樂(lè)視刺破互聯(lián)網(wǎng)泡沫：毀于故事 自救不太順利

隨著賈躍亭辭去樂(lè)視控股董事長(zhǎng)一職，樂(lè)視的上半場(chǎng)也正式宣告結(jié)束。在其帶領(lǐng)公司“蒙眼狂奔”7年之后，留給“樂(lè)視系”的是高達(dá)630億元的總負(fù)債和“深不見(jiàn)底”的虧損。

這一幕似曾相識(shí)。

回望互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展歷史，記者發(fā)現(xiàn)，在1995年至2001年間的那場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)泡沫之中，因?yàn)楝F(xiàn)金流面臨枯竭，而且股價(jià)下行+高管套現(xiàn)+投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡上升+市場(chǎng)資金縮減+再融資市場(chǎng)的冷卻，在多重效應(yīng)疊加之下，許多公司的再融資問(wèn)題無(wú)法得到解決，最終面臨行業(yè)的大洗牌，破產(chǎn)加重組。

興于泡沫

資料顯示，2010年8月，樂(lè)視網(wǎng)（30.680， 0.00， 0.00%）以公開(kāi)發(fā)行股票2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為1億股，發(fā)行價(jià)格29.20元/股，募集資金7.3億元登陸A股創(chuàng)業(yè)板，成為中國(guó)首家上市的視頻網(wǎng)站。

在上市的頭幾年里，樂(lè)視網(wǎng)并未引起投資者的太多關(guān)注。雖然公司經(jīng)營(yíng)狀況可圈可點(diǎn)，但其股價(jià)卻一直是不溫不火，未有明顯的變化。

然而，自2014年下半年開(kāi)始，中國(guó)股市迎來(lái)了新一輪的牛市，上證指數(shù)從2014年10月27日的2279點(diǎn)，一路上升至2015年6月12日的5178點(diǎn)，漲幅高達(dá)127%；而同期創(chuàng)業(yè)板的漲幅也超過(guò)了180%。

站在風(fēng)口，豬都能飛。在這段時(shí)間里，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)也迎來(lái)了“黃金時(shí)代”，從2014年12月23日低谷時(shí)的28.2元，上漲至2015年5月12日的最高點(diǎn)179.03元，上漲幅度高達(dá)535%。

在此期間，賈躍亭配合著樂(lè)視網(wǎng)估值的不斷攀升，通過(guò)講“故事”以定增、股權(quán)質(zhì)押、減持等一系列手段將融資用到了極致。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括樂(lè)視網(wǎng)在內(nèi)的樂(lè)視體系近幾年融資額（直接融資+間接融資）高達(dá)728.59億元，從樂(lè)視網(wǎng)2010年上市以來(lái)計(jì)算，樂(lè)視平均每年的融資額為104.05億元，遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)上市公司。同期，在對(duì)外收購(gòu)、購(gòu)買版權(quán)、硬件補(bǔ)貼、圈地買樓及打造樂(lè)視汽車方面，樂(lè)視整體投資額及投資計(jì)劃或達(dá)1500億元。

嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)改變了投資人的理念，互聯(lián)網(wǎng)公司有兩種泡沫“啤酒泡沫”和“肥皂泡沫”。其中，肥皂泡沫雖然五彩斑斕，卻最可怕，一旦破了就什么都沒(méi)有了。“我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暫時(shí)比它的實(shí)際估值高20%左右，但只要過(guò)了50%，那你買的就不是啤酒，而是泡沫了。”

毀于故事

中國(guó)結(jié)算中心的數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)視網(wǎng)在停牌日4月17日的股票質(zhì)押比例在31.06%，無(wú)限售股份質(zhì)押數(shù)量為5383萬(wàn)股，有限售股份質(zhì)押數(shù)量為56573萬(wàn)股，質(zhì)押筆數(shù)為1363筆。截至7月8日，樂(lè)視網(wǎng)的質(zhì)押比例提高到了32.65%，無(wú)限售股份質(zhì)押數(shù)量為63929萬(wàn)股，有限售股份質(zhì)押數(shù)量為1194萬(wàn)股，質(zhì)押筆數(shù)為1258筆。

也就是說(shuō)，無(wú)限售股份質(zhì)押增加近10倍，而有限售股份質(zhì)押數(shù)量驟減98%。雖然在不久前樂(lè)視網(wǎng)有2199萬(wàn)股的增發(fā)限售股得以解禁，但數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于有限售股份質(zhì)押減少的數(shù)量。

這意味著，有機(jī)構(gòu)股東在停牌期間，將其限售股份的質(zhì)押進(jìn)行了大規(guī)模贖回，而流通股股東進(jìn)行了大份額的股份質(zhì)押。如果樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌連續(xù)大跌，擊穿質(zhì)押平倉(cāng)線，那么無(wú)限售股將會(huì)優(yōu)先被質(zhì)押機(jī)構(gòu)所拋售進(jìn)行止損。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月12日，至少已有25家公募基金公司加入了下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值的隊(duì)伍。其中，大部分基金公司將樂(lè)視網(wǎng)股票估值按照4月14日的收盤價(jià)30.68元/股，下調(diào)了3個(gè)跌停板，至22.37元/股。而華安基金等幾家上市公司更是將估值下調(diào)4個(gè)跌停板，至20.13元/股。

中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海對(duì)記者表示，不斷推陳出新的故事和難以為繼的資金或成為壓垮樂(lè)視的最后一根稻草。

目前在樂(lè)視的七大生態(tài)中，僅樂(lè)視網(wǎng)和內(nèi)容生態(tài)中的樂(lè)視影業(yè)處于盈利狀態(tài)，其他生態(tài)均屬虧損。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，“樂(lè)視系”總資產(chǎn)約為670億元，總負(fù)債為630億元，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約400億元，整個(gè)體系虧損高達(dá)97.3億元。其中手機(jī)為最大虧損源，約虧損56.6億元，其次是樂(lè)視體育虧損26.3億元，還有一直燒錢的樂(lè)視汽車虧損13.4億元。

2017年一季度財(cái)報(bào)顯示，雖然樂(lè)視網(wǎng)的收入依舊呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但隱藏在利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況背后，卻是現(xiàn)金流以及資產(chǎn)收益率的危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到-7.41億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為1.21%。樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

樂(lè)視相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)表示，隨著融創(chuàng)的進(jìn)入，其所帶來(lái)的資源能夠讓樂(lè)視的上市公司體系更加安全，讓公司有更好的未來(lái)。

時(shí)至今日，樂(lè)視緊繃的資金鏈條依然沒(méi)有松懈的跡象。在此期間，無(wú)論是裁員還是債轉(zhuǎn)股乃至賣地自救，進(jìn)展似乎都不太順利。據(jù)了解，目前仍有大批討債者聚集在樂(lè)視門口。

7月6日，賈躍亭發(fā)公開(kāi)信，指出：“樂(lè)視至今日之巨大挑戰(zhàn)，我會(huì)承擔(dān)全部的責(zé)任，會(huì)對(duì)樂(lè)視的員工、用戶、客戶和投資者盡責(zé)到底。”

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。目前有消息稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在對(duì)樂(lè)視網(wǎng)相關(guān)信息進(jìn)行收集，涉及樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司陳述、信息披露等情況。此外，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也在排查銀行和信托公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)樂(lè)視以及樂(lè)視網(wǎng)等相關(guān)機(jī)構(gòu)的貸款情況。

記者致電證監(jiān)會(huì)詢問(wèn)有關(guān)情況，對(duì)方告知不予置評(píng)。

上述樂(lè)視相關(guān)人士告訴記者，目前我們的所有舉措，都是為了穩(wěn)定市場(chǎng)、恢復(fù)信心，更好的維護(hù)上市公司全體投資人、廣大用戶以及供應(yīng)商們的切身利益。