行業(yè)，并按照啤酒行業(yè)和重啤的主業(yè)現(xiàn)狀，重估重啤股價(jià)大約在15元。

 

反觀嘉士伯乘虛而入。2008年嘉士伯通過(guò)收購(gòu)蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【贫@得重慶啤酒17.46%的股權(quán)。2010年6 月，嘉士伯以40.22 元/股價(jià)格擊敗其他對(duì)手取得重啤12.25%股份。而2013年的要約收購(gòu)，嘉士伯收購(gòu)重啤30%多股權(quán)的價(jià)格低至每股20元。可以說(shuō)，重慶啤酒對(duì)乙肝疫苗的投資與炒作的失敗，不僅提供了嘉士伯收購(gòu)重啤的一個(gè)絕佳機(jī)會(huì)，而且還極大地降低了嘉士伯最終的收購(gòu)成本。

 

試想一下，如果重啤從1998年以來(lái)沒(méi)有把大量資金和資源投資在乙肝疫苗上，而是持續(xù)投入到啤酒業(yè)務(wù)的發(fā)展之中，到2013年重啤的啤酒業(yè)務(wù)必然遠(yuǎn)大于被收購(gòu)前的規(guī)模和業(yè)績(jī)。嘉士伯要收購(gòu)，也需要三思而行，即便嘉士伯要收購(gòu)，其收購(gòu)價(jià)格也不會(huì)如此之低。

 

企業(yè)發(fā)展“不務(wù)正業(yè)”，輕率投資，極有可能出現(xiàn)的結(jié)果是新業(yè)務(wù)的回報(bào)率極低， 甚至血本無(wú)歸，拖累企業(yè)。舊有主業(yè)由于成了新業(yè)務(wù)投資的“提款機(jī)”，連續(xù)多年被“抽血”抽得奄奄一息，核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。結(jié)果企業(yè)是兩頭落空。如今很多企業(yè)由于本業(yè)利潤(rùn)逐年下降，不去強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，反而不惜代價(jià)和巨大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)然進(jìn)入陌生的房地產(chǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)和政府調(diào)控政策壓力之下，其后果不堪設(shè)想。一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，這些企業(yè)很有可能淪為并購(gòu)目標(biāo)。

 

就在我們大喊“狼來(lái)了”警告外資對(duì)本土企業(yè)收購(gòu)的步伐之際，我們本土企業(yè)是否該首先反省一下自己的經(jīng)營(yíng)方式。

 

不注重行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，只在乎概念炒作和資本游戲，那么重慶啤酒被低價(jià)收購(gòu)的案例，還會(huì)在其他企業(yè)身上發(fā)生。